2022年8月銀河期貨鋅月報:供需雙弱 鋅價或震蕩整理

銀河期貨 2022-07-29 15:06

一、 邏輯回顧

過去的 7 月鋅價呈現“N”的走勢,震蕩上行後加速補跌後開啓反彈行情,在月底美聯儲加息靴子落地後大幅反彈。過去的一個季度,主導盤面走勢的主要是宏觀情緒,價格基本呈現單邊下行的趨勢,但是伴隨價格大跌,鋅價下行的抵抗性也越來越強,在7 月份呈現“N”的走勢;

7 月份基本面方面,維持供需雙弱的局面,各大礦山在月底陸續公布 2 季度礦石產量情況,有增有減,礦端的供應增速緩慢,整體不及此前市場預期,冶煉端的供應國內外均受到抑制,國內受集中檢修且副產品收益下滑的影響,產量也略有不及預期的情形存在,歐洲地區高能源價格對冶煉的限制一直存在;而需求端,7 月份表現乏善可陳,鍍鋅、氧化鋅、鋅合金等傳統的消費板塊開工率仍舊較弱,終端地產、基建表現也尚未有很好的起色,7 月份實際消費增速-6.33%,維持負增長;宏觀方面,7 月上旬市場交易海外衰退及高通脹下的猛烈加息預期,商品價格一度暴跌,但是隨後由於行業利潤大幅壓縮,投機性需求逐漸入場補庫,情緒逐漸緩和,月底加息力度不及預期且有一定程度的鴿派言論後,鋅價報復性反彈;

二、 後市展望

如果僅從基本面的角度來看,鋅價經歷過此前大跌之後,從估值的角度看進一步下跌的驅動幾乎難以見到,甚至有向上的驅動,主要在於供應端始終難有起色,反而需求端有一定概率從基建、汽車等需求中修復,且下半年國內穩增長陸續發力,海外 8 月份處於美聯儲加息的真空期,整個宏觀情緒階段性處於“不悲觀”的節奏,所以鋅價在 8月份震蕩上行或者橫盤整理的的可能性均有,進一下下跌的概率較小。

(一)礦山投產不及預期

各大礦山在月底陸續公布 2 季度礦石產量情況,有增有減,礦端的供應增速緩慢,整體不及此前市場預期;國際鉛鋅小組公布 5 月份鋅精礦產量 107.53 萬噸,環比增長5.97%,累計同比減少 1.75%;目前公布 2 季度報告的例如 Vedanta 本土礦山環比一季度下降了 15%,主要是由於礦山的原礦產量和整體金屬品位下降導致;幾家合資的礦山Antamina 鋅產量環比下降了 15%主要是由於鋅礦品位下滑導致;

(二)成本利潤抑制精煉供應

冶煉端的供應國內外均受到抑制,國內受集中檢修且副產品收益下滑的影響,產量也略有不及預期的情形存在,歐洲地區高能源價格對冶煉的限制一直存在;歐洲能源價格最近依然維持高位,電力價格仍然處於高位區間,歐洲冶煉廠目前仍然維持減產的情況,減產的後果從最近的庫存可以體現,LME 低庫存的問題並未緩解,此前鋅錠出口窗口打開,但是仍然不能阻擋 LME 鋅庫存下滑,國內庫存也快速減少,此前庫存高帶來的供應的壓力減少;

(三)需求表現不佳但預期仍存

7 月份表現乏善可陳,鍍鋅、氧化鋅、鋅合金等傳統的消費板塊開工率仍舊較弱,終端地產、基建表現也尚未有很好的起色,7 月份實際消費增速-6.33%,維持負增長;

(四)宏觀處於真空期 定價轉向基本面

此前海外交易美聯儲加息縮表的周期,歐洲地區債務壓頂,高能源帶來的高通脹導致經濟走弱,流動性收窄對鋅價格形成壓力,美元回流收割全球的趨勢的力量較強,帶來的金融市場的壓力可見一斑,但是美聯儲議息會議加息 75 個基點,表示有一定可能性放緩加息節奏,具體取決於經濟數據的表現,有一定的鴿派描述,資本市場對此積極反映,從此前積極加息轉向跟隨數據性的加息,留給市場想象力較大,8 月份處於美聯儲加息的真空期,整個宏觀情緒階段性處於“不悲觀”的節奏;國內方面,政府保經濟增長的決心強烈,從需求端發力刺激經濟,8 月份預計會有些許政策加速落地; 

(五)交易屬性有利於多頭

LME 市場 08 合約有大多頭持倉較爲集中,近期 LME 升貼水也維持高位,且代表宏觀情緒的銅供應有問題,容易帶動價格上行,從交易屬性的角度來看,價格易漲難跌;,綜上所述,三季度鋅價有多方力量博弈,雖然多方力量均有所改善且呈現利多的跡象,但是要注意全球經濟下行的過程中,僅僅是中等級別的調整,預計價格有望寬幅震蕩,震蕩區間有望【22500,25000】。

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