2022年二季度恆泰期貨鋁季報

摘要

一季度基本面整體呈現外強內弱的格局，海外電解鋁企業減產較多，能源成本高企從成本上支撐鋁價，外盤鋁價帶動內盤鋁價走強；國內電解鋁利潤良好，電解鋁企業對價格下跌的風險具有一定的承受能力。預計二季度俄烏衝突的影響邊際走弱，但對俄制裁仍會持續。國內供應端有所放量，但達產仍需時間，海外供應格局延續緊張；需求端疫情後穩增長政策發力，外需、新老基建、新能源車表現優異，“金三銀四”旺季需求延後釋放，整體供需存有缺口。二季度關注重點在於需求釋放和國內穩增長政策發力情況，看疫情後需求是否有反季節拉動，供應恢復已經在前期價格下跌中部分體現，警惕鋁價已處於高位帶來的需求抑制以及國內高利潤影響下帶來的供應加速。

操作建議：4、5月份以偏多思路爲主，6月以偏空思路爲主。

風險因素：1.需求不佳 2.國內疫情 3.美聯儲超鷹派表態 4.俄烏衝突

1.行情回顧

1.1 一季度回顧2022年一季度鋁價整體中樞上移，滬鋁主力上漲約11.52%，倫鋁3月電子盤上漲約24.35%。一季度核心邏輯在於冬奧會、俄烏衝突、疫情等帶來的供應端的減量，以致供需錯配。供應上，一月份受國內入冬能耗雙控及冬奧會期間環保政策趨嚴影響，國內鋁供應持續收緊，電解鋁和氧化鋁企業存在停產預期，海外受歐洲能源危機持續發酵影響，電解鋁產能不斷減少。二月份，俄烏戰爭爆發，進一步推高歐洲能源成本並增加對鋁供應的擔憂，疊加國內廣西百色突發疫情，電解鋁、氧化鋁企業生產及運輸受限，影響全國運行產能的4%-5%，鋁產業供應持續緊張。三月份，俄烏戰爭持續發酵，對俄制裁實施，歐洲能源價格高企，澳大利亞政府禁止向俄提供氧化鋁和鋁土礦疊加山東疫情，推高氧化鋁價格，從成本上對鋁價有支撐。需求上，2021年底中央政治工作會議定調“寬信用+寬貨幣”，穩增長政策發力預期較強，疊加冬奧會限產預期，鋁加工型企業提前生產，一月份國內需求表現積極。但春節之後，“金三銀四”的傳統旺季需求不佳，下遊接貨情緒一般，國內房地產前後端數據較弱，需求表現乏善可陳，整體呈現外強內弱的格局。

1.2  俄烏衝突對鋁的影響——成本端

自2月24日俄烏戰爭爆發以來，市場上對鋁供應的擔憂上升，俄羅斯是鋁的主要出口國之一，俄羅斯鋁出口貿易量在全球的佔比爲12%，在歐洲市場的佔比爲16%，我國從俄羅斯的原鋁進口量佔18.9%。疊加俄鋁是世界上最大的鋁生產商之一，電解鋁產能超過400萬噸，佔全球電解鋁產能6%以上。疊加俄烏開戰推高能源成本，歐洲能源在本來短缺的基礎上進一步惡化，推升海外電解鋁的生產成本，電力成本的上移對利潤產生侵蝕，提升電解鋁減產風險。歐洲天然氣消費約1/3是由俄羅斯進口的，而西歐電解鋁大部分是通過天然氣和煤炭發電。根據IAI，歐洲電解鋁總產能佔全球總產能11%，除中國外佔海外鋁冶煉產能26%。根據歐洲電力價格基準——德國電價進行測算，很明顯自去年10月以來，歐洲電解鋁成本攀升，海外電解鋁企業處於虧損狀態，一季度德國電價最高擡升至220.96EUR/MWh,對應生產成本約29700元/噸。轉看國內，電解鋁生產成本最高擡升至約16000元/噸，電解鋁利潤自去年年底起不斷攀升，最高達到約10000元/噸，高企的利潤刺激國內電解鋁企業生產。一季度基本面整體呈現外強內弱的格局，海外電解鋁企業減產較多，能源成本高企從成本上支撐鋁價，外盤鋁價帶動內盤鋁價走強；國內電解鋁利潤良好，電解鋁企業對價格下跌的風險具有一定的承受能力。預計進入二季度之後，俄烏戰爭對鋁的影響邊際走弱。

2.供給1.1鋁土礦供應

我國鋁土礦進口依存度較高，進口主要來源於印尼、澳大利亞。一季度國產高品鋁土礦和進口鋁土礦價格相對比較平穩，1-2月鋁土礦進口量同比增長23.07%，鋁土礦供應偏鬆，海外鋁土礦資源豐富。預計二季度鋁土礦供應延續偏鬆態勢。

