簡
繁摘要
* 美聯儲會議紀要意味着美聯儲加息節奏可能放慢，但距離最後加息時點可能延長，利率終值可能高於預期。前階段美元的回落和銅價走強已經大部分消化了美聯儲加息節奏放慢的利好。但距離美聯儲貨幣政策扭轉仍需要很長的時間，美聯儲加息對銅價的壓力仍然存在。
* 精礦和精銅供應延續穩定。年度銅精礦加工費敲定爲88美元/噸▪8.8美分/磅，創2017年以來新高。年度礦加工費的提升主要因爲新增礦產出增加明顯大於冶煉產能增加。
* 電力和交通設備仍然是拉動銅需求的主要兩個行業，其中主要體現在光電、風電投資和新能源汽車的高速增長。國內地產表現仍然疲弱，並且未見確定性企穩跡象，這也意味着國內經濟增加壓力猶存，短期內減少基建投資的可能性較小。
* 近期銅價的回落主要因庫存的小幅回升和對經濟增長前景的擔憂，年底前銅市場大概率重新回到供求小幅缺口和宏觀壓力相互交織的狀態。
正文
01
關注12月美聯儲議息會議
美聯儲加息仍然是銅市場的主要利空因素，上周公布的11月美聯儲議息會議紀要顯示，“大多數與會者認爲，不久可能就會來到放緩加息步伐的合適時候；鑑於貨幣政策存在不確定的滯後性，較慢的加息速度將更好地讓FOMC評估實現目標的進展情況；數名官員認爲，實現目標至關重要的聯邦基金利率最終峯值水平將略高於先前的預測。”
美聯儲認爲明年經濟衰退可能性升高至50%左右，目前通脹壓力幾乎沒有減輕的跡象，未來通脹的風險仍向上行傾斜。在11月議息會議上，FOMC票委一致決定將基準利率上調至3.75%-4%，爲2008年以來的最高水平。隨後，鮑威爾在新聞發布會表示：“自上次會議以來公布的一系列新數據表明，終端利率水平將高於此前的預期。”
這意味着美聯儲加息節奏可能放慢，但距離最後加息時點可能延長，利率終值可能高於預期。
前階段美元的回落和銅價走強已經大部分消化了美聯儲加息節奏放慢的利好。但距離美聯儲貨幣政策扭轉仍需要很長的時間，美聯儲加息對銅價的壓力仍然存在。
02
供應總體表現穩定
精礦：全球礦供應總體延續穩定。據報道，國內主要冶煉企業與自由港敲定的年度銅精礦加工費爲88美元/噸▪8.8美分/磅，創2017年以來新高。年度礦加工費的提升主要因爲新增礦產量大於新增冶煉產能。據調查機構統計，2022年和2023年新增礦產量大於冶煉產量分別爲25萬噸和9萬噸。
產量：國內10月份精煉銅產量95.3萬噸，同比增長10.9%；1-10月累計產量898.6萬噸，同比增長3.7%。根據SMM調研顯示，11月份國內產量有望環比略有增加。
庫存：目前全球庫存在20.9萬噸左右，較上月底略有回升，總體上仍處於低位。上海保稅庫庫存維持在2萬噸下方，創有記錄以來的最低值；上期所庫存回升至7萬噸。近期國內現貨升水基本持平，但LME現貨由升水轉爲貼水，現貨緊張程度較前期有所緩解。
03
需求延續良好狀態
前10個月，國內需求總體延續良好狀態。分行業來看，電力投資、新能源汽車延續高速增長，尤其是太陽能和風力電源投資增幅較大；家電總體持平，其中空調產量小幅正增長；地產延續負增長，尚未出現確定性企穩跡象。
電力：前10分月，全國主要發電企業電源工程完成投資4607億元，同比增長27%。其中，太陽能發電1574億元，同比增長326.7%。電網工程完成投資3511億元，同比增長3%，環比回落。爲對衝地產下滑給經濟增長帶來的壓力，國內加大了對基建的投入，在“雙碳”背景下，清潔電源建設成爲良好的“抓手”。
交通運輸：中汽協10月數據，我國汽車產銷分別完成259.9萬輛和250.5萬輛，環比分別下降2.7%和4%，同比分別增長11.1%和6.9%；1-10月累計產銷分別完成2224.2萬輛和2197.5萬輛，同比分別增長7.9%和4.6%，增速較前9個月分別擴大了0.5和0.3個百分點。
10月比9月公共充電樁增加3.9萬臺，10月同比增長57.71%。截至2022年10月，公共充電樁167.5萬臺，其中直流充電樁70.9萬臺、交流充電樁96.6萬臺。從2021年11月到2022年10月，月均新增公共充電樁約5.1萬臺。
建築：前10個月，房地產開發企業房屋施工面積同比下降5.7%；房屋新開工面積下降37.0%；房屋竣工面積下降18.7%。
家電：10月空調產量1443.2萬臺，同比下降3.3%；1-10月累計產量18959.5萬臺，同比增長3.2%；冰箱產量690萬臺，同比下降9.7%；1-10月累計產量7159萬臺，同比下降3.3%；洗衣機產量880.6萬臺，同比增長12.9%；1-10月累計產量7318萬臺，同比增長3.7%；彩電產量1926萬臺，同比增長9.2%；1-10月累計產量16139.6萬臺，同比增長9.1%。
04
小結
美聯儲會議紀要意味着美聯儲加息節奏可能放慢，但距離最後加息時點可能延長，利率終值可能高於預期。前階段美元的回落和銅價走強已經大部分消化了美聯儲加息節奏放慢的利好。但距離美聯儲貨幣政策扭轉仍需要很長的時間，美聯儲加息對銅價的壓力仍然存在。。
精礦和精銅供應延續穩定。年度銅精礦加工費敲定爲88美元/噸8.8美分/磅，創2017年以來新高。年度礦加工費的提升主要因爲新增礦產出增加明顯大於冶煉產能增加。
電力和交通設備仍然是拉動銅需求的主要兩個行業，其中主要體現在光電、風電投資和新能源汽車的高速增長。國內地產表現仍然疲弱，並且未見確定性企穩跡象，這也意味着國內經濟增加壓力猶存，短期內減少基建投資的可能性較小。
近期銅價的回落主要因庫存的小幅回升和對經濟增長前景的擔憂，年底前銅市場大概率重新回到供求小幅缺口和宏觀壓力相互交織的狀態。
申銀萬國期貨有限公司
分析師：李野
從業資格號：F0285557
投資諮詢號：Z0002369
電話：021-5058 1151
郵箱：liye@sywgqh.com.cn
