簡
繁觀點小結
8月9日，SMMA00鋁報價19890元/噸，較滬鋁2108貼水30元/噸。現貨方面，華東市場表現尚可，持貨商看漲多挺價出貨，接貨方採購相對積極，鞏義地區現貨成交較華東轉向升水；華南市場現貨流通狀況偏緊，大戶繼續高價收貨，整體成交情況較好，粵滬價差走擴至190元/噸左右。
近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，使用火電地區的電解鋁廠利潤遭到明顯擠壓，而雲南仍維持今年的水電價格，現金利潤排名居前。綜合來看，電價調整過後的全省加權平均現金利潤約爲6840元/噸。
電解鋁社會庫存繼續去化至72.4萬噸，上海、南海及鞏義地區庫存錄得降幅；鋁棒庫存維持在10萬噸附近，加工費上漲乏力，無錫、佛山加工費維持在350、250元/噸。
操作建議及邏輯：短期限電措施再度升級，廣西步入雲南的“後塵”，8月全國電解鋁運行產能不升反降，或將向下跌破3800萬噸。鋁加工企業周度開工率表現一般，維持在60-70%區間，供需雙弱導致電解鋁社會庫存仍在緩慢去化，也是支撐鋁價在20000元/噸附近徘徊的原因。從中期來看，供應端仍然不容樂觀，國家對“兩高”項目的管控趨嚴，進入冬季火電供暖，接近年底水力枯竭，電解鋁廠始終處於電力緊缺的尷尬局面，不敢貿然復產，若配合消費旺季到來，年底前庫存有望加速去化至新低水平，建議維持逢低做多思路。
風險提示：1.疫情惡化；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。
行情回顧：7月NFP爆表，鋁價高位震蕩
7月NFP爆表，鋁價高位震蕩
* 上周國內鋁價維持在20000元/噸附近高位震蕩，廣西、雲南等地限電升級，電解鋁廠面臨進一步停槽。隴海線運輸恢復，但是疫情疊加電力緊張，河南鋁錠到貨仍然不及預期，電解鋁社會庫存仍在去化當中，
* 美國7月非農就業人口增加94.3萬人，爲去年4月來最大增幅，預期87萬人，前值85萬人。美國7月失業率5.4%，爲去年4月來新低，預期5.7%，前值5.9%。7月非農就業數據“爆表”，刺激美元指數大漲，對有色金屬形成一定壓制，倫鋁收於2583.5美元/噸。LME庫存繼續下行，0-3升貼水走高。
數據來源：wind，天風期貨研究所
限電的故事鋪天蓋地
雲鋁停槽數量增加5%
* 在此前的報告中，我們預期在電力緊缺沒有得到緩解之前，雲南電解鋁廠復產遙遙無期，存量產能甚至面臨限產升級的可能性。
* 7月底雲南神火公告宣布限產從25%升級成30%，再次被迫停槽35臺，累計停槽145臺，運行產能降至55萬噸。8月初雲鋁也未能幸免，停產情況與神火如出一轍，旗下所有鋁廠停槽比例達到30%，運行產能降至187萬噸。
* 根據《雲南電力市場2021年上半年運行總結及後期預測報告》披露，2021下半年預計汛期供需電量基本平衡，局部時段供應可能不足，11-12月電力和電量預計仍有缺口。年底雲南再度進入枯水期，電解鋁槽重啓成本高昂，爲了避免頻繁開關，預計9-10月雲南電解鋁廠也難以大規模復產。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
廣西：步入雲南的“後塵”
* 雲南參與“西電東送”的電量中，約10%的電量是供給廣西，但是當前廣西的缺電局面也未能得到緩解。廣西省內，電解鋁廠使用自備電佔比58%，新投的E、F鋁廠旗下有自備電廠，還未正式並網，依舊使用網電生產中，未能完全投產。
* 廣西電網計劃對全區電解鋁企業實施錯避峯用電，在2021年8月15日前用電平均負荷降低30%以上，並明確指出，若電解鋁企業不配合或不執行屬地供電局調度指令，屬地供電局可在兩次（停電前30分鍾、停電前15分鍾）電話告知後，依法依規對電解鋁企業停止供電，停電所造成的後果由電解鋁企業自行承擔，文件提到的電解鋁廠包括A、C、D、E、H、I這6家，目前存量產能中，C廠已經在逐漸執行限產30%，即15萬噸，已停產8萬噸，D企業已停槽10臺， E企業有停槽計劃。若限電手段嚴格執行，後續料有40萬噸左右的限產空間。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
新增產能投放按下暫停鍵
