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繁基本面趨弱及成本下行 鋁價重心震蕩下移
要點：
預計6月份供需基本面一定程度轉弱，但對價格的驅動仍有限。其中雲南仍難爲供給端提供增量，一方面復產存在不確定性，另一方面復產後產量貢獻滯後。因此供應仍以溫和上升爲主，且由於高鋁水比例維持，鋁錠實際供應難有增加，因此鋁錠供應的壓力實際有限。而消費端雖整體向下，但在新能源板塊消費帶動下，整體消費韌性強。因此即便供需基本面走弱，仍難在庫存上有所反映，顯性庫存仍以去庫爲主。不過考慮成本的下降，國內經濟弱的背景對市場信心也有一定程度的打擊，這給予市場做空的契機。因此預計6月鋁價仍以震蕩向下走勢爲主，價格重心繼續下移，但期間仍有反復。關注雲南復產情況，另外國內政策面也需密切關注。
一、消費轉弱，供應續增，鋁價重心下移
“金三銀四”過後，國內經濟出現明顯降溫的情況，尤其是制造業PMI重回收縮區間。國內鋁終端消費市場普遍存在季節性走弱的情況，傳統終端如地產市場明顯降溫，多項指標環比走弱，同比繼續呈萎縮態勢；白色家電產量季節性下降態勢更加明顯，汽車市場同樣環比回落，僅新能源板塊表現依舊強勢。而供給端則仍呈小幅回升態勢。不過基本面的走弱並未在庫存上有所體現，一方面終端轉弱向上傳導需要過程，另一方面，電解鋁廠鋁水比例攀升，使得鋁錠產量不增反降，市場到貨減少，直接導致顯性庫存不斷去化。除基本面走弱外，成本繼續下降對鋁價也造成一定的負面影響。不過當月鋁價除受基本面及成本影響下跌外，宏觀面對階段性行情造也成較大衝擊。這其中美國債務上限危機無疑是最大的影響因素。債務上限談判的波折牽動市場神經，不利消息打擊市場造成價格急挫，而談判取得進展則給予市場喘息機會，價格迅速反彈。這在鋁價上也有明顯體現。5月上旬滬鋁延續4月末跌勢，滬鋁主力合約跌破18000元/噸關口，並進一步下探至17700元/噸水平。之後短暫反彈至18500元/噸。當月下旬，價格再度下挫，主力合約一度跌至17455元/噸，創年初以來新低，這其中美國債務危機擔憂即起到了很大的影響。月底隨着美國債務上限談判基本達成一致，鋁價又快速反彈，但反彈高點明顯下降。滬鋁主力合約最終收於18015元/噸，當月下跌2.46%。
同期外盤鋁價走勢基本類似。5月上旬海外市場受美國再有銀行暴雷引發的避險情緒影響，銀行暴雷也引發經濟衰退擔憂，期貨鋁價下跌，LME三月期鋁價一度跌破2300美元/噸，低至2203美元/噸。之後美國經濟數據表現強勁，打消了市場悲觀預期，鋁價獲得階段性反彈機會。LME三月期鋁價重回2300美元/噸水平，不過這種情況未能持續。隨着美國債務違約臨近，圍繞上調債務上限的談判曲折，市場恐慌情緒再度上演，期間美元指數也不斷走強，鋁價受挫再度下行。LME三月期鋁價再創新低，最低至2190美元/噸。月末隨着債務上限談判基本達成一致，恐慌情緒緩解，價格再度反彈，但反彈力度有限。LME三月期鋁價反彈至2250美元/噸水平，月底收於2247美元/噸，當月下跌4.59%。
二、現貨市場交投欠佳
5月國內現貨市場整體表現偏弱，不過仍展現出一定韌性。市場成交情況與價格漲跌形成負反饋。雖然市場買漲不買跌的心態普遍存在，但當價格跌至一定水平後補庫的情況仍有發生。下遊鋁加工企業仍有一部分再手訂單，貿易商也有長單交付的需求。不過價格反彈市場快速轉爲交投清淡的情況。期間華東、華南兩地表現也多有差異。當月上旬，雖然庫存繼續去化，但現貨流通貨源依舊充裕，兩地接貨情況無明顯差異。而中旬，華東市場到貨偏低，貨源偏緊，兩地價格階段性倒掛。當月下旬，華南到貨持續下降，去庫更快，貨源緊張，華南重回升水狀態。當月華東市場主流成交價格在17900-18500元/噸區間範圍，多數時間在18300元/噸上下，而華南市場主流成交價格則在17950-18600元/噸範圍，多數時間在18350元/噸上下。
