簡
繁銅：
上周銅市表現疲軟。上周宏觀面也是一片慘淡，尤其全球股市的持續下跌，給市場帶來很大壓力。上周美聯儲加息並表示明年仍會加息，這給市場帶來更大衝擊，美元走強也表現出市場的避險需求在增加。中國中央經濟工作會議表示會繼續積極的財政政策和穩健的貨幣政策，減費降稅仍是重點，但整體仍是穩增長，調結束仍會繼續，難以改變經濟增長放緩的整體趨勢。回到銅市來看，LME銅庫存停止下降，現貨轉爲貼水，尤其是Vedanta可以重啓的消息使前期利多的因素開始轉變。國內銅庫存下降1.15萬噸，爲11萬噸，國內銅供應仍是偏緊，價格下跌遇到消費買盤。從基金持續上看，上周二基金轉爲淨空，整體來看，銅市仍不樂觀。從技術上看，銅價跌破4個月來的盤整區間，雖後面有所反抽，但無力回到原來的支持線以上，後市銅價仍有下行可能。交易上空單持有。
鋁：
上周有色協會在行業大面積虧損的背景下組織骨幹電解鋁企業召開行業會議，會議決定在已經減產244萬噸的基礎上，繼續減產80萬噸，未來減產面積進一步擴大的預期對鋁價暫時有支撐作用。另外12月底中央經濟工作會議和改革開放40年會議召開之後，各種宏觀政策頻繁出臺，雖然目前尚未有重大利好，但已經起到了穩定預期的作用。建議暫時觀望觀察政策對需求的託底效果。
另外美國財政部即將取消對俄鋁的制裁，宣布前後LME出現大量交倉。
1 庫存絕對水平高。國內庫存總量在120萬噸附近，由於鋁廠減產，11月以來的去庫速度略好於預期，但庫存總量仍遠高於往年同期，絕對水平偏高。
2 氧化鋁價格開始鬆動。 氧化鋁價格本周開始鬆動，雖然目前跌幅不大，但下跌趨勢已經確定，目標爲2500-2700元/噸，原料價格下跌節奏對鋁價影響目前影響較大。
3 國內減產面積擴大但量級/時間不夠。高庫存是目前影響鋁價的主要因素，減產雖然改善了供需，但是沒有完全解決高庫存的問題，要更大的減產面積或者更長的時間來徹底改變供需。
從基本面看，鋁仍然偏弱。
鋅：
【行情綜述】上周鋅價明顯外弱內強。一方面，倫敦庫存流入到13萬噸以上，0-3月現貨升水降到50美元；另一方面，滬鋅1812合約交割後，鋅錠現貨價格居高不下，上周五SMM0#鋅價一度衝擊22000元/噸，且現貨對交割月、主力月升水快速走闊；受內強外弱影響，現貨進口虧損幅度縮窄到300餘元/噸。我們依然認爲，內外盤鋅價“反彈容易、反轉難”，臨近年底國內鋅錠現貨庫存下降到更低位置，盡管需求也在走疲，但不排除下月中旬春節提前放假前，下遊需求仍可能好過供應。這意味着鋅市場交投不宜追空，對建議持有的前期高位鋅空單，我們持區間做空的看法。雖然鋅價反彈力度越來越弱，但客觀看暫時難以期待流暢跌勢。
【國內鋅市】上遊，加工費持續走高消磨了煉廠冬儲原料的積極性。南方鋅精礦加工費報5000-5300元/噸，北方加工費上漲到5700-6000元/噸，同時進口礦TC上漲到160-180美元/噸。國家統計局數據顯示，11月國內鋅錠產出連續三個月觸及年內高位，11月單月環比多產3.8%至52萬噸，1-11月精鋅累計產出517.7萬噸，累計同比下滑3.3%；數據端，前11月累計跌幅較前10月繼續擴大。目前看，因加工費繼續擡升，雖然煉廠主動衝擊產量峯值的積極性一般，且株冶在本月產量減半，但12月單月產出仍可能是年內最高的。相較上遊，下遊消費上的消息不多，基礎設施鍍鋅件處於淡季，而節前壓鑄鋅合金生產進度較高。
動態看，庫存仍在下滑，五地及三地社會庫存都降到了10萬噸以下，存量是今年以來最低的。市場對鋅錠的消耗以剛需爲主，產業鏈各環節並沒有主動或被動補庫的跡象。這其實也是長期看淡鋅價的正常反應。
整體，1901合約擠倉的氛圍依然偏重，本周臨近月底，我們擔心鋅價在下半周還可能反彈。從期貨倉單及上期所鋅錠庫存看，持倉庫存比非常的高，且現貨對交割月、交割次月的升水幅度也是非常的高，周一現貨實時對主力合約的升水走闊到995元/噸。倉單及現貨緊俏的程度超過了9、10月份，這樣的市況超出了我們之前的預期。只有保稅區持續到港，且鋅錠現貨流入才能緩解這樣的狀況，因而我們預計內外盤鋅比價會出現波段的回升，外弱內強的趨勢將在元旦後延續。
【外盤鋅市】外盤鋅市的擠倉風險相對降溫，倫鋅價格上周五跌破了2500美元。本周二、周三LME市場因聖誕假期休市。ILZSG數據顯示，10月單月全球精鋅供應短缺4.34萬噸，單月短缺幅度較9月環比收斂，同時，1-10月全球精鋅累計供應短缺30.1萬噸。從產消端環比看，10月鋅精礦供應較9月增長4.5%，精鋅產出增長3.9%，而消費增速在3.48%。礦的供應放量符合市場預期。
【策略觀點】我們強調基本面正在支持內外盤比價的回升，鋅價表現將內強外弱。本周預計鋅價“先抑後揚”，滬鋅1902主力合約重點關注下方20300-20500間支撐。由於時點特殊，逢聖誕、元旦頻繁休市，預計1901在進入交割月前有一定的倉量風險，且整體擠倉風險大，前期高位布局的空單建議減倉鎖定波段盈利。雖然我們一直期待鋅價的流暢跌勢，但客觀看，當前仍是“可望不可即”。
鎳：
鎳市方面，上周五倫鎳小幅反彈，周內整體延續低位震蕩整理。滬鎳震蕩運行於9萬元附近，LME鎳在11000美元附近承壓。
現貨方面來看，上周LME鎳庫存共下降636到209052噸，貼水基本圍繞貼80美元附近運行。國內上期所截止上周五鎳板庫存小增40至14557噸，兩市庫存降幅較前期繼續收窄，全球精鎳去庫存持續放緩。國內上海保稅區鎳板庫存約2.8萬噸，環比上周減少1000噸。
上周俄鎳貼水較前期收窄，整體圍繞貼150元附近運行，因近幾周鎳現貨進口虧損擴大，遠期到港俄鎳貨源減少。且鋼廠方面逢鎳價下跌後採購積極性尚可，俄鎳貼水有所修復。但上周金川升水持續回落，目前已降至4600元附近。金川鎳成交整體偏差，上周國內精鎳現貨市場交投情緒整體不佳。
鎳鐵方面，上周張浦出臺高鎳鐵採購價在960元/鎳點附近，國內其他鋼廠主流報價圍繞950元左右運行。當前國內部分鋼廠採購節前備貨積極性尚可，對鎳鐵價格仍有一定提振。國內鎳鐵廠整體也維持了較高的利潤率，後期國內鎳鐵產能預計有繼續擴張空間。據悉，華東某大型鎳鐵廠第一臺48000KVA礦熱爐已開始運作，計劃於2019年1月份出鐵。
