國泰君安期貨鋁早評(2023年1月4日)

當前定價邏輯仍陷入兩難，向上面臨傳統春節累庫期，及此波疫情對下遊用工的短時衝擊，向下則受制於庫存絕對水位的偏低。昨日下跌或部分歸咎於鋁錠社庫已經在上周進入累庫通道，元旦後累庫較重，且從農歷季節性上看，周度鋁下遊龍頭企業開工也較2020-2021年更快回落。

不過鑑於此波疫情對制造業用工的衝擊恰逢下遊春節停工，若1-2月庫存峯值只是常量累庫，鋁價下探的空間並不大。而盡管我們仍傾向認爲，1季度國內電解鋁的供給同比高增有確定性，但目前市場對於1季度累庫高峯的預估，畢竟沒有出現極爲尖銳的矛盾點。市場或許只有看到累庫持續超預期的現實來臨，才會聚集更大的做空力量。

目前看鋁價或繼續陷入大震蕩格局，若後續也只是常量累庫，那麼進一步下探的動力或有可能來自於宏觀需求預期的調整——疫情政策優化後，經濟的反饋卻呈現“疤痕”效應，需求復蘇不及預期，那麼鋁價亦會跟隨多數大宗商品再度下探。