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* 10月15日，鄭州國網發布《關於啓動鄭州市2021年迎逢度冬Ⅲ級輪停輪休方案的通知》，要求64戶“雙高”企業全部停產，2118戶企業採取“開三停四”進行輪停輪休，滬鋁主力合約應聲大漲，最高觸及24700元/噸。從公布的細則來看，其中有5家鋁企業赫然在列，氧化鋁企業——中鋁礦業，電解鋁企業——中孚實業，鋁加工企業——明泰鋁業、河南永通鋁業、河南佛山鋁業。
* 此次輪停輪休通知，對鋁產業上中下遊均有影響，如果按量級評估，大約影響氧化鋁企業190萬噸，電解鋁產能25萬噸，影響鋁板帶產能165萬噸。短期對下遊影響較大並且立竿見影，鞏義庫存將有明顯積累。但是從中長期來看，電解鋁冶煉產能恢復緩慢，與7月份河南發生暴雨時的情景相似
數據來源：愛擇諮詢、天風期貨研究所
* 全球能源價格飆漲，海外電解鋁企業成本大幅攀升，歐洲有接近240萬噸的鋁廠使用天然氣進行生產，據CRU披露，這其中又有接近70%的鋁廠沒有籤訂天然氣長單，荷蘭鋁企業的成本達到4500美元/噸，出現嚴重虧損，開始減產。Slovalco、Talum、Aluminij等鋁廠也陸續減產，達到10萬噸以上。
* 目前，德國鋁冶煉廠的成本也超過4000美元/噸，預計歐洲電解鋁減產規模將進一步擴大。
數據來源：wind、CRU、天風期貨研究所
* 印度是亞洲除中國以外最大電解鋁生產國，2020年印度生產原鋁總量約爲355.9萬噸，佔亞洲（除中國）原鋁產量比重的30%。
* 9月份，印度暴雨影響本地煤礦開採，同時本土工業活動導致前八月份累計電力消耗同比增長13.2%，印度煤炭告急。根據印度中央電力局（CEA）的數據，印度135家燃煤發電廠中有122家可用庫存天數不足10天，庫存情況十分緊急。
* 印度主要有三家電解鋁企業，其電力來源大多來自於企業自備電廠，雖然目前企業生產尚未受到影響，但是煤炭供應若沒有恢復，印度鋁行業同樣面臨減產風險。
數據來源：wind、CEA、天風期貨研究所
*操作建議及邏輯：逢低做多。目前國內供需雙弱的格局延續，節後電解鋁社會庫存進一步積累至92.8萬噸，和我們四季報中的預期相符。消費的走弱雖然很快顯現，但是如果後續限電有放開跡象，那麼下遊加工同樣也會較快恢復。而電解鋁廠一旦被要求減產，產能重啓需要較長周期，北方即將開始供暖，河南率先發聲，四季度供應緊張預期持續存在。眼下鋁廠的盈利水平遠不如2021年中的時候，未來產能重啓和新增釋放則需要給予鋁廠相對豐厚的利潤，單邊建議逢低做多。
* 海外供應的故事拉開帷幕，歐洲和印度的鋁廠面臨能源危機，冶煉成本大幅攀升，後續減產一觸即發。歐美汽車庫存依舊處於相對低位，補庫需求帶動鋁消費。整體而言，海外的基本面相對國內確定性更高，可擇機布局內外正套。
*風險提示：1.能源供應大幅釋放；2.新增、復產加速投產；3.需求不及預期。
氧化鋁供應縮緊、漲勢不止
國內氧化鋁價格再創新高
* 受山西暴雨的影響，國產氧化鋁價格再創新高，山東、河南、山西、廣西、貴州氧化鋁價格分別爲4025、4075、4075、3825元、3925元/噸，較節前上漲200元/噸左右，氧化鋁廠盈利能力進一步改善。
* 當前，山西地區降雨量呈減少趨勢，道路積水減少，運輸問題逐漸解決，但是進入採暖季，生態環境部發布大氣綜合治方案，涵蓋了山西部分城市，後續供應能否恢復有待觀察。
數據來源：wind、SMM、天風期貨研究所
河南輪停輪休、氧化鋁供應受限
* 根據SMM消息，河南省政府經各地政府同意，於2021年10月12日起開展有序用電方案，鄭州市10月15日發布《關於啓動鄭州市2021年迎峯度冬Ⅲ級輪停輪休方案的通知》，部分企業要求採取“開三停四”進行輪休，中鋁礦業（中鋁河南的子公司）作爲省發改委發布的64戶“雙高”企業用戶之一實行全部停產。
