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繁摘要：滬鋁距年內低點已暴漲近50%，明年仍存階段性短缺風險，電解鋁企業盈利十分可觀，多方面因素組合或將促使國內氧化鋁現貨價格觸底反彈，目前價格還是利潤堪比17年三季度，而行情在四季度展開，也引起了市場很大爭議。
經濟恢復加快，貨幣政策穩健
中國11月財新制造業PM爲54.9，創2010年12月以來新高，前值53.6。經濟正常化節奏加快，制造業供給、需求復蘇同步加速，生產指數和新訂單指數雙雙錄得十年來最高值。企業普遍反映，產量增長的原因是新訂單增加，以及年初因疫情造成的影響進一步得到修復。
利潤再創新高，日均產出上升
2020年雖然受到疫情影響，但產量同比基本爲增長，10月國內電解鋁產量預期324萬噸，同比第11個月爲正值。10月末的電解鋁年化運行產能增加至3814萬噸，連續11個月正向增漲。9月8日雲鋁海鑫項目二期投產，二期規模爲35萬噸，該項目投產10萬噸後，剩餘25萬噸推遲；9月9日，雲鋁文山50萬噸項目最後一臺電解槽完成通電，9月17日，雲南魏橋項目通電投產，實際投產11萬噸，低於預期的35萬噸。另外，雲南其亞11月投產10萬噸，山西中鋁華潤11月投產12.5萬噸。四季度國內電解鋁產量963萬噸，較三季度增加30萬噸。2020年前三季度吸納產能168萬噸，預計全年新增超過200萬噸，預計2021年新增產能預計仍然超過200萬噸。
進口利潤變薄，氧化鋁淨進口量下滑
2020年10月中國進口氧化鋁17.42萬噸，環比減少50.90%，同比減少27.35%；出口0.23萬噸，環比下降43.9%，同比下降45.24%。氧化鋁進口利潤基本爲0，海外氧化鋁流入國內的量將減少，進口衝擊影響逐漸減弱。2020年中國氧化鋁市場全年延續緊平衡狀態的同時，開工率處於近年低位，預計全年中國氧化鋁市場將小幅短缺36.1萬噸，年度平均開工率預期爲78.03%。
低庫存給價格支撐
電解鋁社會庫存不斷去化，11月底降至59萬噸，已然低於2019年最低庫存水平，市場流通貨源偏緊。結合上期所倉單來看，倉單降至10萬噸以內，軟擠倉情緒仍存。
總結
宏觀經濟數據向好，風險偏好提高，鋁錠社會庫存下滑降至60萬噸左右，氧化鋁由於供應一直較爲充裕，因此價格並未有大幅上漲，導致國內冶煉利潤一直維持在高位。今年引發高利潤情況的原因與2016年的那一次高利潤情況的原因基本相同，都是由於供應受到影響，同時需求回升帶來社會庫存的持續下降，並因此造成鋁價重心擡升以及現貨高升水。中期電解鋁高利潤刺激新增產能釋放，將對價格有所壓制，對於投機客戶在鋁價拉高過程中可分批止盈。
