2022年第27周紫金天風期貨銅周報：衰退對應什麼價格

本周觀點

上周銅價再度回落，跌破8000美元/噸區間，市場在對海外的衰退進一步定價。那麼問題在於，充分定價海外的衰退應該對應什麼價格？

在目前宏觀的語境下，衰退是一個不準確的表述，周期經過高點之後，天然面臨着經濟增長的放緩，直到進入蕭條階段，正如克萊門特·朱格拉所說，蕭條的唯一原因就是繁榮；但是衰退的過程是有區別的，這也就是市場目前仍然不確定的“軟着陸”和“硬着陸”的區別；

經過系統的計算，目前價格的跌幅我們認爲更傾向於對“軟着陸”的定價，而對於“硬着陸”的定價可能還有至少10%的距離，這也就意味着，目前的價格確實達到了一個邊際，接下來是否繼續下跌填補10%的空間取決於要不要再去爲“硬着陸”定價；

基本面上，銅礦現貨市場成交活躍度較上周略微恢復，礦山與煉廠/貿易商之間成交活躍度有所提升，進口銅精礦現貨加工費下行至70美元低位，裝期仍以8、9月爲主。不過，冶煉廠與礦山、貿易商，礦山與貿易商成交有所分化——目前冶煉廠與礦山成交以致70低位，但與貿易商成交仍堅守70中位一線，而部分貿易商已經接受礦山50低位的數字。這也預示中長期銅礦供需局面向好，提振後市買方信心。電解銅方面，進口窗口進一步打開，清關進入國內的進口貨源對現貨市場存在一定衝擊內貿市場升水日漸多出現逐步收窄的跡象，同時由於半年期窗口存在資金壓力，部分企業積極換現，也對供應形成打壓，加上銅價大幅回落之際下遊不願過多接貨，實際成交較爲有限。後期來看，進入7月行業淡季，持貨商資金壓力減輕，但下遊謹慎，預計供需雙方或出現拉鋸狀態，現貨維持小升水報價。而在價快速回落之際，國內銅價抗跌借機修復比值，進口窗口繼續維持盈利狀態。後期來看，7月後逐步進入行業常規淡季，下遊消費較難明顯發力，國內消費消化較爲困難，加之進口市場進一步存在供應壓力，預計比值依然趨弱，保稅區庫存壓力仍存。

周度基本面情況

主要礦企新聞更新

* 【CSPT敲定2022年三季度銅精礦現貨TC指導價】2022年6月30日，CSPT召開線上會議，敲定2022年三季度銅精礦現貨TC指導價爲80美元/幹噸。2022年二季度CSPT現貨TC指導價爲80美元/幹噸。2022年6月，Mysteel幹淨銅精礦綜合TC的滾動月均價爲75.8美元/幹噸，環比減少4.4%，同比增加95.9%。由於冶煉廠產線恢復早於預期，銅精礦現貨TC從前期急速上漲的高位回調，但比去年同期大幅增長。

* 【Antofagasta與中國煉廠的銅精礦年中談判落地】Antofagasta與中國冶煉廠就2022年下半年與2023年上半年的銅精礦TC/RC定爲75.0美元/幹噸及7.50美分/磅；就2023年全年的50%的銅精礦供應量的TC/RC定爲76.0美元/幹噸及7.60美分/磅。此前， Antofagasta與日本冶煉廠就今年下半年以及明年上半年銅精礦長單加工費達成一致。最終雙方談判確定的TC/RC爲75.0美元/幹噸及7.50美分/磅。

* 【MMG：祕魯Las bambas銅礦與居民對話取得進展】據悉，目前MMG旗下祕魯Las bambas銅礦與周邊六個抗議社區的對話工作小組已組建完成並持續進行對話協商中。隨着Huancuire和Pumamarca的社區居民於周一開放對話，加之上周組建的Fuerabamba、Chila、Choaquere和Chuicuni四個社區工作小組，祕魯政府已完成六個對話工作小組的組建工作。社區領袖、Las bambas礦業公司代表和政府各部門官員將參與其中，各方將就物理衛生，教育，就業，社會（公共企業、企業家、弱勢羣體），農業，環境，健康等七大主題展開協商對話。

* 【Antofagasta：智利Los Pelambres銅礦恢復正常運營】據悉，6月27日Antofagasta已與因智利Los Pelambres銅精礦管道泄漏而抗議的周邊剩餘三個社區居民達成協議。目前被封鎖的D-835路線已恢復暢通，Los Pelambres銅礦將逐步恢復運營。預計Antofagasta2022年全年銅產量將處於其先前指導量的66-69萬噸低位。

