簡
繁現貨緊俏升水新高 銅價能否迎難而上
7月份以來，雖然消費市場進入傳統淡季，但現貨銅市場依然緊俏，其中長江有色現貨銅平均升水一度達到500元/噸，創出近幾年以來新高。現貨市場整體偏好的情況下銅價能否迎難而上？（注：由於降稅政策影響，2019年3月下旬現貨銅升水出現快速拉升，後又很快回落。）
一、銅礦緊張逐步緩解
盡管近日傳出智利銅礦工會談判不順及罷工的消息，但每年銅礦的勞資合同談判都並非一帆風順，市場已經較爲適應。而從產量等數據來看，今年南美銅礦緊張的局面較去年有明顯緩解。智利國家銅業委員會Cochilco表示，全球最大的銅礦商智利Codelco6月份產量同比增長14.9%至151,600噸，今年迄今增長6.8%。祕魯能源和礦產部的數據顯示，祕魯銅產量今年上半年同比增長14.1%，主要銅企產量增幅在3.7%至64%之間波動。另外，從加工費來看，今年四月份以來，銅冶煉加工費（TC）從28.5美元/噸漲至57.6美元/噸，幾乎翻了一倍。從TC與銅價的負相關性來看，TC走高預示着供應緊張緩解，對銅價開始有所壓制。
二、檢修影響冶煉生產
據SMM統計，7月中國電解銅產量爲83.05萬噸，環比上升0.1%，同比增加10.8%。7月份國內冶煉廠進入集中檢修期的尾巴。從8月份冶煉廠計劃來看，近期受到南方以及河南地區持續限電影響，個別廣西地區冶煉廠將其檢修計劃提前至8月，其餘廣西地區和河南地區冶煉廠也被動小幅降低電解銅產能利用率，與此同時江西冶煉廠在計劃內檢修電解槽以及魯東冶煉廠意外事故導致被迫檢修也對在8月持續對國內電解銅產量產生較大影響，據SMM統計，8月國內電解銅產量受到冶煉廠檢修以及限電等影響總量超4萬噸，較7月再減少1萬餘噸。另外，河南等地出現的疫情對運輸也形成較大影響。一旦這些不利因素影響減少，冶煉廠在較高利潤驅使下生產積極性較高。
三、庫存壓力整體不大
截至8月6日，全球三大銅期貨對應的LME、SHFE和COMEX銅庫存分別爲23.53萬噸、9.95萬噸和4.58萬噸左右，合計38.05萬噸，三大交易所庫存小幅回升。中國電解銅主流地區現貨市場庫存共15.51萬噸，其中上海地區銅庫存8.61萬噸，廣東地區銅庫存6.49萬噸，江蘇地區銅庫存0.41萬噸，保稅區電解銅庫存爲38.1萬噸，庫存總量走低。今年暑期，傳統下遊消費下滑不及往年，因此淡季不淡導致國內銅庫存整體偏低。
四、宏觀市場仍是重要的市場指引
近期宏觀市場的重點仍是美聯儲貨幣政策的調整。8月6日晚間公布美國7月非農數據顯示：美國2021年7月季調後非農就業人數增加94.3萬人，好於預期的增加87萬人；失業率爲5.4%，好於預期的5.7%。強非農後，美債、美元漲，黃金跌，市場對美聯儲收緊的擔憂有所上升。預計市場會繼續炒作近期美國通脹、就業等經濟數據，但美聯儲政策調整時間表信息的關鍵時間節點或許仍需等到9月議息會議。一旦美元持續走強，對銅價將會形成較強的壓力。
總結一下，目前銅現貨市場緊俏升水新高，主要是冶煉端檢修等因素影響使得短期供應進展，但礦端供應整體是轉向寬鬆，而且國家已經連續拋儲兩輪來緩解銅現貨的供應緊張。因此，從基本面來看，供應端的情況不至於推高銅價持續走高，而影響未來銅價的重要因素仍舊在於宏觀市場，尤其是美聯儲貨幣政策的調整情況。
作者：
劉培洋
從業資格號：F0290318
投資諮詢號：Z0011155
