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繁二月 供應衝擊不斷
鋁行業在過去的二月份經歷了較多的事情，從一月下旬開始演繹的大規模氧化鋁減產，到 2 月初節後廣西地區疫情導致的產業鏈減產，再到月底俄烏衝突引發俄鋁供應的擔憂，整個 2 月份在需求淡季的背景下，供給端的故事可謂是相當亮眼，“供給側”的故事深入人心。二月在庫存和運行產能都比較低的大背景下，市場擔憂供應端出問題制造更多的缺口，從而價格不斷的上漲，通過漲價抑制需求來實現新的平衡。
供應方面，1 月底運行產能偏低，大約在 3840 萬噸左右，雖然雲南地區計劃超預期復產約 140 萬噸的規模，但是隨後百礦田陽鋁廠減產 42 萬噸，並且當時有進一步減產的可能性，所以相比遠期的產能爬升，短期的供應減少更具影響力；2 月下旬，俄烏衝突不斷升級，市場擔憂俄鋁被制裁的情緒也在爬升，尤其是戰事爆發後，鋁價大幅上行，但隨後伴隨多方的表態和戰事的演進，市場趨於理性對待。
需求方面，二月份是傳統的淡季累庫月份，市場預期累庫在 110 萬噸上下，目前來看基本符合預期，而且元宵節後下遊陸續進入復工復產的階段，市場開始轉向交易現實的邏輯，但是目前來看，華南地區建築型材領域的復產較爲緩慢，地產的需求表現悲觀，但是華東地區目前從出庫數據來看，恢復較好，和預期相差不大，但是也需要小心建築類需求不及預期帶來的價格的深度調整。
成本方面，動力煤庫存較爲緊張，雖然政府極力打壓，但是目前受控制的僅僅是長協價，而目前市場煤仍然供應緊張，而且需求較好的情況下，市場煤價易漲難跌，港口庫存低，在全球能源緊張的大背景下，進口煤同樣受到價格限制，預計動力煤價格維持高位；氧化鋁開始大規模復產，價格快速的回落，整個電解鋁成本回落；後續成本預計趨於穩定回落階段。
三月 驗證需求的階段
三月份是傳統的需求旺季，一邊是春節後發運的尾聲，一邊是終端企業開工的高峯期，是驗證前期強需求及不及預期的時候，所以當事件性衝擊結束後，回歸基本面的交易最重要的就是關注需求的現實情況，供應端目前比較透明，復產計劃和投產節奏均在較快的增長，反而需求端受到價格的影響可能會有一些變數。終端行業分化明顯，強勢板塊開工火熱，弱勢板塊開工冷清，因此最直觀的供需平衡的點就在於庫存數據和出庫數據，以及加工費，通過多指標綜合驗證，缺口與價格相互影響，如果庫存同期去庫不明顯，那麼價格說明透支了，漲的過了，如果庫存等去化超出季節性，那麼說明當下需求對價格的接受度較高，缺口的存在會使得價格進一步上漲，當前高價且供應較低的時候，動態平衡是價格預判的根本。
3 月份易漲難跌，主要邏輯在於供給端的衝擊預計仍將持續，需求恰逢旺季，同期低庫存的大背景下更是易漲難跌，內外盤低滬倫比的情況下，出口訂單預計維持火熱，海外供應問題難解，外強內弱預計會持續一段時間，但也要謹慎高價格帶來的需求不及預期的回落的可能性。
長期供需邏輯
缺口是一個相對的概念，終端需求旺盛並不會因爲高價而訂單消失，主要是高價延遲了生產採購的節奏，所以終端行業景氣的階段需求會使得價格震蕩上行，逢低採購補庫。長周期來看，供應端年內維持產能爬坡的趨勢，目前運行產能大概 3867 萬噸左右，預計至 2022 年中運行產能達 3950 萬噸的規模，年底運行產能達 4100~4150 萬噸的水平，全年產量根據投產節奏預計在 3950~4000 萬噸的區間，國內供應前緊後鬆；需求端：需求增速的亮點行業例如光伏、汽車領域是確定性大幅增長的，目前地產行業仍然較差；出口年內估計會維持高位；伴隨下半年全球加息推進，全球需求預計開始下行，所以預計中短期價格高位震蕩，長期價格處於頂部區間。
風險提示：需求不及預期；運行產能爬升不及預期