2.2氧化鋁供應

2.2.1海外從2022年全年來看，海外氧化鋁新建產能主要集中於印尼，預計新增150萬噸，而2021年有約435萬噸新增產能，氧化鋁供應大幅收縮。一季度由於俄烏戰爭，烏克蘭氧化鋁廠減產180萬噸，澳大利亞暫停向俄羅斯出口氧化鋁及鋁土礦，愛爾蘭氧化鋁廠託克退出業務合作，海外供應短期內承壓。

2.2.2國內中國氧化鋁產量佔全球約50%，且並不依存於進口，國內主要產能分布在山東、山西和河南。從2022年全年來看，國內今年氧化鋁投產規模約爲600萬噸, 主要集中在年底，新增項目主要在重慶、廣西和河北。截至3月底，當前全國氧化鋁開工產能將近7800萬噸，建成產能約9050萬噸，開工率約86%。整體而言，全球氧化鋁2022年仍處於產能擴張區間。一季度俄烏戰爭、國內疫情和冬奧會限產對氧化鋁供應產生擾動，國內氧化鋁產量同比下降約5%，但預計二季度氧化鋁供應微偏鬆，完全達產可能還須至下半年。

2.3電解鋁供應

2.3.1海外由於歐洲能源危機及俄烏衝突，海外能源成本高企，自去年10月份以來海外電解鋁冶煉廠減產約98萬噸，2022年海外增復產原預計爲151萬噸，現因俄烏戰爭爆發，俄羅斯Taishet計劃增復產的75萬噸電解鋁產能落空，海外電解鋁供應驟降，供應端緊張。

2.3.2國內我國是電解鋁生產大國，佔全球產量的50%以上，國內主要產能分布在山東、新疆、內蒙古。2021年國內電解鋁冶煉大幅減產，主要因爲能耗雙控和限電政策影響，對於去年減產的產能，其中49萬噸產能已復產，仍有166.7萬噸產能擬復產。預計二季度電解鋁復產產能微有提升，但疫情影響預計會持續一段時間，復產節奏加快爲二季度末。2021年電解鋁計劃新投產272.3萬噸，而實際投產93萬噸，大幅低於預期。2022年計劃新投產產能約262.5萬噸，其中50萬噸產能在一季度釋放，新增產能釋放遠低於市場前期預期，52.5萬噸產能預計在二季度釋放，其他大部分產能釋放預計在下半年。疊加需要一定時間達產，預計下半年電解鋁供應偏鬆。2022年一季度國內電解鋁累計同比增0.29%，遠低於市場前期預期，現在高利潤影響下電解鋁供應開始恢復，預計產量呈現前低後高局面。

3.需求3.1鋁材出口（外需）

一季度外需情況表現良好，主要由於俄烏衝突導致的國內外成本曲線差異極大，內外比價大幅下降，出口利潤較高，一季度國內未鍛軋鋁及鋁材出口總量達157.8萬噸，同比增長約30%。預計二季度俄烏衝突造成的影響仍存，出口利潤仍較好，預計出口將繼續維持高速增長，但需警惕港口運力不足問題。

3.2中遊需求：加工型企業

一季度鋁型材、鋁箔企業開工率不及預期，鋁板帶、鋁杆線企業開工率同比有所上漲，2月份受春節停工影響，開工率整體較低。自三月中旬上海疫情爆發以來，運輸受限、原材料到貨艱難、下遊消費轉差等多方面的因素影響着有色金屬企業的開工。預計二季度前期受國內疫情繼續發酵影響，鋁加工型企業的開工率仍不佳，但隨着封控解除，“金三銀四”旺季消費延後發酵以及國內穩增長政策發力，加工型企業的開工率有望上升。

3.3終端需求

3.3.1  汽車汽車是電解鋁的第二大終端消費，可以用於汽車車身、輪轂等部位。2022年一季度汽車產量爲647.6萬輛,同比上漲0.28%；、新能源汽車產銷量爲分別爲128.5萬輛和124.9萬輛，同比上漲約140%。近幾年來，新能源車保持良好增速，同時隨着“汽車輕量化”概念提出，單車用鋁量不斷提升，新能源車單車用鋁量約爲300kg/輛，比非純電動汽車高40%。去年由於汽車“缺芯”，汽車行業增速放緩，今年預計有所恢復，汽車補庫需求增加，預計二季度汽車產量有較好增速。

驅動汽車未來用鋁的動力來自兩個方面：一是中國的燃油車的輕量化改造，二是新能源汽車的快速增長。根據LeadLeo報告，中國新能源車輕量化市場交易量從2017年的23.3億元增長至2021年的140億元，年均復合增長率爲56.6%。今年一季度新能源汽車產量可觀，帶動鋁的消費動能，是一季度電解鋁消費的主要來源之一。預計二季度前期由於疫情影響難以保持此高速增長，但隨着疫情逐漸被控制，疊加新能源汽車仍是未來汽車業發展的主要方向，預計二季度後期同比仍有較快增長，需要警惕汽車原材料成本上升帶來的產銷壓力。

