自1月中旬見底以來，鋁價運行重心擡升。當下國內氧化鋁密集檢修託底氧化鋁價格，電解鋁成本坍塌的故事暫告一段落。二季度消費增速超過供應增速，去庫在旺季啓動，奠定鋁價偏強運行基礎，鋁價有衝高試探14000元/噸的動力，以偏多思路對待。

　　新增供應壓力集中體現在下半年

　　隨着國家緊鑼密鼓的政策轉化爲訂單，一季度電解鋁下遊悲觀情緒消退，採購需求將鋁價從底部推升。而氧化鋁、陽極炭塊價格不斷下移，降低電解鋁生產成本，電解鋁行業利潤得以快速修復，壓抑已久的新增產能投產加速，主要體現在內蒙古、廣西、雲南地區。

　　根據相關數據，2月底國內運行產能3650.5萬噸，較1月增加14.5萬噸。從目前新增產能進度看，二季度投放數量相對有限，新一輪的新增供應壓力集中體現在2019年下半年。二季度的供應增量主要源自山東大型電解鋁企業供暖季後的陸續復產，涉及產能約50萬噸，順利復產後，運行產能略低於2018年水平。

　　逆周期政策託底  二季度消費不悲觀

　　一季度電解鋁表觀消費增長2.8%，2018年同期的增速是1.2%。2019年一季度2.8%的消費增長，在有色板塊中位置居前。二季度是傳統的消費旺季，房地產竣工、高壓電路投資、鋁材出口保障消費。鋁在建築上應用主要以鋁門窗、鋁幕牆以及鋁模板形式呈現，其中以鋁門窗用鋁量最大，跟竣工面積直接掛鉤。2018年房地產商資金緊張，在搶開工變現的驅動下，施工面積增速上揚，新屋開工增速與竣工增速脫鉤。隨着在建項目的逐漸完工，2019年房地產竣工面積有望錄得相對理想的增長，進而支撐房地產板塊的用鋁需求。

　　高壓線路是2018年底國家重點加大投資的領域，從高壓線路的招投標安排看，高壓電纜的訂單需求會在二季度及之後發力。2018年國內鋁消費錄得4%，其中高速增長的鋁材出口功不可沒。內外盤比值看，2018年4月以來的比價區間在7.3附近，加上出口退稅以及“一路一帶”需求的存在，2019年鋁材出口佔比有望維持。我們預估二季度社會庫存去化在40萬噸左右，季度消費增速有望提升至3.5%左右。

　　增值稅下調影響現貨需求節奏

　　從2019年4月1日起，我國增值稅率下調政策將正式實施，當日爲1903合約的最後交易日，基本沒有辦法實施更多的盤面正套。3月15—31日，可以通過買入現貨（包括鋁錠、鋁加工的棒材、型材等）獲得16%的進項發票，同時在期貨盤面賣保鎖定鋁價下跌侵蝕稅點收益的風險。在4月1日後，賣出現貨，開13%銷項發票，同時平掉期貨頭寸，兌現增值稅下調風險。

　　3月除了現貨市場貿易商採購情緒高漲外，下遊客戶往中間加工企業下訂單的數量也明顯回升。這無疑是將4月的部分消費前置了，同時貿易商兌現稅點下調收益，市場不可避免地迎來拋壓，最終現貨升水被擠掉，回歸正常的升貼水狀態，這對鋁價也構成短期壓力。

　　操作節奏上，4月1日下調增值稅打亂現貨需求節奏，致使4月前半段潛在的現貨拋售壓力加大。借4月現貨拋售，價格承壓回調時，布局多單，目標看至14000元/噸。14000元/噸能覆蓋行業完全成本，後續能否獲得更好的表現或轉空，還需看新增供應跟進情況。