簡
繁鋅：
鋅市場變動：本周倫鋅較上周收跌1.60 %至2311 美元/噸，滬鋅主力較上周收跌0.83 %至17960 元/噸。截至12月24日，LME鋅(0-3)由3.00美元/噸擴大至5.00美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持高位。國內鋅精礦加工費主流成交於6250-6650元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於260-280美元/幹噸左右。根據我的有色，截至12月27日，鋅礦港口庫存15.30萬噸，較上周增加0.48萬噸。
鋅錠庫存變動：根據SMM，12月27日，國內鋅錠庫存11.44萬噸，較上周五增加 0.69 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 2.81 萬噸，較上周減少0.46 萬噸，LME鋅庫存較上周減少0.12 萬噸至5.16 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業中，31條產線停產檢修，整體開工率爲88.35%；產能利用率爲64.86%，較上周持平；周產量爲78.02萬噸，較上周持平；鋼廠庫存量爲33.94萬噸，較上周減少2.1萬噸。國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅85.47萬噸周環比減0.74萬噸；彩塗12.72萬噸周環比減0.05萬噸。塗鍍總庫存98.19萬噸周環比減0.79萬噸。
行業消息：（1）中國華冶杜達鉛鋅礦提前實現年度50萬噸達產目標。（2）惠譽解決方案(FitchSolutions)稱，未來幾年全球鋅礦產出預計繼續增加，因鋅價高企，礦商重啓閒置產能和新礦山的生產，預計2020年全球鋅礦產量增加2.4%。
中線供需邏輯(3個月)：冶煉廠開工率逐漸接近飽和，需求端仍缺乏爆發性亮點，2020年鋅錠開啓壘庫趨勢，供應缺口將有所收窄，全年鋅錠由供需平衡走向供應過剩。
綜合觀點：本周一國內鋅錠庫存較上周五出現累積，但累庫持續性不及預期，周五庫存再度下滑，宏觀方面，李克強總理表示進一步研究採取降準和定向降準以降低實際利率，市場氣氛有所回暖，商品普漲，因此周五鋅價在回落後出現反彈。本周滬倫比繼續回落，鋅錠現貨進口虧損再度擴大，海外庫存流入預期減弱，保稅區庫存亦下滑，鋅現貨供應緊張情緒未緩。綜合來看，需繼續關注市場庫存情況，短期以觀望爲主。
策略：單邊：觀望，趨勢空頭可繼續持有。套利：觀望。
風險點：逼倉風險。
鋁：
鋁市場變動：本周倫鋁收-漲1.25 %至1824 美元/噸，滬鋁主力較上周收跌0.71 %至14075 元/噸。截至12月24日，LME鋁現貨(0-3)由-26.00美元/元收窄至-23.50美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，截至12月26日鋁錠社會庫存較上周一減少0.4萬噸至57.7萬噸，交易所庫存，截至12月27日，上期所鋁庫存較上周減少0.87 萬噸至 18.51 萬噸，LME鋁庫存較上周減少0.3 萬噸至148.36 萬噸。
成本方面：氧化鋁價格維穩，國內電解鋁行業盈利空間維持較高水平。中線看由於成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間亦相對有限。
行業消息：（1）冀中能源與天山鋁業籤訂幾內亞礦石供應合同。（2）日本10月再生鋁產量同比減少4.4%。（3）河南省環保限產頻頻，鋁板帶箔加工企業困難重重。（4）諾貝麗斯10萬噸產能新項目已進入調試階段。（5）赤峯啓輝鋁業年產650萬噸氧化鋁合同籤約，中國鋁業漲3.55%。（6）土耳其CTC礦業2020年鋁土礦目標產量210萬噸。
中線供需邏輯 (3個月)：預計2020年春節前電解鋁廠在有利潤的狀況下正加速投產進程，且因虧損減產產能擴張量較爲有限，鋁錠供給壓力較大，同時在高利潤模式之下鋁廠或增加保值頭寸，對價格亦有向下的壓力，而2020年經濟下行的壓力雖然大，但也不乏亮點，加之電解鋁轉產雲南對產能變動存在一定變數，當前庫存位於近三年極低水平，如果春節期間庫存累積不及預期，鋁價仍有可能向上突破。
綜合觀點：上周鋁錠社會庫存續減，並接近三年低位，同時某大廠維持每天大量採購當月貨，期現價差不斷拉大並推升國內鋁價。目前來看，新產能逐步釋放但短期鋁市供應依舊偏緊，加之明年春節較早下遊廠家提前補貨，局部地區（如華東、華南）現貨市場貨源緊俏局面加劇，而內地現貨則偏悲觀，部分地區貼水期貨出貨，現貨市場分歧持續。短期看由於接近春節假期，加之2020年初隨着復產和新增產能逐漸達產，目前現貨價格已接近某大廠挺價目標位，同時在高利潤之下鋁廠正在加大空頭保值力度，預估1月份鋁庫存將出現累積，但在低庫存背景下鋁價亦難大幅下挫，預計鋁價將延續區間震蕩行情。
策略：單邊：中性，觀望。套利：觀望。
風險點：宏觀風險，採暖季限產。
