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繁觀點小結
本周我們認爲銅價依然繼續爲春節後行情蓄勢，銅價重心小幅下沉，LME銅支撐位在9650美元/噸，阻力位在9980美元/噸，節前基本延續震蕩運行，國內滬期銅主力合約支撐位69800元/噸，阻力位71800元/噸，波動區間收窄。
宏觀面來看，下周將進入中國春節假期，市場資金操作趨於謹慎。
外貿市場，倫比值繼續下修，進口盈利窗口依然關閉，春節前市場活躍度下降，已現春節假期氛圍，預計洋山價格將持續下跌，低位運行，春節後保稅區庫存將出現季節性增加。
基本面來看，隨着臨近春節，下遊加工企業基本進入假期狀態，市場消費積極性下降，同時貿易商逐步退出市場，預計現貨市場假期氛圍逐步濃鬱，春節特徵凸顯。
周度期現市場情況
期銅走勢
* 上周，市場聚焦於湯加火山。
湯加周末發生大規模火山噴發和海嘯之後，其最大的島嶼西海岸報告重大損失。
由於Hunga-Tonga-Hunga-Ha‘apai火山爆發切斷主要海底通信電纜，這個南太平洋羣島基本仍處隔絕狀態。
數據方面，美國公布一系列經濟數據表現疲軟，美國兩年期和10年期美國公債收益率在觸及約兩年高位後也回落，但美元仍受到良好支撐，因投資者爲市場普遍預期的3月升息做準備。
受累於對各國央行今年收緊貨幣政策的擔憂，且經濟數據表現疲弱，導致周內全球股市大跌，標普500指數和納指均創下自2020年3月疫情爆發以來的最大單周百分比跌幅，歐洲股市急挫，周線連續第三周下跌。
不過，受鎳價突破歷史新高提振，倫銅價格依然小幅擡升至原有箱體上沿波動，LME銅再度衝擊1萬美元整數關口，滬期銅逐步回升至72000元關口附近運行，但走勢較外盤偏弱，滬倫比值出現下修，運行區間和我們上周預期相符。
資料來源：LME，SHFE
倫銅結構曲線
資料來源：Wind，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 本周滬期銅次月基差換月後始終表現爲正基差，但遠月依然是back結構，可在春節後適當布局次月back預期。
資料來源：Wind，天風期貨研究所
外貿市場
* 本周，洋山銅倉單報價54-70美元/噸，環比下跌0.5美元/噸；
* 提單報價44-68美元/噸，環比下跌0.5美元/噸。
* 市場繼續流出部分春節前到港遠期貨報盤，大幅打壓市場升水，多半外貿企業已進入春節前休假狀態，市場表現供大於求，且成交清淡。
* 後期來看，滬倫比值繼續下修，進口盈利窗口依然關閉，春節前市場活躍度下降，已現春節假期氛圍，預計洋山價格將持續下跌，低位運行，春節後保稅區庫存將出現季節性增加。
資料來源：天風期貨研究所
內貿市場
* 上周，現銅市場升貼水變動較爲劇烈。周初2201合約最後交易日出現正基差，導致當天現貨市場基本全部對次月報價，換算後對當月報價呈現貼水。但在周二換月後，由於部分下遊節前接貨，中間商報價堅挺，日間普遍開盤報價均在升水300元/噸以上開報，直至周後市場下遊接貨完畢，消費趨於平淡，現貨升水再度快速下滑，並呈現小貼水報價，市場交投先揚後抑。
資料來源：SMM，天風期貨研究所
周度產業鏈情況
主要礦企新聞更新
* 【世界最大銅礦報告312例新冠病毒感染病例】必和必拓旗下的智利礦業公司Minera Escondida報告稱，截至周四，在安託法加斯塔北部的埃斯康迪達礦（Escondida）銅礦報告了312例冠狀病毒感染病例。根據發布的數據，該數字包括直接工人和供應商人員。直接員工總數包括2000名員工，每周有8000多名員工在進入工廠前接受測試。迄今爲止，該礦在生產領域沒有報告任何問題。埃斯康迪達是世界上最大的銅礦，2021年下半年產量爲48.8萬噸。
* 【Capstone與必和必拓達成銅礦項目勘探協議】Capstone Mining已籤訂爲期18個月的協議，將在必和必拓的Copper Cities項目中進行鑽探和收集冶金樣品，該項目位於亞利桑那州Capstone的Pinto Valley銅礦以東10公裏處。Copper Cities是在1950年代開發的，作爲美國努力增加銅產量以支持朝鮮戰爭的一部分。該項目包括露天開採、精礦生產和浸出。研磨於1989年停止，浸出一直持續到1982年。美國地質調查局估計，該項目擁有6870萬噸礦石，銅品位爲0.66%。總產量爲895磅銅，包括7500萬磅陰極銅。