由於庫存持續去化，當月現貨市場快速有小幅貼水轉爲升水，且升水隨着庫存不斷去化而持續走強。周初基差僅在50以內，中旬則快速攀升至100以上，最高165。不過由於消費整體走弱，價格反彈後升水也快速回落，當月下旬現貨升水回落至50上下。期間外盤升水也有所走強，LME現貨合約由貼水轉爲升水，上旬還維持貼水10美元/噸左右，中上旬則轉爲升水，升水最高至40美元/噸。
三、復產繼續，產業延續溫和上升態勢
進入5月，西南地區降水有所改善，但整體看不穩定，旱情雖緩解，但發電情況仍待觀察，當地電解鋁廠尚未有重啓的動作。不過廣西、貴州產能重啓持續進行中，但也有個別電解鋁廠受成本、資金等因素影響復產受挫。運行產能總體仍有增加，增量在30萬噸左右。當月國內總產量在342萬噸左右，較去年同期微增不到1萬噸，日均產量回升至11萬噸。
近期滬鋁與LME鋁價格比值呈不斷攀升態勢，不過由於人民幣持續貶值，這使得原鋁進口盈利情況並未改善，但這並不妨礙俄羅斯生產的鋁繼續流入國內。
海關數據顯示2023年4月未鍛軋鋁及鋁材進口22.29萬噸，同比大增27.1%，1-4月累計進口79.76萬噸，同比增12.6%。
4月原鋁進口10萬噸，環比增2.79萬噸噸，同比大漲189.5%。1-4月累積進口原鋁22.21萬噸，同比大增145.87%。進口的原鋁中仍以俄羅斯產的鋁爲主。
四、消費動力減弱
國內經濟經歷“金三銀四”後呈明顯降溫態勢，制造業PMI在降至枯榮線以下後繼續回落，其中5月制造業PMI各分項全線下降，反映國內經濟復蘇動力不足。鋁市場消費終端表現趨弱態勢明顯，其中房地產市場快速降溫，而汽車市場整體表現也呈一定疲態，尤其是傳統燃油車產銷進入萎縮勢頭。海外消費動力也表現不足，使得出口整體下滑。不過國內外消費的韌性仍存。
下遊開工情況看，4月鋁加工企業開工率整體表現變化尚不大。建築鋁型材企業開工率微幅下降，而工業鋁型材企業開工率微升。不過鋁板帶企業開工率則有所下降，鋁線纜企業開工率也小幅回落，但仍處於高位，反映4月鋁線纜企業要交付的在手訂單依舊較好。
進入5月國內鋁加工企業開工率則普遍下降，其中鋁型材企業開工率普遍下降，鋁板帶企業也表現出類似的情況。不過大幅下降的情況尚未發生，反映終端市場走弱並向上端傳導需要一定過程。
從鋁錠、鋁棒出庫數據看，5月前期受假期因素影響消費階段性下降，出庫量驟降。不過假期過後消費迅速恢復，出庫量恢復至正常水平。不過鋁錠出庫量整體下降的態勢未變。Mysteel數據顯示國內主要消費地鋁錠周度出庫量逐步向15萬噸下方靠攏。相對而言鋁棒出庫量表現尚可，尤其是五一假期過後，鋁型材需求恢復較好，使得鋁棒出庫量上升至近幾年同期較高水平。Mysteel鋁棒周度出庫量上升至6萬噸以上水平。這也反映5月份整體消費雖然趨弱，但仍表現出較強的韌性，鋁加工企業在手訂單尚可。不過由於終端市場進一步走弱，並將逐步向鋁加工企業傳導，也將逐步體現爲鋁錠、鋁棒出庫量下降。
終端市場方面，地產市場修復勢頭較緩慢，市場呈現明顯降溫的情況，多項指標繼續走弱。統計局數據顯示2023年1-4月全國房地產開發投資額爲3.55萬億元，同比下降6.2%，降幅較1-3月擴大0.4個百分點。1-4月房地產開發企業房屋施工面積77.13億平方米，同比下降5.6%降幅較1-3月擴大0.4個百分點。1-4月房屋新開工面積3.12億平方米，同比下降21.2%，降幅擴大2個百分點。1-4月房屋竣工面積2.37萬平方米，同比增長18.8%，增幅擴大4.1個百分點，爲各項指標中唯一正增長且增速擴大的指標。而1-4月商品房銷售面積爲3.76億平方米，同比下降0.4%，降幅收窄1.4個百分點。
