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12月21日，SMM A00鋁報價16530元/噸，較滬鋁近月升水270元/噸。現貨方面，華東地區下遊按需採購爲主，因現貨鋁價大漲，終端接貨猶豫，對價格難以認可，買貨積極性不高；華南地區貿易商交投相對活躍，下遊臨近周末備庫意願一般。
成本端氧化鋁價格企穩回升，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約爲5200元/噸，利潤仍然可觀，刺激產能釋放。
鋁錠社會庫存突破新低至58.5萬噸，雖然出庫不及往年，但是到貨量減少導致庫存續降。其中，鞏義地區貢獻主要降幅，原因在於當地社會庫存流出至華東、華南等地。鋁棒庫存增加0.27萬噸至7.3萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費再度走低，分別爲230、210元/噸，市場交投表現欠佳，下遊接貨意願弱，貿易商出貨不暢。
操作建議及邏輯：高拋低吸。當前多空博弈加劇，鋁基本面呈現供需兩旺，低社會庫存和倉單支撐鋁價，近月合約擠倉風險上升。然而在持續的高利潤之下，電解鋁供應或再上一個臺階，2020年Q4的產量同比增速超過8%，回顧歷史上的幾次利潤極值點，產量增速能達到12%，目前產能仍有釋放空間。隨着淡季來臨，後續季節性累庫不可避免，屆時鋁冶煉利潤會有一定回吐。而明年地產、汽車、光伏、出口等方面仍然會貢獻鋁消費增量，若高消費增速不能被證僞，淡季裏鋁價下方空間也較爲有限，需關注社會庫存轉增的時點和幅度，操作上建議區間內高拋低吸。
風險提示：1.海外疫情惡化；2.環保措施升級；3.擠倉風險。
行情回顧：供需雙旺，滬鋁持續反彈
供需雙旺，滬鋁持續反彈
* 上周滬鋁主力持續反彈，周漲幅4.13%，收於16770元/噸。供應釋放有條不紊進行，河南地區鋁板帶雖然限產，但大型企業開工不降反增，下遊消費穩中偏強，帶動庫存持續去化至新低，爲58.9萬噸，疊加上期所倉單降至7萬噸附近，對鋁價形成有力的支撐。
* 海外方面，LME鋁價震蕩偏強，周漲幅爲1.40%，收於2053美元/噸，0-3升貼水爲-11.58美元/噸。滬倫比值維持相對高位，在1.182附近，電解鋁進口窗口依舊打開。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供應彈性較大，氧化鋁前景難言樂觀
氧化鋁進口衝擊影響減弱
* 2020年10月，中國進口氧化鋁17.42萬噸，環比減少50.90%，同比減少27.35%；出口0.23萬噸，環比下降43.9%，同比下降45.24%。隨着電解鋁廠復產增多，對氧化鋁需求提升，澳鋁FOB價格延續小漲至300美元/噸，換算之後的氧化鋁進口利潤約-60元/噸，未來進口衝擊影響逐漸減弱。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
北方閒置產能較多，氧化鋁前景難言樂觀
* 近期北方省份和地區陸續出臺採暖季限產通知，對氧化鋁廠生產及運輸方面做出具體要求，受環保影響氧化鋁廠已減產330萬噸，山西、河南地區氧化鋁三網報價企穩回升，達到2340元/噸，虧損有所縮窄；而西南地區氧化鋁價格漲勢落後一步，主因在於新增投產預期較多，供應面臨壓力。
* 從行業利潤來看，盡管電解鋁生產利潤豐厚，但是不斷壓低的廠庫使得買方議價能力較強，氧化鋁廠日子相對艱難。目前北方閒置產能較多，沒有退出，採暖季過後若相繼開啓，供需失衡之下，價格或再度承壓。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
國內鋁廠利潤豐厚，供應擡升趨勢不變
電解鋁行業利潤十分豐厚
* 鋁價高位震蕩，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約爲5200元/噸，利潤仍然豐厚，刺激新增產能、復產產能的釋放。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
西南地區新增產能陸續釋放
* 高利潤之下，西南地區增量持續釋放，日均產量穩定擡升，預計12月底運行產能達到3878萬噸，2020年電解鋁產量達到3717萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
2021年新增產能有224.2萬噸待投
* 2021年預計有224.2萬噸左右的新產能待投，增量主要集中在雲南地區，全年產量增速預計超過6%。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
進口盈利擴大，海外貨源再度流入
* 據海關統計，10月電解鋁進口11.15萬噸，環比減少35%。截至12月18號，鋁錠現貨進口盈利大約在725元/噸，隨着進口利潤擴大，海外貨源再度流入，預計12月進口量會再度提高，2020年電解鋁進口量超過百萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
庫存倉單齊下降，擠倉風險提升
限電、環保等多重因素幹擾下遊開工
* 從周度開工來看，龍頭企業總體開工率上漲0.2%，河南地區因環保限產，但考慮到設備條件、稅收等多方因素之後，大型鋁板帶企業開工不增反降。隨着氣溫降低，北方工程項目逐步停止，線纜訂單量下滑。此前表現亮眼的終端汽車消費正逐步由旺轉淡，以及山東環保原因，某大型原生鋁合金企業產量下降，浙江因限電影響導致部分鋁車輪企業產量有所下滑。外貿方面，因出口利潤一般且運費偏高，企業臨近年底接單較爲謹慎。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
電解鋁社會庫存和倉單齊下降
* 鋁錠庫存續降，12月21號再度刷新新低至58.5萬噸，雖然出庫不及往年，但是到貨量減少導致庫存續降。其中，鞏義地區貢獻主要降幅，原因在於當地社會庫存流出至華東、華南等地。上期所倉單降至7萬噸附近，警惕2101合約擠倉風險。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒加工費低位徘徊，市場交投欠佳
* 鋁棒庫存增加0.27萬噸至7.3萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費再度走低，分別爲230、210元/噸，市場交投表現欠佳，下遊接貨意願弱，貿易商出貨不暢。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁材出口降幅縮窄，全年負增長局面難改
* 2020年11月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量爲42.4萬噸，同比減少6.19%，環比1.22%。1-11月，未鍛軋鋁及鋁材累積出口量爲440.39萬噸，同比減少16.21%，降幅繼續縮窄。目前滬倫比值上行，海外疫情遲遲未得到有效控制，預計出口訂單難以恢復至前兩年盛況。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 綜上，當前鋁基本面呈現供需兩旺，低社會庫存和倉單支撐鋁價，近月合約擠倉風險上升。然而在持續的高利潤之下，電解鋁供應或再上一個臺階，2020年Q4的產量同比增速超過8%，回顧歷史上的幾次利潤極值點，產量增速能達到12%，目前產能仍有釋放空間，隨着淡季來臨，季節性累庫不可避免，屆時冶煉利潤會有一定回吐。
* 而明年地產、汽車、光伏、出口等方面仍然會貢獻鋁消費增量，若高消費增速不能被證僞，淡季裏鋁價下方空間也較爲有限。
* 關注指標：社會庫存（周一、周四公布）、保稅區庫存（每周一公布）、新增產能投產情況（不定時公布）、棒杆加工費（每天公布）等。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