* 同時，新增投產也將進一步推遲，下半年理論上有望釋放52萬噸新產能，限電背景下將大打折扣。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
河南：暴雨後的限電接踵而來
* 7月暴雨之下，登封電解鋁廠基本全停，焦作萬方大部分產能沒有恢復，預計8月產量不足4000噸。
* 8月上旬，河南省鄭州、洛陽部分鋁加工企業接到轄區電力局通知，大型工業企業視情況限電50%，十千伏以下工業企業全部停產，預計持續三周或以上。電解鋁本身耗電量較高，短期恢復無望。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
同樣是鋁價2萬，鋁廠利潤不及五月水平
* 近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，使用火電地區的電解鋁廠利潤遭到明顯擠壓，而雲南仍維持今年的水電價格，現金利潤排名居前。綜合來看，電價調整過後的全省加權平均現金利潤約爲6840元/噸。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
比值震蕩，進口利潤在盈虧平衡附近
* 2021年6月，電解鋁進口15.8萬噸，環比增長62.31%。前6月累計進口74.39萬噸，累計同比增3.49倍。
* 滬倫比值高位震蕩，行至1.188附近，電解鋁進口又再度出現小幅虧損，進口套利窗口關閉。截至7月31日當周，上海保稅區鋁錠庫存升至10萬噸，庫存連續第8周增長。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
供需雙弱，鋁錠繼續去庫
淡季且限電，鋁材開工率維持弱勢
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率下滑0.7%至68.4%，河南再度錯峯限電導致開工率走弱。分鋁材類別來看，鋁板帶箔企業因供電不足減產，同時因爲鄭州疫情，運輸受阻，外地車輛前往疫情區域意願極低，原材料運輸成本上漲。再生鋁企業開工率上漲2.5%至57.3%，主因個別企業復產，但是高溫期間壓鑄企業部分放假，疊加疫情江蘇地區多處道路被封，8月開工並不樂觀。
* 綜上，季節性淡季疊加全國限電，鋁材開工率維持弱勢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
7月鋁材出口表現尚可
* 2021年7月，未鍛軋鋁及鋁材出口46.9萬噸，1-7月累計出口308.5萬噸，累計同比增長12.7%。隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在45萬噸的水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁錠去庫趨勢不止
* 8月9日，電解鋁社會庫存去化至72.4萬噸，上海、南海及鞏義地區庫存錄得降幅。其中，河南隴海路段雖已疏通，但以運輸保障物資優先，故短期當地倉庫到貨因此仍有遲滯。鋁錠周度出庫量10.83萬噸，環比增長0.88萬噸。上期所鋁倉單維持在9萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
下遊畏高，鋁棒加工費萎靡
* 鋁棒庫存維持在10萬噸附近，加工費上漲乏力，無錫、佛山加工費維持在350、250元/噸。鋁基價維持高位震蕩，下遊畏高情緒漸起，除剛需備庫外，接貨情緒低落。市場整體交投反饋一般，部分貿易商反饋有價無市。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡表
* 短期限電措施再度升級，廣西步入雲南的“後塵”，8月全國電解鋁運行產能不升反降，或將向下跌破3800萬噸。鋁加工企業周度開工率表現一般，維持在60-70%區間，供需雙弱導致電解鋁社會庫存仍在緩慢去化，也是支撐鋁價在20000元/噸附近徘徊的原因。
* 從中期來看，供應端仍然不容樂觀，國家對“兩高”項目的管控趨嚴，進入冬季火電供暖，接近年底水力枯竭，電解鋁廠始終處於電力緊缺的尷尬局面，不敢貿然復產，若配合消費旺季到來，年底前庫存有望加速去化至新低水平，建議維持逢低做多思路。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