5月商品房市場成交前期受假期因素影響大幅下降，之後回升，但回升力度有限，日成交量僅好於2022年，仍處於往年同期低位。
而汽車市場也表現乏力，一系列促銷舉措推升3月份銷量，但4月市場明顯降溫，產銷量環比回落明顯。中汽協數據顯示4月我國汽車產銷量分別完成213.3萬輛和215.9萬輛，同比分別增長76.8%和82.7%。環比則分別下降17.5%和11.9%。1-4月，汽車產銷累計完成835.5萬輛和823.5萬輛，同比分別增長8.6%和7.1%。
新能源汽車產銷環比也略有回落。3月，新能源汽車產銷分別完成64萬輛和63.6萬輛，同比均增長1.1倍，環比則分別下降5%和2.5%，市場佔有率達到29.5%。1-4月，新能源汽車產銷分別完成229.1萬輛和222.2萬輛，同比均增長42.8%，市場佔有率達到27%。
光伏產業維持高景氣度，新增裝機量維持超高速增。統計局數據顯示2023年4月光伏新增裝機14.65GW，同比大增3倍，1-4月累計新增裝機48.31GW，同比增186.2%。海外光伏產業需求同樣強勁，拉動國內光伏組件出口維持高速增長。海關數據顯示4月光伏組件出庫量同比大增55.49%，1-4月累計出口同比大增50.56%。
出口方面，鋁半成品出口同比繼續下降，環比也有所回升，不過出口絕對量仍不差。海關數據顯示4月未鍛軋鋁及鋁材出口46.18萬噸，同比下降22.63%，環比減少3.56萬噸；1-4月累計出口183.96萬噸，同比減少17.3%。鋁半成本出口大幅下降依然因去年同期基數高。而鋁制品出口表現依舊不俗。海關數據顯示4月鋁制品出口量小幅增至27.35萬噸，同比增16.45%。1-4月累計出口鋁制品97.1萬噸，累計同比增4.58%。海外消費有放緩的預期，但短期仍有較強韌性。
五、高鋁水比例致使去庫勢頭不改
雖然消費動力不足，但韌性仍存。而供給端並未有大幅增量，因雲南尚未開始復產，運行產能以溫和回升爲主，產量增加有限。而值得注意的是國內電解鋁企業鋁水比例持續維持在高位，鋁錠產量實際有減少，這導致鋁錠供應量縮減，市場到貨量下降，表現爲鋁錠顯性庫存持續下降。Mysteel數據顯示5月國內主要消費地鋁錠庫存下降21萬噸至57.3萬噸，去庫速度雖然較4月稍有放緩，但去庫量仍較大。同期鋁棒庫存先升後降，前期受五一假期因素影響階段性壘庫，一度攀升至18萬噸以上，之後快速去化至15萬噸以下，當月鋁棒庫存下降0.5萬噸。
5月上期所鋁庫存延續持續去庫狀態，總庫存自4月末的23.6萬噸下降至5月末的15.5萬噸水平，當月大幅去庫8.1萬噸。與此同時期貨倉單也不斷下降，自4月末的14.2萬噸將至5月末的7.2萬噸，下降7萬噸。
LME鋁庫存在5月變化不大，前期有增有減，均小幅變化，月末則有所攀升，最高至58.6萬噸，最終小幅回落至58萬噸，當月增1.1萬噸。當月注銷倉單當則大幅攀升，上旬仍以下降爲主，一度降至6.5萬噸水平。之後快速飆升至19.7萬噸，下旬則緩慢回落，月底至18.2萬噸，當月增10.5萬噸。注銷倉當佔比回升至31.41%。
六、原材料價格續跌、煤價大跌拉低電力成本
