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繁一、行情回顧
2 月份倫銅高位回落，滬銅震蕩走勢，市場上最大的利空在於美聯儲加息可能會超預期。節前海外市場對於聯儲轉寬鬆的預期過高，但隨着此後就業數據和服務業 PMI數據均大幅好於預期的影響，市場現在預計今年美聯儲會多出兩次加息，而且今年降息的預期也煙消雲散了，美元指數反彈是對銅價最大的利空。基本面方面，國內壘庫程度超預期，春節前後壘庫幅度接近 2020 年，開年後供應端改善，以及價格上漲對消費的抑制是壘庫的主要原因。但是海外市場存在逼倉情緒，智利美國巴西剛果金等國家精銅生產及發運出現幹擾，北美庫存已經降至歷史地位，LME 歐洲庫存也一直去化。兩端市場基本面差異在節奏上影響銅價。
二、行情展望
海外市場的核心因素在於美聯儲加息及經濟衰退，未來市場將聚焦 3 月 FOMC 會議，當前市場對美聯儲 3 月加息 25 基點已形成了共識，同時利率峯值的預期也再次回到了 5%以上。投資者可以繼續關注會議前的非農數據和通脹數據，如果數據再次超出預期，則市場的避險情緒會進一步增加。不過由於美國經濟還未出現衰退，通脹雖然達不到聯儲轉寬鬆的條件，但仍在回落，總體上也不會對市場情緒和流動性造成過大的衝擊的環境下，我們認爲銅價大幅下跌的概率也是很低的。國內三月份兩會召開之前，政策刺激的預期會很強。交易中國的需求復蘇和政策刺激都可能對銅價構成利好影響。 但是中國經濟依然面臨挑戰，出口大概率會顯著下滑，居民加槓杆空間依然有限，地產消費難有大幅改善。
基本面方面，供應端存在預期差。市場原本預計今年銅礦大幅過剩，長單 TC 達到88 美元/噸的高位。但是開年後銅礦出現一系列幹擾，銅精礦供應沒有預想的寬鬆，現貨 TC 已經到了 77 美元/噸。印尼兩家銅礦因爲暴雨問題停產，巴拿馬銅礦也因爲政治風險停產，銅礦增量預期大打折扣。精銅方面國內寬鬆海外緊張，總來看沒有出現改善。國內精銅供應比預期的要寬鬆，陽極銅的供應瓶頸解決以後，國內電銅產量超預期，但是海外供應幹擾多，智利巴西剛果韓國等國家精銅生產及發運不正常，3 月份以後印尼和美國冶煉廠也進入 3 個月的停產期。所以我們看到國內淡季壘庫量超預期，但是海外精銅供應很緊張，美國和歐洲銅庫存一路下降。3 月份以後，我們可能會看到南美、哈薩克斯坦及非洲等地區運往歐洲的銅會增加，來中國的減少，兩端市場實現再平衡。從月差結構上可以看出，滬銅 2304 合約以後轉爲 back 結構，市場預期進口銅會大幅減少，進而造成大量去庫。
綜上所述，當前銅市場最大的利空在於美聯儲加息預期升溫，不過國內對政策及經濟復蘇預期仍然抱有期待，在預期沒有被證僞之前，國內情緒會比較樂觀。產業方面，國內外冰火兩重天，國內壘庫量超預期，但是海外逼倉情緒嚴重，交易邏輯不斷切換，預計一季度銅價處於高位震蕩狀態，區間在 67000-73000 元/噸。
