南華期貨鋁早評：預計鋁價或將偏弱運行（2021年10月28日）

成本塌陷加重 預計偏弱運行

周三滬鋁主力合約大幅下挫5.25%，收於2萬附近，夜盤延續下行趨勢，價格直接跌破兩萬大關。當前市場交易的邏輯主要聚焦於電解鋁成本端，隨着動力煤快速下泄，市場對於電解鋁的成本預期也在逐步下調。鋁價在十一後上漲的一個邏輯是，在一個電力市場化背景下，市場存在一個煤價上漲終將帶動電價上漲的美好願景，屆時不論是使用網電還是自備電廠的電解鋁企成本端都將出現強支撐。然而現實是，在政策的制約下煤價斷崖式下跌，成本端的支撐頃刻坍塌，所有預期化爲泡影。而另一個多頭邏輯，能耗雙控疊加四季度採暖季、枯水期，電解鋁企業或將擴大減產規模，也在當前需求端疲軟，社庫不斷累庫的情況下顯得有些黯然失色。從當前情況看，下遊因前期鋁價高企元氣大傷，限電蔓延至下遊也給了加工企業減產的契機，供給端的邊際減弱不敵需求端的邊際減弱。

目前政策頻出，動力煤價格變數較大，難言見底，而煤價的劇烈波動也反映到了鋁價上，預計鋁價或將偏弱運行，整體建議觀望爲主，前空單短期內可繼續持有。此外建議關注海外鋁企低利潤甚至負利潤下減產風險，跨市套利可嘗試內外正套。