5月國內氧化鋁部分氧化鋁企業陷入虧損，且有減產檢修的情況，行業開工率有所下降。不過由於供應過剩的情況並未轉變，當月氧化鋁價格延續小幅下跌的走勢，價格下跌仍以北方爲主，當月跌幅在50元/噸左右。而南方由於廣西、貴州電解鋁廠陸續復產，而雲南也有復產預期，價格表現相對堅挺。近期鋁土礦價格上漲、燒鹼價格也一定程度上漲，使得氧化鋁成本總體攀升，氧化鋁企業虧損面擴大，檢修、減產的量或增多，對氧化鋁價格下跌有一定抑制作用。
由於氧化鋁產能過剩嚴重，新產能投放後產量釋放空間大，即便在雲南逐步復產的情況下，氧化鋁價格一旦上漲，產量迅速跟上，長期供應過剩的格局難以改變，因此氧化鋁價格仍將在成本線上下徘徊。
5月預焙陽極價格延續下跌走勢。原材料石油焦價格的持續走弱是拖累預焙陽極價格不斷下行的主要原因。另外國內電解鋁運行產能雖繼續回升，但在雲南尚未開啓復產進度的情況下，運行產能增加有限，難以對預焙陽極價格形成支撐。當月各地預焙陽極價格下跌幅度在800元/噸左右。
除預焙陽極價格大幅下跌外，動力煤價格也呈大幅下行走勢，5月秦皇島5500大卡動力煤價格自1000元/噸跌至820元/噸，跌幅達18%。動力煤價格的下跌對自備電廠鋁廠電力成本影響最直接，折算成本下降900元/噸上下，不過用電成本傳導不會立竿見影。原材料、電力成本的下降使得電解鋁成本大幅下降，僅預焙陽極及氧化鋁價格的下跌即帶來成本下降超500元/噸。這使得電解鋁企業實際利潤有增無減。
七、後市展望
美國多項經濟數據好於預期，尤其是服務業表現強勁，勞動力市場熱度不減，而核心通脹依舊高於預期，這一定程度支撐美聯儲繼續加息的預期，雖然6月加息的可能性小，但不排除7月再度加息，對美元走強有驅動，對金屬價格不利。國內方面則表現爲經濟疲弱狀態，制造業階段性呈萎縮態勢，服務業回升勢頭也有所放緩，這對市場信心造成打擊，不過也帶來政策面的預期。
供需基本面看，隨着雲南豐水期到來，降水增加有利於水電發電量的回升，爲電解鋁廠復產提供條件，不過考慮到復產需要較多前期準備工作，當月很難看到雲南運行產能的明顯增加，產量貢獻則更加滯後。隨着廣西、貴州復產接近尾聲，預計6月運行產能仍以小幅回升態勢爲主。因此在產量方面增長也不會有突出表現。預計6月份國內電解鋁產量僅在336萬噸上下。由於電解鋁廠高鋁水比例的情況仍不會有明顯轉變，即便在進口維持較高水平的情況下，鋁錠供應仍難有大幅增加。
消費端，終端市場弱勢愈發明顯，不過尚不會出現大幅下降的情況。地產市場的降溫使得建築鋁型材消費逐步走弱，制造業進入收縮區間也使得工業鋁型材消費放緩。傳統燃油車消費下降勢頭明顯，另外出口整體下降的趨勢不改。不過新能源汽車、光伏領域的消費依舊強勁，對整體消費的貢獻力度上升。因此預計6月份總體消費呈減弱的態勢，但仍表現出一定韌性。
而成本方面則有繼續下移的趨勢，其中預焙陽極價格跌勢延續，氧化鋁繼續陰跌，不過跌幅可能收窄。但動力煤價格下跌趨勢仍較強，繼續拉動電力成本。
綜合看，預計6月份供需基本面一定程度轉弱，但對價格的驅動仍有限。其中雲南仍難爲供給端提供增量，一方面復產存在不確定性，另一方面復產後產量貢獻滯後。因此供應仍以溫和上升爲主，且由於高鋁水比例維持，鋁錠實際供應難有增加，因此鋁錠供應的壓力實際有限。而消費端雖整體向下，但在新能源板塊消費帶動下，整體消費韌性強。因此即便供需基本面走弱，仍難在庫存上有所反映，顯性庫存仍以去庫爲主。不過考慮成本的下降，國內經濟弱的背景對市場信心也有一定程度的打擊，這給予市場做空的契機。因此預計6月鋁價仍以震蕩向下走勢爲主，價格重心繼續下移，但期間仍有反復。關注雲南復產情況，另外國內政策面也需密切關注。
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