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上周市場傳言再起，拋儲將於6月中上旬左右公布細節，量級甚至超過3月底傳出的50萬噸，傳言達到80-90萬噸，鋁價下探18300元/噸。拋儲靴子究竟如何落地，對平衡有何影響？
1、有多少鋁錠可以拋？在三月的雲點評中我們分析過，過去20年國儲局收儲主要集中在2008-2013年間，在鋁價低迷時期爲了調控市場，國家儲備局共收儲104（29+29+16+30）萬噸，而2015-2020年間的收儲和聯合減產消息，或是執行力度不強，或是沒有執行，鋁價已經在行業大規模減產之後出現反彈。而拋儲方面，國儲局在2010年拋儲電解鋁兩次，分別爲9.6萬噸和11.77萬噸，其中除了2009年的收儲鋁錠，還包括一些年份已久的進口鋁錠。綜上，預計國儲局至少還有82.63萬噸的儲備，全部拋出的可能性較低。
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數據來源：公開資料整理，天風期貨研究所
2、爲何鋁價2萬的時候不拋，要在18000元/噸的時候來拋？國儲局收儲或者拋儲，主要目的是調控市場。以2010年的拋儲爲例，當時的背景是國內節能減排力度加大，高耗能大戶電解鋁廠廣受影響而陸續進行減產，同時國內現貨市場鋁庫存維持前期的下降態勢。2021年碳中和的背景和2010年的節能減排情境有所相似，內蒙古展開能效雙控，疊加雲南幹旱問題凸顯，本省及華南地區用電緊缺，電解鋁廠出現限產，國內電解鋁社會庫存去化至90多萬噸，拋儲顯得有一定必要性。至於爲何鋁價2萬的時候不拋，國儲局並非以盈利爲首要目的，2010年拍出的鋁錠當時大約盈利100-200元/噸左右。2013年收儲的鋁錠價格在15000元/噸左右，2013年之前的收儲價格則在12500元/噸附近，即便在18000元/噸的時候拋出，利潤也比較豐厚。
數據來源：wind，天風期貨研究所
3、拋與不拋，平衡如何？如果不拋儲，雲南當前限產幅度超過20%，且廣西的新增投產也被按下暫停鍵，運行產能降至3900萬噸附近，結合消費節奏來看，二季度大概率是全年缺口最大的時候，中原和華南地區流通貨源偏緊，現貨升水強勁。雲南能源局通知6月底前中止全省有序用電，目前省內的電解鋁廠不僅在降負荷，也有出現停槽，預計停槽部分到7月才能逐漸恢復產能，因而即便步入季節性淡季，也難有明顯累庫，鋁價將維持高位震蕩。
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如果拋儲，根據歷史情況，或將分批次地體現在6月底-7月的供應裏，庫存基數再次到百萬噸之上，對鋁價有一定施壓。但比值的回落也會導致進口窗口的進一步關閉，鋁錠進口量減少，在我們原有的產量、消費預期下，下半年庫存變化基本持平，鋁價企穩後有望再次蓄力。
行情回顧：宏觀面和消息面相繼對鋁價施壓
宏觀面和消息面相繼對鋁價施壓
上周四，美國小非農數據顯示，5月份私營部門就業人數增加了97.8萬人，預期65萬人，前值74.2萬人，大幅提振了美元指數，海外有色金屬集體大跌。然而美國勞工部周五公布，5月非農就業崗位增加55.9萬個，預估爲增加65.0萬個；5月失業率爲5.8%，預估爲5.9%，表現遜於預期，有色金屬價格又探底回升，倫鋁最終收於2455美元/噸，周跌幅2%。
國內方面，拋儲傳聞再起，同時周初鋁錠去庫並不順暢，滬鋁呈現弱勢震蕩，周跌幅2%，收於18280元/噸。在剔除匯率影響後，鋁滬倫比值回落至1.158，進口套利窗口關閉。
數據來源：wind，天風期貨研究所
北方氧化鋁漲價，進口窗口開啓中
緊平衡格局延續，北方氧化鋁漲價
上周國產氧化鋁價格繼續小漲，山西、河南氧化鋁價格分別漲至2490、2480元/噸，由於北方地區產能利用率不及預期，錦江旗下的氧化鋁廠甚至還在檢修，國產氧化鋁供應整體恢復較慢。氧化鋁-電解鋁產業鏈齊全的企業，主要以備庫爲主，而無氧化鋁產能的電解鋁廠尋貨和備庫依然積極，以新疆和甘肅單體電解鋁企業爲例，月度以緊平衡爲主。
盡管氧化鋁漲價，但是礦石成本也在擡升，晉豫地區國產礦上漲20-30元/噸，氧化鋁企業利潤未明顯擴大。未來西南地區新增待投衆多，國內供應壓力依舊較大，氧化鋁長期不具備大漲可能。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
運費走低，進口意願加強
國家發改委發布聲明，宣布無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。2020年中國自澳大利亞進口氧化鋁約256萬噸，佔進口總量的2/3。2021年4月，中國氧化鋁進口23.51萬噸，同比增加7.4%；出口氧化鋁0.87萬噸，同比下滑69.9%；1-4月氧化鋁累計進口99.12萬噸，同比下滑20.55%；1-4月氧化鋁累計出口3.17萬噸，同比下滑49.32%。
