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繁宏觀
１、俄烏戰爭仍高度不確定，股市及相關商品分化
俄烏戰爭繼續進行，本周雙方談判兩輪無果，俄對烏主要城市和軍隊的包圍繼續推進。美歐本周再次否認介入對俄戰爭，但持續向烏提供大量武器、資金，本周還放出討論烏克蘭加入歐盟的風聲。普京下令戰略核力量進入高度戰備，暗指美歐不得介入。目前俄軍進攻重點在軍事目標，但烏在獲得西方支持情況下抵抗信心增強。如果沒有迅速的和談，戰事必然烈度升級，局勢仍然高度不確定。
對俄制裁目前包括：將七家俄實體剔出ＳＷＩＦＴ，將於3月12號執行，美、英、歐盟、日本分別凍結俄央行資產及美元、歐元、英鎊、日元結算、停止俄融資、將俄資產全面從金融市場剔除，收繳俄政府及公民資產，另外歐盟提議將取消俄在ＷＴＯ的最惠國待遇。不過美德都表示不會禁止從俄進口能源。制裁影響在本周已經體現，所有自由兌現貨幣被禁止使用意味着俄進出口立即停止，很多進口商、銀行、物流公司都暫停了對俄業務，加上戰事造成俄烏及黑海周邊物流受阻，出口受到立即影響。另外無論戰事如何發展，西方對俄制裁都將長期維持，從伊朗被制裁和剔出ＳＷＩＦＴ的情況看，其對外貿易大幅下降，因此從中長期看，俄主要出口商品必然嚴重受阻，影響不是短期而是長期持續的。
戰爭對經濟的影響看，能源價格高脹進一步推高全球通脹，形成實際加息。本周公布的歐元區1月ＰＰＩ年率上漲30.6%，月率上漲5.2%，通脹壓力巨大。歐洲能源高度依賴俄羅斯，且對俄貿易巨大，全面制裁造成的經濟成本主要由歐洲承擔，其經濟恢復必然嚴重受損。本周鮑威爾表示3月加息25個基點，從之前激進加息50個基點的預期後退，但目前市場仍預期5月可能加息50個基點。拜登發表上任以來首次國情諮文，表示控通脹是政府工作重點，本周還啓動伊核協議重新談判，有望盡快恢復伊朗石油出口。總體來看，戰爭風險和高通脹壓力，令股市和商品走勢明顯分化，且趨勢還將持續。
２、經濟數據強韌
本周出臺的主要經濟體月度數據整體強韌。中國2月官方制造業ＰＭＩ指數50.2，較上月微升0.1個百分點，其中生產指數50.4，較上月下降0.5個百分點，新訂單指數50.7，較上月上升1.4個百分點。非制造業ＰＭＩ指數51.6，較上月上升0.5個百分點，其中建築業活動指數57.6，較上月上升2.2個百分點。財新制造業ＰＭＩ指數50.4，較上月提高1.3個百分點，新訂單指數亦創8個月新高，但服務業指數下降。數據差異體現了春節及疫情影響，但整體好於預期，也驗證了基建、房地產投資邊際恢復的預期。本周發改委密集窗口指導煤炭、鐵礦價格，引導價格下行預期。另外周末將開兩會，多數機構預測2022年經濟增長目標可能定在5-5.5%。我們認爲在國內債務和國外地緣風險加大情況下，穩增長的力度也可能進一步加大。
國內經濟的關注點仍在房地產。2月29城新房成交同比下降36%，環比下降32%，銷售仍未見起色。不過多地開始下調房貸利率、降低首付比例、加快放貸速度，上周還出臺了商品房預售金統一監管辦法。筆者認爲保交房仍是房地產監管的重要目標，房地產投資邊際回升的可能性仍較大。另外意外的戰爭造成全球貿易和物流的混亂以及原材料價格高企，有可能造成海外對中國出口需求上升。
