2022年第50周美爾雅期貨銅周報：庫存累增消費弱化 銅價或高位回落

宏觀層面：本周銅價偏強震蕩，周尾價格運行較強，主力價格運行至67000附近，宏觀預期變化仍是主因，人民幣匯率大幅升值，美元偏弱，銅價重心上移。往後看，宏觀面上，國內政策預期對於市場情緒改善呈現正向作用，一個是防疫政策繼續鬆綁，“二十條”出臺後“新十條”的發布基本確立防疫迎來轉折點，社會經濟活動回暖預期較強；另一個在防疫政策轉折後，着力穩經濟預期繼續走強，尤其是地產市場放鬆政策頻出，對於遠期消費構成利好，但目前矛盾點仍是國內現實情況越來越弱，情緒的改善難以真正太高資產估值。海外方面宏觀預期變化不明顯， 我們認爲宏觀主邏輯仍在通脹預期壓制銅價和經濟衰退擔憂驅動的銅價上。
產業基本面：基本面角度來看，從SMM數據來看，11月精煉銅仍存在一定擾動，新增量釋放不及預期，整體維持3%的左右增速，但從了解情況來看，68萬噸新增產能開始生產，精煉向上爬產預期延續。需求端有繼續走弱的風險，銅材開工率環比下滑。庫存方面，國內庫存累增，升水高位回落，累庫時間節點或已逐漸臨近，期限結構也在發生着逆轉性的改變；保稅區庫存繼續累庫，進口銅需求走弱，不過保稅區庫存水平依然偏低；海外庫存變動不大，注銷倉單佔比有所提升，大貼水狀態有一定收斂，目前LME銅價格表現略強。
策略：綜合來看，宏觀面上海外的需求邏輯和通脹邏輯尚未繼續發酵，國內政策預期在對市場情緒影響正面，銅價受匯率端變化提振，但持續性或較弱。基本面方面國內開始出現一定走弱跡象，庫存累增，升水回落，期限結構平緩，銅價持續性突破上漲動力不足，上方壓力觸及後有一定回落風險，預計下周主要波動區間64000-68000元/噸。