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繁1.摘要
受政策面調控預期影響，近期主要大宗工業品價格整體出現明顯回調，滬鋁亦跟隨下跌。但結合此前已發布的四篇相關系列專題報告，以及基於最新的相關增量因素，從中觀供需面看、我們對滬鋁走勢仍維持樂觀基調。而從價格維度看，其在17500-18000區間有強支撐。
2.剔除貨幣因素，鋁價並未高估
受益於美聯儲無限貨幣寬鬆，過去一年裏大多數大宗商品都創下了10年新高，滬鋁價格一度超過20000元/噸，倫鋁價格也一度達到2600美元/噸。但是如果剔除貨幣因素，滬鋁價格離前期高位還有相當一定距離。通過縱向對比，鋁價漲幅相比其他品種也並不算大。不難得出，目前鋁價的漲幅來自於貨幣通脹因素較多，後續關注的焦點也需要聚焦在美聯儲貨幣政策是否會延續寬鬆上。
3.碳中和目標下，電解鋁供給剛性程度提高
長期來看電解鋁產能供給將受限 2016年之後，周期類上市公司如電解鋁、鋼鐵企業資本開支趨勢開始企穩反彈，電解鋁行業集中度進一步提高，國內電解鋁企業CR10指標在2016-2017這兩年得到較大提升。碳中和背景下，小型電解鋁企業由於技術條件較爲落後，電解槽單噸用鋁耗電量明顯高於行業平均，這使得這一部分電解鋁企業將會較早面對行業出清，進而進一步提升電解鋁產能集中度。供給的剛性程度較之前也會出現明顯提高，這使得電解鋁企業利潤得到明顯改善，價格方面彈性也將更大。經過2016-2017年供給側改革，電解鋁產能天花板已定，約爲4553.8萬噸，這意味着之後新增電解鋁產能將有限。而隨着碳中和的推進，各地碳排放量大的企業將得到更加嚴厲的監管。近期電解鋁產量增長緩慢，直接印證電解鋁供給受限。內蒙古爲電解鋁產能大省，其未能通過2019年年度能源消費總量和強度雙控目標考核結果。內蒙古建成產能約630萬噸左右，其中自備電佔比超過90%。雙控文件指引提出蒙東自備電需要加收0.01-0.02元/度，1噸電解鋁約要消耗13500度電，則每噸電解鋁至少要增加135-270元成本，這使得自備電優勢明顯變小，內蒙古電解鋁產能遭遇限制。包頭市發布《包頭市能耗雙控紅色預警響應措施》，包鋁公司和東方希望鋁業公司均需減少用電15000萬千瓦時或能耗4萬噸標煤，兩家公司的電解鋁產量預計將會減少，內蒙古電解鋁供給擾動從蒙東傳導至蒙西。經統計，內蒙古減產產能達21.6萬噸。碳中和目標下，各地都有意向限制高能耗企業。現在寧夏已經發布文件將關停高能耗企業，預計後續新疆甘肅在“雙碳”背景下都將陸續發生減產。
短期來看雲南鋁廠產能將受制於限電限產 進入5月以來，雲南地區幹旱少雨，主力水庫透支嚴重，且在煤炭價格高企的情況下，火電廠存煤持續下滑，南方電網發電量嚴重不及預期。雲南省決定對省內電解鋁企業實施錯峯用電措施。近期各鋁廠收到調度通知，用電量或者用電負荷降低40%，初步預計壓負荷時間將到5月31號。從了解的情況來看，鋁廠剛開始傾向於在保障安全的前提下降低電解槽生產電流強度，比如500KA電解槽電流強度調整至480-490KA之間。但隨着壓負荷壓力的增加，不得不關停部分電解槽。據測算，在降低電流強度的條件下，停槽數量在15-20%之間，電解槽關停後啓動至少需要一個月。2021年4月末雲南運行電解鋁產能爲391噸，那麼60-80萬噸的電解鋁產能影響時間將超過一個月，80-100萬噸的電解鋁產能影響時間將超過10天，保守估計影響產量將超10萬噸，後續仍需關注雲南旱情、火電開機負荷、西電東送規模等各種因素。
4.增量需求空間巨大，庫存將趨於下降
碳中和目標下，新能源行業如光伏以及電動汽車得到蓬勃發展，同時也爲電解鋁終端消費帶來顯著增量。整個光伏系統中，鋁邊框和鋁支架用鋁量較多，1GW光伏裝機量約消耗2萬噸電解鋁。2021年國內光伏裝機容量有望達到60GW，約提供120萬噸用鋁需求。2025年全球光伏累計裝機量有望達到3000GW，而2050年光伏累計裝機量有望超過40000GW，發展空間巨大。光伏在未來的若幹年內將成爲電解鋁增量消費的重要領域。鋁具有質量輕，較好的導電率，良好的散熱性能，較好的延展性和強度等特點，在現有技術條件下，鋁是電動汽車核心零部件的必須材料。目前我國有大量新能源汽車已經開始使用全鋁車身，並且新能源汽車用鋁部位還包括車輪、底盤、防撞樑、地板、電動電池和座椅等。全球新能源汽車汽車景氣度較高，國內造車新勢力“三兄弟”一季度表現亮眼，側面印證芯片短缺暫未對新能源汽車行業形成衝擊，且需求仍景氣向上。另外特斯拉季度交付量創歷史記錄，達到18.5萬輛。歐洲方面，已披露的法國、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙和意大利歐洲六國銷量合計7.4萬輛，環比增長81%，呈現需求旺盛格局。拜登於2021年3月31日公布規模2.25萬億美元的基建計劃，其中關於電動汽車支出規模就達到1740億美元，拜登政府大力推動汽車電動化的舉措將提振美國新能源汽車市場。現階段單輛新能源汽車車用鋁量約在300kg， 2021年中國新能源汽車銷量預計將達到180萬輛，約消耗鋁54萬噸。2030年全球新能源車銷量預計達到2500萬輛，新能源汽車日後將成爲電解鋁消費的重要領域。今年電解鋁終端消費明顯強於往年，2021年4月份汽車產量爲227.3萬輛，相較2020年增長6.8%；而房地產投資增速亦較高，數據顯示2021年4月房地產開發投資增速爲13.68%，在三條紅線下保持較強韌性。前期鋁棒加工費處於低位，市場擔憂電解鋁終端消費或不及預期，這一疑慮隨着鋁棒加工費的擡升而開始減弱。最新的數據顯示電解鋁社會庫存已經降至110萬噸左右，相較高點庫存下降15萬噸。預計隨着電解鋁消費的進一步增強，庫存下降幅度將會增大。
5.大宗商品漲價受關注度明顯提高，政策面調控預期減弱整體樂觀情緒
5月19日召開的國務院常務會議提出，要部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行，這已是7天內國常會第二次“點名”大宗商品漲價。會議認爲受國際傳導等多重因素影響，部分大宗商品價格持續上漲，其中一些品種價格創下10年內最高位。會議指出要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，遏制大宗商品價格不合理上漲。受此影響，有色金屬作爲主要的大類大宗工業品，在其已有較大程度的累計漲幅後、市場樂觀情緒弱化可能導致其出現一定程度的回撤，但結合前文分析、滬鋁供需基本面結構依舊良好，爲其維持上行趨勢的核心驅動變量。再綜合技術面看，預計其在17500-18000處將有強支撐。
鄭非凡
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