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繁若基建將下半年光伏40萬噸增量考慮進去，下半年需求增速需要提升4%（全年2%），這使得下半年缺口達到90萬噸（這還是考慮今年全年原鋁進口140萬噸的基礎上）。下半年預計去庫96萬噸，而目前社會庫存65萬噸。
將下半年需求提升4%，全年消費增速達到8%，基本與全年GDP增速持平（並非一個不合理的高估需求）。
2021年供應增速5.5%，需求增速8.1%（供應收縮、需求增加），供應缺口80萬噸。若將140萬噸鋁錠進口量算入，缺口達到220萬噸佔到供應量的5.5%。
目前國儲已拋售鋁錠14萬噸，即使把國儲剩餘70萬噸量拋出，仍難改變國內庫存下降趨勢。在目前價位上進一步看高滬鋁價格至22000元/噸以及Back結構價差擴大。
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基建推動消費增長
7月30日，中央政治局召開會議，部署下半年經濟工作。其中會議指出：積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。
6月3日，財政部下達2021年新增地方政府債務限額42676億元。1-7月新增發債18834億元，餘下月份需要發行23898億元。根據15-20年的每月發債節奏以及每月發債佔總量的比例，我們可以推算出21年未來5個月可能的發債佔比，再根據剩餘的發債額度，推算出具體的發債規模，從而得知Q3發債規模將進一步擴大。
圖1：每月發債比例
圖2：2021年8-12月的預測發行量
圖3：固定資產投資與基建累計同比
圖4：基建增量與專項債增量
2021年1-7月基建累計同比增速低於固定資產累計同比增速，並且與房地產、制造業相比也處於低位。因此，在政府對於房地政策持續收緊的情況下，基建發力撐住國內經濟增速的可能性在加大。而根據基建增量與專項債的關系看，專項債增量基本領先基建增量一個季度。所以，若專項債在Q3加大規模，恐有利於基建在Q4發力。
圖5：基建增量與光伏新增裝機
圖6：光伏與鋁消耗量
基建分爲新基建和老基建，對於老基建來說，其增長可能體現在：交通運輸、機場、港口、橋樑、通訊、水利、供電。對於新基建來說，下半年光伏不可忽視。2019、2020年光伏均是在Q4放量。2021年H1新增14.1GW，全年預計增加60GW，增量可能主要仍來自於21Q4。這將在H2帶來約36 – 40萬噸的全年消費增量（2%）。不論從同比還是環比的角度，即使不考慮老基建帶來的新增需求量，僅考慮新基建中的光伏增量，已經給H2的新增需求帶來較大的影響。
圖7：房地產各項累計同比
圖8：竣工面積同比
另外，房地產後周期佔鋁消費25%左右，從竣工累計同比難得出向好的結論。但是實際上竣工在5月份已經明顯好轉，兩方面原因：1、臨近中報發布時點，疊加“三道紅線”降負債的要求，房企加速竣工以降低負債水平。2、目前房企從新開工到竣工的周期大約爲3年左右，對應的是2018-2019年的新開工情況，而2018-2019年的新開工則呈現持續向好的局面。預計隨着項目的陸續結轉，2021年的竣工情況將持續的修復。
從消費環比的角度繼續考慮，2021年7-8月上旬每周去庫在 3 - 5萬噸之間，我們考慮9、10月份可能的需求增長情況。2020年受到疫情影響，並非一個正常年份。不考慮2020,16-19年9月的平均消費增量：5萬噸/月，不考慮2020,16-19年10月的平均消費增量：4萬噸/月。雲南復產月供應增加最大爲7萬噸。目前的消費缺口12萬噸（每周去庫3萬噸，4周），加旺季消費增量4萬噸+光伏增量3萬噸約19萬噸。因此，預計9、10月份的去庫速度會迅速加快。
圖9：國內消費量情況
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平衡表的再調整
通過上述對於原鋁供應端的判斷，我們重新調整了下半年的需求量：
若基建將下半年光伏40萬噸增量考慮進去，下半年需求增速需要提升4%（全年2%），這使得下半年缺口達到90萬噸（這還是考慮今年全年原鋁進口140萬噸的基礎上）。下半年預計去庫96萬噸，而目前社會庫存65萬噸。
將下半年需求提升4%，全年消費增速達到8%，基本與全年GDP增速持平（並非一個不合理的高估需求）。
圖10：國內平衡再調整
2021年供應增速5.5%，需求增速8.1%（供應收縮、需求增加），供應缺口80萬噸。若將140萬噸鋁錠進口量算入，缺口達到220萬噸佔到供應量的5.5%。
目前國儲已拋售鋁錠14萬噸，即使把國儲剩餘70萬噸量拋出，仍難改變國內庫存下降趨勢。在目前價位上進一步看高滬鋁價格至22000元/噸以及Back結構價差擴大。
作者：
研究所副所長
羅 友
從業資格號：F3000826
投資諮詢號：Z0012285
