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行情回顧
上周滬鋁主力合約 CU2210 延續震蕩，周五收於18630元/噸，周漲幅-0.56%。現貨方面，根據SMM數據，周四加息落地符合預期，鋁價反而上修帶動市場採購情緒，上周下旬電解鋁買入強度指數均在 200 點左右，情緒明顯回升。近期進口窗口打開， 進口鋁錠流入，華南和華東市場已有部分海外鋁錠出售，本周預計貼水進一步擴大。
核心觀點
供應端，海外方面，天然氣價格有所回落但整體依舊高位，目前歐洲地區減產產能達 154 萬噸，且尚有15 萬噸的產能仍有減產預期，但目前尚未確定減產時間。國內方面，據SMM最新調研了解，雲南地區電解鋁企業減產擴大，雲南宏泰、神火、其亞減產幅度達 18%，雲鋁減產也已經超10%的幅度，預計後期雲南總減產規模或達 130 萬噸左右。目前國內電解鋁運行產能回落至在 4035 萬噸附近，國內電解鋁供應壓力減小提振鋁市。成本端，周內國內氧化鋁價格弱勢運行，電解鋁成本在氧化鋁下跌的帶動下有所回落，近期國內煤炭成本增長的情況下，國內火電鋁廠成本有望繼續增長。需求端，上周鋁棒企業開工有所回升，加工費持穩運行，市場成交仍顯疲態。鋁棒下遊型材廠9 月未有明顯回暖，整體鋁棒成交不佳。上周 SMM 統計的鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周上行 0.7 個百分點至 67.1%。周內國內下遊開工有所好轉，但建築型材方面需求仍表現低迷。庫存方面，9 月 22 日 SMM 統計國內電解鋁社會庫存66.6萬噸，較上周四庫存減少 0.9 萬噸，較本周一庫存下降1.9萬噸，較去年同期庫存下降 12.2 萬噸，較8 月底庫存月度減少1.1萬噸，較歷史同期來看處於歷史低位水平。電解鋁錠庫存開始下降趨勢。
宏觀層面，9 月議息會議美聯儲再度加息75，鮑威爾重申預計持續的加息是合適的，點陣圖也顯示還將大幅加息。美聯儲在經濟預測中下調了 2022 年及往後經濟增長預期，並提高了通脹預期。在“滯脹”特徵進一步發酵下，聯儲年內和長期加息表態進一步偏鷹，預計年內可能繼續加息125BP，本輪加息終端利率區間達到 4.5%-4.75%。周末公布的歐元區各國PMI 數據低迷，市場進一步下調對未來全球經濟的預估。綜合來看，供應端的幹擾依舊存在，電解鋁運行產能出現回落。國內電解鋁庫存開始去庫。不過鋁價上行空間仍受下遊需求疲軟抑制，國內房地產低迷依舊沒有好轉跡象。不過短期供給端在鋁定價的影響佔比擴大，預計鋁價中樞將逐漸上移。
策略建議
觀望
風險提示
歐美實體經濟恢復超預期；宏觀貨幣政策變化超預期，美聯儲加息不及預期。