近期澳鋁FOB價格上漲5.5美元/噸至285美元/噸，6月4日有5筆西澳貨物成交，共計17.8萬噸，將在6月底裝船。由於運費走低，人民幣繼續升值，導致氧化鋁的進口意願加強。測算下來，氧化鋁進口盈利約190元/噸，進口窗口處於打開中。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
新增投產受幹擾，限電情況邊際恢復
電解鋁行業噸利潤約5800元
電解鋁現貨價格高位震蕩，截至6月4日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲5800元/噸。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
新增投產暫緩，用電情況邊際好轉
此前雲南省內電解鋁產能出現降負荷和停槽，影響產能比例超20%，並且新增項目投產進度受到阻礙。與此同時，華南地區鋁產業也受到限電波及，百礦田林在投項目被按下暫停鍵。
6月6日，雲南省能源局通知，有序用電規模具體爲：5月10—31日，最大錯峯電力不超過600萬千瓦；6月上旬最大錯峯電力逐步降低至不超過400萬千瓦；6月中旬最大錯峯電力逐步降低至不超過200萬千瓦；6月底前中止全省有序用電。綠色鋁參與有序用電的限負荷比例不超過25%。總體來看，雲南省用電情況邊際好轉，但是電力的恢復不代表產能完全恢復，對於停槽的部分，恢復過程相對較長。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值走低，進口窗口關閉
2021年4月，電解鋁進口15.5萬噸，主要是3月進口窗口打開滯後流入的鋁錠。
上周，上海保稅區庫存大幅下降1.4萬噸至5.2萬噸，爲近7周最低。鋁滬倫比值從高位回落至1.158，經測算進口利潤虧損約800元/噸，套利窗口關閉，預計後續保稅區庫存降幅逐漸縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
疫情幹擾開工，消費穩中小降
廣東疫情規模擴大，下遊開工穩中小降
上周龍頭鋁加工企業周度開工率下跌0.8%至75.7%，分鋁材類別來看，鋁型材企業開工下降1.5%，大規模型材企業的訂單相對旺盛，中小型企業訂單有明顯減量，廣東部分地區仍受限電影響，採購需求隨之下降。工業型材方面，軌道交通、汽車輕量化等方面需求良好，但光伏行業受硅料價格影響開工率普遍有所下降。鋁板帶箔開工繼續持穩，個別企業受資金緊張影響暫緩接單，預計下周可恢復正常狀態。目前廣東疫情規模擴大，佛山和廣州的生產及運輸受到波及，廣東其他地區的下遊接單、生產、運輸等事宜一切正常，但當地電極箔企業因自身耗電量大、設備重啓時間長等特點飽受限電問題困擾，開工率大幅下滑。
總體來看，下遊開工穩中小降，需持續關注廣東疫情和限電帶來的影響。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鋁錠再度去庫，倉單延續下滑
6月7日，電解鋁社會庫存下滑2萬噸至93.4萬噸，南海和無錫貢獻主要減量，各地到貨量恢復正常，鋁錠周度出庫量比往年同期下降0.34萬噸，環比增長0.54萬噸。上期所鋁倉單下降10.24萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
5月鋁材出口量環比基本持平
2021年5月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.9萬噸，環比增長0.41%，同比增長14.68%；1-5月，未鍛軋鋁及鋁材出口216.18萬噸，累計同比增長7.5%。5月上旬滬倫比值走高，以及人民幣匯率上行，導致出口利潤縮窄，企業出口訂單有一定萎縮。海外需求逐漸回暖，但國際貿易摩擦頻發，例如歐盟、越南對華鋁材反傾銷，鋁材月度出口量難以大增。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒需求一般，加工費高位回落
鋁棒庫存環比增長0.11萬噸至8.94萬噸，加工費高位回落，無錫、佛山鋁棒加工費分別跌至430、500元/噸。華南地區受限電和疫情影響，開工不足，導致工廠對原料採購需求不高，市場交易表現一般，持貨商出貨節奏不甚理想。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