* 【帝國金屬公司將巨型銅礦項目交給不列顛哥倫比亞省政府】Imperial Metals (TSX:III) 已與不列顛哥倫比亞省籤訂了一份諒解備忘錄，以放棄其位於希望和普林斯頓之間、被斯卡吉特谷公園和EC曼寧公園包圍的巨型銅礦項目的採礦權，以達成一項交易政府表示，保護該地區的“自然和文化遺產”。該公司表示，現在放棄所有剩餘索賠的決定承認了在該地區獲得礦產勘探和開發許可證的挑戰。它進一步表示，放棄該項目並支付其先前投資的“應付給帝國的對價”爲 2400 萬加元。
資料來源：網絡，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲63.83美元/噸，較前一周上漲0.63美元/噸。本周市場成交有明顯回暖，礦山賣方多筆成交集中在60低位，但是考慮目前LME的Back結構，換算到近月QP基本上也處在60中位水平，盡管距離買方70附近的心理價位仍有一定距離，但整體成交價格重心有所上移。冶煉廠在一季度庫存充足，並不急於在現貨市場上大量採購，依舊以執行長單爲主，少量現貨成交集中於3月份。
* 本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1300-1500元/噸，環比較上周持平；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 150-170美元/噸，環比小漲5美元/噸。市場交投維持穩定，價格未見明顯變動。
資料來源：SMM，天風期貨研究所
廢銅市場
* 本周精廢價差持續擴大，極端價差在1900元/噸以上。銅價重心上移，廢銅市場多半進入休假狀態，少有報盤，跟漲不及，拉開精廢價差區間。後期來看，隨着銅價重新進入蓄勢狀態，精廢價差有望再度收窄。
資料來源：SMM，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 精煉銅本周進口盈利窗口持續關閉，進口商進口意願下降，後期預計保稅區庫存將出現增加。
* 本周，全國硫酸均價呈現下行走勢，然主流市場之一山東地區硫酸市場酸價卻維持上探。2022年伊始，國內硫酸市場差異呈現，山東酸價逆勢走高，多地承壓持續下行。據卓創資訊統計，國內98%硫酸主流商談均價爲476.61元/噸，較上周環比下滑約4.67%。其中山東地區延續漲勢，報價上調30-110元/噸；華中地區酸價維持弱勢，受公共衛生事件影響，河南地區硫酸運輸部分受限，省內酸企外發周邊地區下遊壓力加大，個別酸企報價下調20元/噸；華北地區本周區內酸價差異運行，受赤峯等地酸價走低影響，唐山一帶下遊用酸企業對高價酸存一定抵觸心理，當地磺酸企業承壓報價下調70元/噸，石家莊周邊酸企供應持續偏緊，同時受周邊低價酸影響減弱，酸價高位暫穩；西北主力酸企開工較爲穩定，走貨表現尚可，然受全國酸價整體下行影響，下遊企業對高價酸存抵觸心理，利空區內業者心態，部分酸企報價補跌80元/噸；廣東地區主力酸企節前維持低庫存爲主，個別酸企持續讓利下遊企業以拉動採酸積極性，報價下行100-150元/噸；四川地區部分受周邊地區酸價下行影響，主力酸企出貨壓力漸增，酸價承壓下調40-60元/噸。
資料來源：融衆，天風期貨研究所
下遊企業及終端
本周銅價重心小幅上移，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 漆包線：上周如我們預期，隨着下遊及終端行業進入春節假期，漆包線企業也陸續開始放假。從調研來看，隨着春節的臨近，漆包線企業已基本停止發貨，未完全放假的企業當前以減量生產、適當備庫爲主，預計本周開工率將大幅下降。