* 【祕魯：卡車司機因燃料上漲罷工】據悉，祕魯政府在與本國重型卡車司機工會（The union of heavy cargo carriers）就燃料價格上漲問題未能達成協議後，祕魯卡車司機工會從周一開始無限期罷工.由俄烏事件引起的全球燃料價格高企已引發世界第二大銅生產國祕魯的動蕩。Marlon Milla領導的司機工會匯集了祕魯25個地區中的14個地區的約40萬個相關運輸單位，要求擴大取消燃油稅的範圍及採取其他措施來解決該行業的不滿情緒。這是Castillo政府在11個月內面臨的第二次卡車司機工會罷工。祕魯政府已於6月27日宣布進入緊急狀態，由警察和武裝部隊管控道路秩序以避免道路阻塞，根據當地電視臺的畫面和網絡報道，罷工道路流通正常。

數據來源：網絡，紫金天風期貨

銅精礦/粗銅加工費

* 銅精礦方面，7月1日SMM進口銅精礦指數（周）SMM進口銅精礦指數（周）報72.36美元/噸，較上期6月24日指數減少1.6美元/噸。周內現貨市場成交活躍度較上周略微恢復，礦山與煉廠/貿易商之間成交活躍度有所提升，進口銅精礦現貨加工費下行至70美元低位，裝期仍以8、9月爲主。不過，冶煉廠與礦山、貿易商，礦山與貿易商成交有所分化——目前冶煉廠與礦山成交以致70低位，但與貿易商成交仍堅守70中位一線，而部分貿易商已經接受礦山50低位的數字。6月29日上午江西銅業、銅陵有色和金川集團與Antofagasta就2023年上半年（全年量的50%）銅精礦長單加工費召開第三輪談判，最終談判確定的TC/RC爲76.0美元/噸及7.60美分/磅；大冶有色、富冶和祥光等follow6月20日Antofagasta與日本冶煉廠就2022H2-2023H1年確定的TC/RC 75.0美元/噸及7.50美分/磅；6月30日上午CSPT小組於線上召開了總經理辦公會議，並敲定三季度的現貨銅精礦採購指導加工費爲80美元/噸及8.0美分/磅，在一定程度上提振買方後市信心，也支撐買方對幹淨礦詢盤價維持70美元高位。這也預示中長期銅礦供需局面向好，提振後市買方信心。

* 粗銅方面，SMM5月國產粗銅加工費報價1150-1400元/噸，環比上漲25元/噸；CIF進口粗銅加工費報至140-160美元/噸，環比持平。市場表現較爲平淡。

數據來源：紫金天風期貨，SMM

銅精礦港口數據

* 本周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲97.3萬噸，較上周環比增8.8萬噸。分倉庫來看，主因連雲港以及防城港倉庫均出現明顯增幅。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨

冶煉利潤

* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤略降至2500元/噸左右水平。硫酸價格維持較高價格，煉廠依然維持一定利潤水平，不過隨着TC價格回落，煉廠利潤空間也在被逐步擠壓。

數據來源：SMM，紫金天風期貨

滬銅價差結構

* 上周，滬期銅基差進一步收窄，次月基差基本在150-200元之間。

* 上周，進口窗口進一步打開，清關進入國內的進口貨源對現貨市場存在一定衝擊內貿市場升水日漸多出現逐步收窄的跡象，同時由於半年期窗口存在資金壓力，部分企業積極換現，也對供應形成打壓，加上銅價大幅回落之際下遊不願過多接貨，實際成交較爲有限。後期來看，進入7月行業淡季，持貨商資金壓力減輕，但下遊謹慎，預計供需雙方或出現拉鋸狀態，現貨維持小升水報價。

數據來源：SMM，紫金天風期貨

倫銅結構曲線

* 截至7月1日，倫銅庫存增至12.68萬噸。LME注冊倉單比例降至9%左右。亞洲倉庫中高雄倉庫激增，同時歐洲倉庫亦出現一定增加，令總庫存增加，同時注銷倉單下降，後期庫存下降空間有限，預計cash貼水空間或擴大。

數據來源：wind，紫金天風期貨

倫銅持倉與倉單集中度

* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價快速下跌後，空頭短期增倉明顯，並將遠期移倉至中短線，多頭短期持倉量下降趨於謹慎。

* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度略有上升。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨

滬倫比值變動

* 上周，銅價快速回落之際，國內銅價抗跌借機修復比值，進口窗口繼續維持盈利狀態。後期來看，7月後逐步進入行業常規淡季，下遊消費較難明顯發力，國內消費消化較爲困難，加之進口市場進一步存在供應壓力，預計比值依然趨弱，保稅區庫存壓力仍存。