3.3.2光伏

在“雙碳”政策支持下，國家大力發展光伏、風電等新興能源，電解鋁在光伏領域的應用主要爲邊框和支架，用鋁量約20000噸/GW。根據光伏協會此前的預測，十四五期間中國每年光伏新增裝機將達到70-90GW。2022年2月國內光伏新增裝機10.86GW，同比去年增加234%，依舊保持較快增速。光伏訂單的快速增長是今年一季度帶動鋁消費的另一主要因素。預計在政策支撐下，二季度光伏裝機量仍有上升空間，促進鋁消費。

3.3.3房地產 & 基建 &白色家電 & 包裝

一季度房地產前端、中後端數據表現較差，竣工面積、新開工面積及開發投資完成額均同比下降，雖說各城市降低首付、降低貸款利率的政策頻出，但從數據看來還未傳遞到房地產需求上。地方政府專項債發行可觀，固定資產投資額累計前兩月同比增加11%,基建將會加速。白電和包裝保持平穩增速，雖未對鋁消費貢獻太多動能，但也未形成拖累。預計二季度房地產、基建開始開始發力，白電和包裝依舊保持平穩。

4.供需平衡表

一季度由於俄烏衝突導致的海外能源成本高企，海外大量電解鋁廠減產或關停，進口窗口關閉，外需旺盛。供應端，內外分化嚴重，海外極度緊缺，國內供應良好。需求端，新能源車、光伏表現亮眼，房地產、基建等形成拖累，整體需求不及預期。預計二季度俄烏衝突的影響邊際走弱，但對俄制裁仍會持續，前期進口窗口持續關閉，外需維持旺盛。供應端有所放量，但達產仍需時間；需求端光伏、基建、新能源車表現優異，“金三銀四”旺季需求延後釋放，整體供需存有缺口。

5.庫存

截至2022年4月15日，國內社會庫存較爲穩定，約106.3萬噸；三大交易所鋁庫存約爲94.44萬噸，其中LME庫存60.8萬噸，SHFE庫存30.74萬噸，COMEX庫存2.9萬噸，比2021年底129.36萬噸減少了27%。跟去年年底相比，倫銅庫存減少了約33.12萬噸；COMEX庫存減少了約0.15萬噸；SHFE庫存減少了約1.6萬噸。主要是海外能源成本高企導致大量電解鋁企業減停產，進而導致LME庫存降速較快，低庫存支撐鋁價。預計二季度供應還未完全放量，需求較好，庫存仍有去化，全球顯性庫存處於低位，支撐鋁價。

6.總結

宏觀上，預計美聯儲延續鷹派表態，實施加息和縮表政策，盡管如此，預計高通脹的壓力仍存；國內流動性寬鬆政策進一步釋放，穩增長政策發力。供應上，預計二季度鋁土礦供應延續偏鬆態勢；海外氧化鋁減產停產壓力仍存，供應短期承壓，但預計二季度國內氧化鋁供應微偏鬆，完全達產可能還須至下半年；海外電解鋁供應端延續緊張，俄羅斯Taishet新增75萬噸電解鋁產能在二季度仍難以實現，國內電解鋁企業在高利潤影響下供應開始恢復，預計產量呈現前低後高局面。成本上，預計二季度外強內弱的格局仍延續，但邊際上有所減弱。海外電解鋁成本高企，對外盤鋁價有支撐，國內電解鋁利潤良好，電解鋁企業對價格下跌的風險具有一定的承受能力，成本支撐邏輯還未兌現。需求上，預計二季度俄烏衝突造成的影響仍存，出口利潤仍較好，預計出口將繼續維持高速增長；隨着疫情封控解除，“金三銀四”旺季消費延後發酵以及國內穩增長政策發力，加工型企業的開工率有望上升；預計二季度汽車產量有較好增速，其中新能源汽車產量難以保持一季度的高速增長，但同比仍有上升；光伏裝機量在政策支持下仍有上升空間，促進鋁消費；疫情後穩增長政策發力的預期擡升，預計二季度房地產和基建表現優異；預計白色家電及包裝用鋁維持平穩增速。庫存上，預計二季度供應還未完全放量，需求較好，庫存仍有去化，全球顯性庫存處於低位，支撐鋁價。預計二季度俄烏衝突的影響邊際走弱，但對俄制裁仍會持續。國內供應端有所放量，但達產仍需時間，海外供應格局延續緊張；需求端疫情後穩增長政策發力，外需、新老基建、新能源車表現優異，“金三銀四”旺季需求延後釋放，整體供需存有缺口。二季度關注重點在於需求釋放和國內穩增長政策發力情況，看疫情後需求是否有反季節拉動，供應恢復已經在前期價格下跌中部分體現，警惕鋁價已處於高位帶來的需求抑制以及國內高利潤影響下帶來的供應加速。

操作建議：4.5月份以偏多思路爲主，6月以偏空思路爲主。

風險因素：1.需求不佳 2.國內疫情 3.美聯儲超鷹派表態 4.俄烏衝突

日期：2022.4.16

有色研究團隊宋棟鳴 F3062205 Z0014510趙歆怡F03092937解文傑 F03091018