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繁SMM 5月16日訊：本周LME Asia Week在香港召開，SMM鋁分析師駱巧玲在會中針對供給側改革大背景下，2017-2018年國內電解鋁供需格局變化發表了主題演講。她表示，SMM預計2018年中國電解鋁實際消費增速5.8%，實際產量增速3.3%；2018年國內電解鋁期鋁主力運行13000-15500元/噸，核心區間運行13500-14700元/噸，倫鋁價格運行區間2000-2400美元/噸。
2018年供應端壓力風險仍存 高庫存或成常態
消費地鋁錠庫存高點創新高，2018年3月鋁錠庫存高點達到228.4萬噸，若加上新疆庫存，則達到了248.4萬噸。2018年鋁價缺乏政策性文件輔助，鋁價影響因素重歸基本面，鋁價和整體庫存的變動呈負相關關系；庫存是價格波動的大背景，但並非短期價格波動的絕對因素；去庫存需要消費整體配合，2018年庫存拐點在3月下旬出現，但整體去庫存力度較小。
2016-2018年鋁價波動幅度及頻率均增加，2018年電解鋁新增產能和中期復產產能疊加對供應壓力不能小覷；除非在超預期的鋁錠消費態勢下，大幅度去庫存才能實現，否則2018年鋁錠高庫存將成爲新常態。
2018年鋁錠現貨流通與高庫存背離 貼水難擴
從上圖我們可以看出電解鋁社會庫存與現貨鋁錠升貼水之間存在規律：規律1：每年2月至3月末庫存累積壓制現貨價格，貼水擴大；規律2：每年去庫存時間集中在4月至7月。
從近幾年的歷史來看，2015年去庫存來自於減產400萬噸直接影響，3個月庫存減少約40萬噸；2016年現貨市場升水取決於新疆運輸不暢和消費地的低庫存；2017年伴隨庫存連續高企，現貨呈現持續貼水格局；2018年去庫存難度較大，現貨呈現持續貼水格局。
影響電解鋁社會庫存的三要素
季節性影響：2018年春節前後鋁錠庫存增量創歷史同期較高水平；國內原鋁供應中，鋁水比例超60%，鋁錠庫存天數超50天，創歷史新高。
邊際影響轉變：超高庫存下價格對庫存的反饋顯示遲鈍，與超低庫存水平下的價格反饋差距較大。
庫存結構轉變：質押鋁錠佔比提升，實際可流通鋁錠規模不成正比，低於市場預期。
鋁企或難以復制2016-2017年的高利潤模式
2018年新增和置換電解鋁產能投放預計超過400萬噸，2020年末全國電解鋁總產能規模將超過5000萬噸。成本塌陷前 2018年第一季度電解鋁復產效率較低 供應端壓力來自新增置換產能。
2018年電解鋁成本趨勢呈現探低回升走勢，鋁企或難以復制2016-2017年的高利潤模式。
2018年滬倫鋁比值低位持續 利於中國鋁材輸入
2018年4月國內滬倫鋁比值月均值回落至至6.5附近，創造歷史新低。同時，海外無實質利空。滬倫比值下行有利於鋁材出口，特別是鋁板帶。
一方面俄鋁可能將鋁錠出口至中國、東亞等地，俄鋁流入國內的方式可以通過常規進口並依賴人民幣結算，但需要參考中國現貨鋁價結算，從而犧牲部分利潤；另一方面，若滬倫鋁比值連續走低，中國鋁錠出口窗口可能打開，鋁制品出口也將增加。
2018-2020年國內原鋁供應相對需求 增速回落更快
中國4月電解鋁整體下遊消費同比、環比增速回落：
鋁板帶箔：鋁板帶箔的出口和國內需求仍然處於上漲過程中，分品種看，國內鋁箔需求增速較快，而鋁板帶在有低比值下出口拉動。
鋁型材：工業鋁型材市場推動來自於軌道交通、貨運車輛、太陽能支架等領域，增速相對穩定；北方地區建築市場復蘇不及時或成爲拖累建築型材復蘇的風險因素。
鋁線纜：2018年電網建設在年初存在訂單補足需求，但整體增速或呈現下滑，主因在於特高壓用鋼芯鋁絞線等線材需求回落。
再生合金：再生合金主要應用在汽車、機械設備等領域，汽車產量增速雖然放緩，但汽車平均耗鋁量有望繼續消費提升。
2018年受供給側改革和供暖季政策影響，整體電解鋁產量增速下滑，整體消費增速將超過供應增速從而促成去庫存的格局。