數據來源：紫金天風期貨

保稅區庫存變動以及上海口岸到港量

* 上周，進口窗口維持小幅盈利狀態，到港船貨及保稅區大量電解銅清關進入國內，令保稅區庫存進一步出現下降，總量降至25.63噸。從清關數量來看，上周清關量激增至5.24萬噸，較上周略有下降，因到港船貨數量下降，清關品牌多爲智利、日本及韓國品牌。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨

上海口岸周度清關及出口量

* 上周港船貨數量略降至2萬噸附近，進口市場維持穩定，周度出口量在0.235萬噸。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨

月度進出口量及觀察指標

數據來源：SHMET，紫金天風期貨

廢銅市場

* 截至7月1日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價依然有限，並有進一步收窄的趨勢，廢銅進口維持一定盈利空間。市場恐慌情緒漸起，由於前期捂貨惜售，庫存較多的貿易商被迫出貨止損，但由於利潤倒掛，出貨意願依然不高，市場上流通的貨源下降，整體再生銅市場供應維持緊縮。後期來看，再生市場供需兩淡將維持一段時間。

數據來源：SMM，紫金天風期貨

下遊企業及終端

* 銅價弱勢運行，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：

* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（6.25-7.1）精銅杆開工率較上周小幅回落，整體開工率仍保持較高。受銅價大幅回落及精廢價差帶來的利好刺激，終端下遊補庫積極性高，下單量增多順延至本周，銅杆企業訂單較爲充足，周度看開工率變化不大.從調研來看，雖然本周開工率仍保持良好，但銅杆企業對後續消費卻有所擔憂。部分企業表示，近期銅價回落確實刺激了下遊的補庫需求，但下遊提貨速度並不快。目前，下遊漆包線和線纜對於銅杆的需求增量仍比較有限，不少大客戶年內訂單量明顯萎縮。另外，上周正值月末年中，銅價的持續下行也令下遊客戶保證金的追加比例持續上調，產業鏈上下遊資金壓力持續增大。

* 電線電纜：根據SMM調研顯示，從調研來看本周電線電纜訂單表現回升，新訂單開始顯露苗頭。在國家刺激政策不斷出臺下，國網已經率先行動。下遊來自工程、風電、新能源汽車線束等端口訂單，在7月份預期明顯轉好。但上周因面臨年中盤點，線纜企業控制兩項資金，銷售業績小有下滑，且年中產業鏈上下遊資金壓力較大，在銅價波動的影響下，下遊觀望情緒相對濃厚。預計本周行業整體訂單環比有望改善，關注地下水利工程，城網農網改造等項目落實概況。

* 漆包線：根據SMM調研顯示，上周漆包線行業變化不大，整體訂單仍無較大起色。從調研來看，周初銅價反彈企穩，下遊部分企業下單量有所增加，但無奈終端消費表現乏力，且上周下遊已有不少補庫量，因此本周訂單增量相對有限。另外，市場持續看空銅價，下遊採購心態也非常謹慎。整體來看，終端消費乏力且正值行業淡季，在銅價持續下挫的不確定風險下，漆包線訂單難有大幅反彈。

數據來源：SMM，紫金天風期貨

庫存變動

* LME庫存再度增加，與國內社庫開始表現趨同。盡管LME部分亞洲倉庫持續流向中國，但後期來看，在國內外宏觀經濟形式存在風險，下遊消費趨弱的情況下，後期庫存或逐步增加，並在基本面不支持銅價反彈。

數據來源：SMM，wind，紫金天風期貨

上海地區社會庫存

* 本周，上海地區社庫庫存總量微增至7.1萬噸左右，上港及南大路倉庫出現一定增量，因近期進口窗口大開口，大量進口貨源補充國內市場，連續暴跌後下遊訂單增加，接貨意願增強，庫存增幅放緩，日度出庫量依然維持在6000噸左右，極值在13000噸左右。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨

廣東地區社會庫存

* 本周，廣東地區庫存繼續增加至2.8萬噸左右，除去煉廠到貨之外，近期進口貨源亦有清關，令華南地區庫存增加明顯，另外，廣東倉庫新增國儲（南海）以及炬申（黃埔）兩大倉庫，後期貨源預計將在各大倉庫間逐步平衡。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨

無錫地區社會庫存

* 本周，江蘇無錫地區庫存微降至0.67萬噸，減量主要來自無錫中儲及融達倉，日度出庫量維持在2000-3000噸之間，銅價連續回落之際下遊接貨有所增加，部分下遊已逐步轉向上海市場接貨，上海與常州地區貨源基本已無價差。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨

CFTC持倉

* 從6月28日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲26.2%、43%，多頭減少0.6%，空頭增加5%，空頭操作繼續增加。

* 非商業淨多頭持倉爲-30696張，COT指標爲0.203，空頭主動性增加。

數據來源：wind，紫金天風期貨

與歷史經驗相比

數據來源：wind，紫金天風期貨

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