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繁1、中國9月3季度GDP同比上升4.9%，低於市場預期5.5%。9月規模以上工業增加值增3.1%、社會消費品零售總額增4.4%、房地產開發投資增8.8%；1-9月固定資產投資增長7.3%；9月全國城鎮調查失業率4.9%，新增就業人數完成全年目標95%。9月制造業PMI下行，PPI高於預期，CPI低於預期，供給側受到限電限產的負面衝擊已經開始顯現，房地產和基建投資的增速下行亦暗示後期建築行業的需求可能進一步受到拖累。央行在3季度金融統計數據發布會上強調結構性貨幣政策工具的作用。我們維持國內制造業增速下行，整體貨幣環境仍然是穩中趨寬的基本判斷。（利空）
2、國家統計局昨日公布數據顯示，中國9月電解鋁產量爲308萬噸，同比下降2.1%，環比下降2.4%，1-9月原鋁產量2915萬噸，同比增加7.2%。電解鋁產量連續第五個月下降。年迄今受到雙控限電限產的減產產能超330萬噸。後期。採暖季電力緊張以及冬季奧運會限產趨嚴將導致更多的電解鋁產能面臨限產風險。CRU預測2021年4季度國內電解鋁產量增速-7.1%，明年1季度爲-8.8%。（強利多）
3、海外能源緊張加劇，油氣價格持續上漲，電解鋁生產企業成本大幅擡升，海外160萬噸電解鋁產能處於虧損狀態，供應縮減的預期大幅增加，此外輔料價格上行也可能會對後期電解鋁產出產生壓制。根據CRU的數據，4季度海外原鋁產量同比增速3.8%。能源緊張導致電力成本上升，疊加疫情反復引發海外原鋁供應增速下降預期。（利多）
4、9月以來限電限產影響向下遊地區延伸，導致供需雙弱格局出現。受到鋁價高企以及下遊限產的影響，鋁棒庫存持續累積。截止到10 月18日，國內電解鋁庫存92.8萬噸。9月以來社庫出現了連續大幅累積，現貨對期貨合約處於貼水的狀態。後續社庫是否能繼續下降取決於下遊華東以及華南地區限產是否能得到緩解。（利空）
5、最新一輪限電的核心原因在於煤炭短缺、煤價飆升導致電廠存煤不足、電力供應能力下降。各地放開煤電價格上浮政策，氧化鋁價格不斷上行等因素之下，電解鋁成本加速上行，當前冶煉利潤大幅收窄至4000元/噸左右。預計電解鋁成本將保持上漲趨勢，雖利潤仍處在高位，成本端對供應並無實際影響，但有助於市場看多鋁價情緒。（利多）
6、總結和建議：國內方面進一步限產預期，供應縮減持續性加劇；能源緊張疊加疫情反復，海外方面供應擔憂，消費增速雖有回落但仍維持相對強勢。全球供需錯配持續，能源價格大幅上漲擡升通脹預期，因此我們繼續看好鋁市場的中長期表現，波動區間逐步上移，風險點是拋儲以及社庫的持續累積影響鋁價上漲步伐。價格波動區間：23800-24800元/噸。