美國2月ＩＳＭ制造業ＰＭＩ指數58.6，較上月提高1個百分點，新訂單指數61.7，較上月大漲4個百分點，歐元區制造業ＰＭＩ指數終值58.2，較前值下滑0.2個百分點。另外美國2月私營部門就業增加47.5萬人，1月就業人數上修至增加50.9萬人。另外美歐3月將逐步全面取消疫情防控措施進入常態化，在就業持續恢復的情況下，美歐本來經濟增長勢頭是非常好的，雖然戰爭造成拖累，但經濟數據可能仍維持比較強韌的狀態。
３、總結：戰事仍高度不確定，宏觀整體承壓，但2月數據不錯，經濟整體仍維持強韌，國內基建活動回升及穩增長預期仍強，部分抵消海外壓力。避險情緒及高通脹利空股市，對俄制裁造成俄出口中斷，炒作繼續升溫
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１、ＬＭＥ本周庫存微降到7.3萬噸，注銷倉單降到1萬噸，現貨升水也回落到30美元左右，較前期有所下滑但絕對水平仍高。但本周主導因素是對俄制裁。一是俄羅斯外匯支付體系被禁止，導致其在ＬＭＥ的保值頭寸集中平倉，對短線價格造成較大衝擊。二是本周多數貿易商、銀行、物流公司已暫停對俄業務以避險制裁風險，加上俄、烏及黑海周邊物流受阻，出口面臨斷流，引發海外現貨短缺的炒作。三是制裁必然造成未來俄出口大幅度受阻。俄銅正常年份出口量約70萬噸，假設大部分受限，相對於2022年全球精銅供應過剩30萬噸左右的預期來說，其邊際影響還是非常大的，必將推高銅長期均衡價格區間。
２、國內終端消費整體恢復緩慢，本周滬銅被動上漲，到周五精銅進口虧損擴大到2600元。比價持續倒掛，必然大幅刺激煉廠出口，並抑制報關進口。另外本周起廢銅新增值稅正式開始實施，多數廢銅行業暫停採購和生產，等待具體執行細節明朗，部分企業生產3月1號之前的原料，進口帶票廢銅緊缺，整體看廢銅供應兩淡。不過由於本周後半段銅價連續大漲，周五精廢價差已擴大到近3000元。整體看價格結構嚴重弱化，通常情況下，極端弱勢的價格結構往往意味着銅價有回調壓力。當然目前是制裁造成的短期衝擊主導，小節奏不好判斷。另外本周國內主流消費社會庫存21.8萬噸，較上周微降，保稅庫存26.8萬噸，較上周小增0.7萬噸，累庫大幅放緩。而且因比價過低，雖然終端消費極弱但現貨升水維持在50元左右。考慮到國內庫存仍遠低於去年水平，隨着旺季逐步展開，國內庫存可能止升轉跌，比價難以持續低位，現貨升水有繼續提高動力。對銅形成良好支撐。
３、消息面，祕魯拉斯邦巴斯又傳出阻路消息，今年礦方與當地居民的矛盾仍繼續，其到港口的運輸時通時停，估計會造成較大幹擾，不過目前精礦加工費仍保持在65美元的高位，對市場無影響。另外智利公布其1月銅產量42.9萬噸，同比下降7.5%，也創了十年最低水平。估計影響因素包括老礦山品位波動、疫情、長年嚴重幹旱造成洗選用水緊張等。這些都是長期因素，也給供應增長帶一一些陰影。另外德國氣候部門提出新的立法草案，擬將100%實現可再生能源發電的目標提前至2035年，較此前目標提前15年，意味着在風電、光伏等可再生能源的投資力度大大提高。不過整體來說這些因素對即期影響不大。
4、總結：戰爭仍高度不確定，宏觀整體承壓但商品主導因素是制裁造成即期供應緊張以及平倉短期衝擊等，中期制裁影響也將提高價格均衡水平。國內消費疲弱但比價嚴重惡化，導致國內庫存增長大幅放緩，隨着消費逐步恢復正常，結構有回歸正常要求，對銅價形成強支撐。技術形態看銅突破近一年的大平臺，10200下方轉爲強支撐區，國內被動跟漲中，略有回調仍可買入。下周主要波動區間74000-72000。
邁科期貨鄧宏