* 銅杆：上周國內主要精銅杆企業開工率大幅下滑。從調研來看，上周部分下遊企業已經放假，對於銅杆的需求持續減弱。由於今年行業放假時間整體提前，上周已經有部分銅杆企業開啓假期模式。另外，上周下遊線纜及漆包線客戶的備貨需求已基本完成，本周距離春節僅剩最後一周，精銅杆開工率也將呈持續回落。再生銅杆方面，上周再生銅杆廠陸續停止採購原料，生產也逐步暫停，並清理成品庫存。當前河南、河北、江西等多數再生銅杆企業已經停工放假，再生銅杆行業進入收尾階段。另外，再生銅杆企業對於22年新出臺的財稅40號文件格外關注，謹慎情緒下整體原料備庫量也不高。
* 電線電纜：上周中小型線纜企業已經陸續進入放假節奏。作爲銅杆消費大戶的線纜企業，目前僅光伏和海上風電用纜相對表現穩定，而下遊房地產行業訂單量下降和國網的交貨量增量有限，令線纜企業開工率持續下降。從企業反饋來看，近期下遊消費整體較弱，而當前居高不下的銅價令下遊備貨更加謹慎，再加上疫情的影響，企業只能選擇提前進入假期。
庫存變動
顯性庫存
* 本周LME庫存變動有限。
截至1月21日，倫銅庫存持續增加至99775噸，爲2個月以來高位，同時注銷倉單上升至19.34%左右。
資料來源：LME，天風期貨研究所
顯性庫存
* 本周，保稅區銅庫存持續增加。據悉，最新保稅區銅庫存增加至18萬噸左右，後期考慮盈利窗口依然關閉，但到港船貨有限，且臨近國內春節假期，預計保稅區庫存仍將維持增勢。
* SHFE庫存微增，基本無大變動。
數據來源：SHFE，天風期貨研究所
國內社會庫存
* 本周，國內各地社庫變動量有限。
隨着臨近春節假期，下遊逐步進入休假狀態，進口盈利窗口關閉，無進口貨源補充國內社庫，導致庫存無大變動。
後期考慮冶煉廠春節期間貨源逐步到達，庫存量或有增加。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
隱性庫存
* 12月，國內隱形庫存有所下降，因缺乏進口貨源補充，年末變現需求較大，企業成品及原料庫存略有下降，導致整體庫存有所下降。
數據來源：SMM、天風期貨研究所
隱性庫存-冶煉廠成品庫存
* 12月底，中國銅冶煉廠電解銅庫存天數爲0.75，較11月1.05再次下降。
現貨維持升水結構，冶煉廠出貨意願偏高，疊加年關冶煉廠有意降低電解銅庫存對資金的佔用。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
隱性庫存-下遊原料庫存
* 12月，銅管企業原料庫存小幅下降。12月銅管生產延續向好態勢，原料消耗速度較快，但是受制於低位震蕩的銅價，下遊增加原料庫存的意願較低，多數原料庫存數量維持穩定。
* 12月，精銅制杆企業原料庫存基本持平。銅價仍未走出震蕩區間，下遊備貨不積極，銅杆廠以剛需採購爲主，原料庫存變化並不明顯。
* 12月，銅板帶企業原料庫存比小幅上升。年末行情下，銅板帶企業存在一定備貨和衝量需求，原料庫存環比出現一定提升。後期大多企業在一月下旬開始放假，預計年初備貨還將持續。
* 12月，銅箔企業原料庫存量基本持平。年末趕產計劃下，部分銅箔企業備貨積極性有所提升，但由於整體銅價仍居高位，多數企業並沒有增加原材料庫存的意願。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
期交所相關數據
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度依然要高於空頭。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度上升，多空調整原本持有頭寸。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
SHFE銅持倉量變化
* 本周，SHFE銅持倉量增加明顯，銅價跌至7萬元關口下方後，逢低買入增加明顯。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從1月18日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲38.2%、27.2%，多頭減少0.7%，空頭減少2.9%。
* 非商業淨多頭持倉爲22310張，COT指標爲0.584，市場多空操作非明朗化，趨於謹慎。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