* 河南省氧化鋁年產能1285萬噸，2020年氧化鋁產量867萬噸，佔全國氧化鋁產量比重爲13%，若後續河南省各市政府進一步出臺有序用電方案，氧化鋁供應則愈發緊張。
數據來源：SMM、天風期貨研究所
澳鋁FOB價格同步上漲，進口窗口開啓中
* 海關數據，8月份我國進口氧化鋁共39.41萬噸，環比減少25.19%，同比增加49.85%，1-8月份累計進口233.23萬噸，同比減少10.95%。海外氧化鋁廠意外減產，澳大利亞氧化鋁FOB價格上漲至482美元/噸，當前進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：wind、天風期貨研究所
電解鋁冶煉 、進口利潤均被打落
成本端飆升，冶煉利潤縮窄
* 近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，部分使用火電的電解鋁廠成本甚至超過20000元/噸，利潤遭到明顯擠壓。而雲南仍維持今年的水電價格，電力成本相對有優勢。綜上，電解鋁行業加權平均現金利潤縮窄至4500元/噸。
數據來源：SMM、阿拉丁、天風期貨研究所
滬倫比值快速下行，進口窗口關閉
* 2021年8月，電解鋁進口10.57萬噸，環比下滑40.95%，同比下降57.23%。分國別來看，自印度和俄羅斯分別進口6.35萬噸和2.57萬噸。1-8月國內累計進口102.86萬噸，累計同比增長72.23%。
* 9月份中國premium最高達到220美元/噸附近，並不比海外低，有大量貨物被鎖住，隨着船期的滯後，四季度流入國內，月均進口量超20萬噸。截至10月15日，剔除匯率後的滬倫比值下行至1.19附近，進口窗口關閉。
數據來源：天下金屬、天風期貨研究所
下遊雪上加霜 、累庫趨勢不停
河南兩高項目全停，鋁加工嚴重受挫
數據來源：SMM、天風期貨研究所
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率增長3.4%至64.2%。節後江浙滬和廣東地帶限電限產力度有所緩解，鋁箔龍頭企業開工率回升8.6%至70.7%，鋁型材方面限產稍有緩解，廣東企業反映目前開足馬力生產，但是江蘇地區反饋接下來的限電政策會更加嚴峻。周五，河南公布輪停輪休消息公布，鋁下遊消費中表現相對亮眼的板塊——鋁板帶企業將受到嚴重限制，超過百萬噸的產能面臨全停，企業已經暫停備貨。
* 綜上，鋁下遊加工嚴重受挫，周度開工率預計再度下滑。
9月鋁材出口表現尚可
* 2021年9月，未鍛軋鋁及鋁材出口49.2萬噸，1-9月累計出口406.73萬噸，累計同比增長14.3%。隨着海外經濟回暖，鋁材的需求明顯走強，但是集裝箱緊缺、海運費高企等因素仍然抑制出口訂單，同時國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在48萬噸水平。
數據來源：SMM、wind、天風期貨研究所
電解鋁累庫突破90萬噸
* 節後電解鋁社會庫存進一步積累至92.8萬噸，和我們四季報中的預期相符，受山西暴雨影響滯後的貨物約3萬噸，逐漸到達倉庫，河南下遊限產升級導致鋁消費受挫，並且立竿見影，而電解鋁限產落實進度較慢，當前庫存走勢和2017年同期相似。不同點是，眼下的庫存水平僅僅是2017年的一半，在採暖季和能效雙控背景下，電解鋁冶煉廠還有減產空間，供需雙弱之下，預計到年底前累庫的高點在110萬噸附近。
數據來源：SMM、wind、天風期貨研究所
鋁棒累庫超出歷史高位
* 鋁棒庫存積累至18.44萬噸，超出歷史同期的水平。隨着廣東限電稍有緩解，佛山地區加工費回暖，達到480元/噸，現貨交投尚可。而江蘇地區限電有升級跡象，無錫鋁棒加工費表現較弱，爲420元/噸。
數據來源：SMM、wind、天風期貨研究所
