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策略摘要
國內方面，考慮到西南地區電力緊張局面短期難以緩解，預計雲南等地電解鋁企業運行產能將維持低位，不排除再度減產的可能，貴州、四川、廣西地區受電力等因素影響復產進度放緩，電解鋁供應端壓力減弱。需求方面，考慮到金三銀四的傳統消費旺季即將到來，疊加政策支持下終端消費亦將有好轉，預計電解鋁需求將繼續回升。但需要重點關注地產端在政策刺激加碼後，是否能有效傳導至企業訂單端，以及汽車板塊的復蘇情況。
海外方面，一方面美國近期公布的一系列通脹數據加之美聯儲官員的鷹派發言，令市場對美聯儲加息的預期有所升溫，宏觀方面後續或許會對鋁價施壓，抑制鋁價的上行空間。另一方面，隨着近期歐洲天然氣及電價震蕩回落，煉廠復產的預期較強，雖然考慮到電解鋁生產工藝的特殊性，但仍需關注海外冶煉相關動態對價格的刺激。
綜合來看，滬鋁主力合約大致運行區間爲18200-19800元/噸，建議沿18200元/噸一線逢低做多，跨品種多配，考慮到未來鋁價走勢仍可能繼續受宏觀因素主導，需警惕宏觀情緒帶來價格超預期波動的風險。
2023年2月產業鏈各環節情況梳理
原料端：氧化鋁市場走勢整體平穩。上旬市場穩中偏強，主因下遊提貨緊張且重污染天氣影響部分山東企業生產。但隨着貴州和山西等地前期減產產能逐步恢復且雲南地區限電落實，當地電解鋁廠減產逐步到位，氧化鋁價格穩中偏弱運行。
冶煉端：因雲南大部分地區無明顯降水，河道來水總體偏少，且氣象較爲幹旱，導致水電供應不足，當地電解鋁企業再次接到壓減負荷通知。據統計，此次雲南省電解鋁減產產能大體在78-80萬噸，電解鋁供應壓力緩解。
消費端：全國鋁加工企業基本處於季節性開工回升的趨勢，管控徹底放開後，終端地產、汽車、電力等行業也陸續復蘇，疊加政策刺激下企業信心較濃，開工情況穩步向好，僅合金方面，企業新增訂單量不及預期，主因終端汽車板塊復蘇進度較爲緩慢。
庫存端： SMM統計國內電解鋁錠社會庫存126.8萬噸，較1月底庫存月度增加28.2萬噸，較2022年2月份歷史同期庫存增加15.1萬噸，較春節前庫存累計增加52.4萬噸。截止2月28日，LME庫存55.5萬噸，較上月底的40.7萬噸增加了14.8萬噸。
策略
單邊：滬鋁主力合約大致運行區間爲18200-19800元/噸，沿18200元/噸一線逢低做多，跨品種多配。
套利：跨期正套。
風險
1、流動性超預期收緊
2、海外能源價格波動超預期
3、國內消費復蘇不及預期
