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繁本周焦點
上周電解鋁價格在19000-19500元/噸之間震蕩運行，負反饋向上遊傳導，擠壓成本端利潤。電解鋁全行業現金利潤小幅回暖到1200元/噸附近，自發減產行爲並沒有進一步擴大，之前傳出的山西某鋁廠減產40%、河南某鋁廠全停的消息均沒有得到執行，貴州全停的消息也沒有坐實，最終減產10-30%不等。
臨近冬奧會，蒙西再傳減產消息。減產的邏輯在四季度初已經炒作到極致，使用自備電的鋁企實際減產力度或不及預期。2022年的分歧點在於鋁廠究竟能不能復產和投產，以及用什麼樣的速度恢復？
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
2021年電解鋁減產產能合計約300萬噸，減產的原因五花八門。隨着發改委等多部門密集出臺政策調控煤價，電力最緊張的時候已經過去，明年採暖季過後有序用電情況有望進一步放開，那麼影響產能恢復的重點回到了能效雙控上。
國務院發展研究中心原副主任劉世錦認爲，要實現雙碳目標，關鍵是用綠色技術替代傳統技術，要減少碳排放，而不是減少生產能力。減產故事的盡頭並不等於雙碳故事的盡頭，因此未來在考慮能效雙控的時候，可能不只是單純地考量能源消費總量，而是通過調整能源結構，用低碳或者零碳能源替代高碳能源，那麼綠色水電鋁一定是優先推崇的對象，疊加周邊的下遊配套設施加快建設，雲南有望在2022年復產，建好的新產能緊隨其後。同理，內蒙古、青海等地不斷加快光伏、風電等清潔能源的建設，電解鋁廠使用清潔能源的佔比逐漸提高，新建的鋁廠有望借助清潔能源投產。預計2022年Q2-Q4鋁廠將陸續重啓、投產，累計恢復產能約280萬噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
近期不同地域間的消費出現了一定分化：華南地區的加工廠前期基本沒有備貨，隨着鋁價下跌企穩後，開始有序採購。而北方、華東、華中地區的部分加工廠有高價的常備庫存，面臨較大虧損，接貨意願較差，因而當地社會庫存有所積累。隨着北方鋁棒廠進一步減產，對應鋁水的轉化率下降，鋁廠鑄錠增加並逐漸運出，華東仍面臨累庫壓力，鋁價弱勢難改。
終端方面，從最新公布的10月地產數據來看，新開工、施工、竣工面積當月同比繼續下滑，房企的現金流壓力巨大，不僅出現零拿地現象，更是難以保障正常的施工和竣工進度。新開工的坍塌對竣工的負面傳導將在明年更進一步體現，考慮到新能源汽車、光伏等板塊有一些亮點，2022年鋁總體消費仍爲負增長。短中期鋁沒有新的故事可講，明年絕對價格想要衝擊前高有一定困難，但是春節過後，即便電解鋁有機會復產，爬產也需要一定的時間，“金三銀四”依舊是全年最佳的窗口期，有望迎來去庫，策略上建議擇機布局跨期反套。
風險：1、限電繼續升級；2、鋁廠延遲復產；3、房地產超預期。
內外氧化鋁價格齊跌
國內氧化鋁價格不斷回調
* 電解鋁廠利潤被壓縮之後，出於成本考量，壓價採購的意願十分明顯。近期北方最低氧化鋁成交價格爲3500元/噸，雖成交數量有限且成交頻率很低，但對市場情緒造成了明顯影響。隨着燒鹼和煤炭的價格下調，氧化鋁成本端也逐漸下移，其月度供需始終處於過剩的狀態，預計下方仍有空間。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
澳鋁FOB價格回落，進口窗口開啓中
* 9月份我國進口氧化鋁36.1萬噸，1-9月份累計進口269.4萬噸，同比減少14%。澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至400美元/噸，海外氧化鋁轉向過剩，下方仍有空間。當前山西氧化鋁價格折成美元約578美元/噸，進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
比值下行，進口窗口關閉
滬倫比值下行，進口窗口關閉
* 2021年9月，電解鋁進口9.6萬噸，環比下滑9%，同比下降44%。1-9月國內累計進口112.46萬噸，累計同比增長46%。
* 隨着國內進口窗口關閉，衆多外貿商將原本打算進口的貨物拉往歐洲等地。目前滬倫比值回到1.146附近，進口虧損超過1000元/噸，上海保稅區庫存積累11800噸至83300噸。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒減產，鑄錠比例增加
開工環比回升，不及往年同期
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率回升0.8%至66.6%。分板塊來看，上周硅價繼續走低，原生鋁合金市場稍顯混亂，輪轂廠亦在剛需支撐下艱難經營，忍受低利潤力保市場，按需採購。板帶箔方面維持相對較高開工，加工廠反饋下遊客戶下單意願上漲，新增訂單量回升。型材方面，建築型材企業南北方逐漸拉開了差距，南方建材企業開工率維持穩定，排產期正常，訂單方面受制於現金流的問題增量不多，而北方企業受天氣影響下單有一定減量；工業型材企業生產和訂單保持旺盛的態勢，周內訂單充裕，江浙地區限電完全緩解後生產正常。
* 總體而言，下遊開工環比回升，但是遠不及往年同期情況。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鋁材出口表現尚可
* 2021年10月，未鍛軋鋁及鋁材出口47.96萬噸，1-10月累計出口454.7萬噸，累計同比增長14.3%。海外需求依舊強勁，鋁材月度出口整體表現尚可，月均出口量預計維持在48萬噸水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒供需雙弱的局面持續
* 鋁棒廠減產疊加西北部大雪天氣，部分運輸受阻，導致到貨量較少，鋁棒出庫雖然環比繼續走弱，但是整體庫存進一步下滑至11萬噸附近。目前北方某電解鋁廠有意向申請上期所注冊交割品牌，遂逐漸關停其配套的鋁棒生產線，將鋁水轉爲鑄錠，預計後續鋁棒到貨量依舊偏低。
* 從加工費來看，佛山、無錫兩地加工費分別運行至750元/噸、500元/噸，鋁基價低位運行，硅價回落，下遊逢低詢價補貨，持貨商反饋出貨一般。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
鑄錠增加，電解鋁去庫僵持
* 本周一電解鋁社會庫存積累1.6萬噸至102.3萬噸，佛山近一周出庫表現尚可，前期沒有備貨的下遊加工廠，隨着鋁價下跌企穩後，開始有序採購。而北方、華東、華中地區的部分加工廠有高價的常備庫存，面臨較大虧損，接貨意願較差，因而當地社會庫存有所積累。隨着北方鋁棒廠進一步減產，對應鋁水的轉化率下降，鋁廠鑄錠增加並逐漸運出，華東仍面臨累庫壓力。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
