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繁鋁：辯證地看待雲南復產
本周焦點
* 近期市場的焦點聚集在雲南某鋁廠生產事故上，版本衆說紛紜，有傳言全停，引發鋁價日內大漲3.36%，重新站上19000元/噸。11月22日，雲鋁股份（000807.SZ）發布公告稱，雲鋁文山電解六區1628號電解槽發生漏槽，事發後公司立即啓動了應急預案，有序搶險和處置，本日裝置將開始帶電復產。
* 近幾年電解鋁突發事故時有發生，鋁廠重啓費用高昂且時間較長，難免會引發市場對供應端的擔憂，雲鋁文山此次事故影響的槽子數量有限，涉及產能約3-4千噸。然而，此篇公告透露出重要的消息點在於復產，前三季度雲南因缺電、雙控關停的電解鋁廠已有復產的動作。
【AL】 雲南電解鋁運行產能變化（萬噸）
數據來源：阿拉丁，天風期貨研究所
* 鋁廠復產的動作要快於市場預期，但是本周鋁錠庫存卻出現了下降，我們認爲原因有三：
1、復產前期需要將鋁錠高溫融化成鋁水，注入槽中，使得鋁錠數量有一定減少；
2、貿易商質押的高價貨陸續甩完，接單情緒有所好轉；
3、國內衆多銅進口商接到海關通知，自11月15日起至12月25日期間暫停開具增值稅發票。
正值年底之際，海關限開發票的事件進一步發酵，導致企業進項發票處於緊缺狀態，不得不通過購買其他金屬（如電解鋁）來補充進項稅發票。
電解鋁現貨貼水情況有所好轉，但是這種狀態並不持久，一旦年末海關發票補開到位，貿易商或有甩貨行爲。鋁基本面並不樂觀，等待短期利好出盡後，下方或仍有空間。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
* 鋁廠復產的動作要快於市場預期，但是本周鋁錠庫存卻出現了下降，我們認爲原因有三：1、復產前期需要將鋁錠高溫融化成鋁水，注入槽中，使得鋁錠數量有一定減少；2、貿易商質押的高價貨陸續甩完，接單情緒有所好轉；3、國內衆多銅進口商接到海關通知，自11月15日起至12月25日期間暫停開具增值稅發票。正值年底之際，海關限開發票的事件進一步發酵，導致企業進項發票處於緊缺狀態，不得不通過購買其他金屬（如電解鋁）來補充進項稅發票。電解鋁現貨貼水情況有所好轉，但是這種狀態並不持久，一旦年末海關發票補開到位，貿易商或有甩貨行爲。鋁基本面並不樂觀，等待短期利好出盡後，下方或仍有空間。
* 風險：1、雙控繼續升級；2、鋁廠延遲復產；3、房地產利好政策出臺。
內外氧化鋁價格延續弱勢
採暖季國內氧化鋁減產有限
* 電解鋁廠利潤被壓縮之後，出於成本考量，壓價採購氧化鋁的意願十分明顯。北方採暖季到來，呂樑市氧化鋁企業將進行秋冬季錯峯生產，但是僅山西華興鋁業一家需要從2021年11月開始限產，影響產能50萬噸/年，其他7家企業從2022年1月開始限產，短期氧化鋁供應影響有限。
* 從成本端來看，北方氧化鋁廠積極儲備進口礦，廠內礦石庫存較多，對國產礦的需求有所下降，導致礦價有所鬆動，進入11月份國內燒鹼市場也呈現寬幅下跌，氧化鋁成本有進一步下行空間。
【AL】 中國氧化鋁月度平衡（萬噸）
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
澳鋁FOB價格回落，進口窗口開啓中
* 10月份我國進口氧化鋁22萬噸，1-10月份累計進口291萬噸，同比減少7.6%。
澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至398美元/噸，海外氧化鋁轉向過剩，下方仍有空間。
當前山西氧化鋁價格折成美元約564美元/噸，進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
比值下行，進口窗口關閉
全行業現金利潤約1000元/噸
* 電解鋁全行業現金利潤小幅回暖到1000元/噸附近，自發減產行爲並沒有進一步擴大。
反而有成本優勢的雲南地區，目前仍有4000元左右的噸利潤，鋁廠計劃復產。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
滬倫比值下行，進口窗口關閉
* 2021年10月，電解鋁進口14萬噸，環比增長46%，同比下降26%。1-10月國內累計進口126.35萬噸，累計同比增長44%。
* 國內外基本面形成明顯分化，LME庫存延續下滑至94.3萬噸，倫鋁期限結構轉爲back，反觀國內庫存一直在100萬噸附近難以明顯去化。目前滬倫比值回到1.113附近，進口虧損超過2000元/噸，上海保稅區庫存積累7100噸至90400噸。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁錠階段性小幅去庫
下遊開工穩定，但不及往年同期
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率維持在66.6%。分板塊來看，除了再生鋁合金廠減產，其他板塊開工率穩中有所回升。建築型材企業訂單多寡不一，受制於現金流和賬期的影響，整體的排產期不及上半年，預計下月開工有下調的可能；工業型材企業訂單充裕，平均排產期在二十天左右，年內開工預計能夠維持。鋁板帶箔企業開工穩定，但是年關將近，幕牆板等產品後期訂單形勢不容樂觀，開工率或將難以再向上突破。國內鋁線纜龍頭開率上漲1%至57.6%，主因部分企業近期新增了一些高導線訂單，隨着鋁價回調，鋁杆廠訂單爆滿，鋁杆加工費屢刷新高，外採鋁杆的鋁線生產企業較爲被動，剛需採購爲主。
* 總體而言，下遊開工整體維持穩定，但是遠不及往年同期情況。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鋁材出口表現尚可
* 2021年10月，未鍛軋鋁及鋁材出口47.96萬噸，1-10月累計出口454.7萬噸，累計同比增長14.3%。海外需求依舊強勁，鋁材月度出口整體表現尚可，月均出口量預計維持在48萬噸水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒連續第五周去庫
* 鋁棒庫存連續五周下降，至10萬噸附近。建材需求短期維持穩定，但是北方某電解鋁廠有意向申請上期所注冊交割品牌，逐漸關停其配套的鋁棒生產線，將鋁水轉爲鑄錠，鋁棒到貨量依舊偏低。
* 從加工費來看，佛山、無錫兩地加工費分別運行至900元/噸、580元/噸，市場有所降溫，整體交易表現一般，下遊以剛需採購爲主。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
出庫好轉，鋁錠小幅去庫
* 本周一電解鋁社會庫存去化1.0萬噸至102.8萬噸，原因在於：
1、鋁廠復產前期需要將鋁錠高溫融化成鋁水，注入槽中，使得鋁錠數量有一定減少；
2、貿易商質押的高價貨陸續甩完，接單情緒有所好轉；
3、國內衆多銅進口商接到海關通知，自11月15日起至12月25日期間暫停開具增值稅發票。
正值年底之際，海關限開發票的事件進一步發酵，導致企業進項發票處於緊缺狀態，不得不通過購買其他金屬（如電解鋁）來補充進項稅發票。
電解鋁現貨貼水情況有所好轉，但是這種狀態並不持久，一旦年末海關發票補開到位，貿易商或有甩貨行爲。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
