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繁本周焦點
在2021年四季報及2022年報中我們均有強調，海外鋁基本面的確定性比較高，終端有強烈的補庫需求，一旦供應上出現擾動，就會造成平衡朝着短缺的方向傾斜。1月份歐洲鋁廠減產陸續落地，貨源維持緊張局面，LME鋁庫存去化至86萬噸的相對低位，注銷倉單佔比同步提高。在此背景下，鹿特丹DP最高漲至455美元/噸，國內鋁材的出口利潤變得更爲豐厚，保稅區鋁錠出口量級環比增加，反過來原鋁的進口利潤被壓制，進口窗口無法開啓。這也是導致國內市場季節性淡季顯得“不淡”的原因之一，直到節前最後一周，都沒有明顯累庫跡象。
隨着國內貨幣政策進一步寬鬆，地產最黑暗的時刻已經過去，我們對於電解鋁的消費增速預期也相應上調。供應端，電解鋁廠繼續穩步投產和復產，但是在冬奧會和枯水期的背景下，釋放的產量相對有限，節後的基本面預計呈現供需兩旺的局面，二季度國內仍然存在較大缺口，需要給予電解鋁行業合適的利潤水平去刺激生產，滬鋁重心有望上移。
風險：1、需求不及預期；2、復產速度加快；3、全球疫情擾動。
環保消息刺激氧化鋁價格
環保面臨升級，北方氧化鋁繼續上漲
* 隨着冬奧會臨近，環保問題再次引發市場關注，根據目前的傳聞，主要波及山東地區氧化鋁廠，不少企業表示需在1月31日至2月20日期間焙燒爐關停一定比例，限產幅度在50-100%不等。2月份國內氧化鋁產量面臨下滑，從月度過剩轉爲小幅緊缺。目前北方氧化鋁價格繼續反彈，山西、河南、山東氧化鋁價格分別反彈至3120元/噸、3140元/噸、3110元/噸附近。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
海外跟漲國產氧化鋁價格
* 2021年12月份我國進口氧化鋁25.5萬噸，2021全年一共進口307萬噸，同比減少19%。澳大利亞氧化鋁FOB價格反彈至360美元/噸，由於貨源偏緊和中國氧化鋁價格重心上擡，海外氧化鋁價格短期仍然具備上行動力。目前氧化鋁從澳大利亞運往中國連雲港的運費約爲46.15美元/噸，隨着進口利潤擴大，吸引海外氧化鋁繼續流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
全行業盈利，電解鋁投產具備動力
全行業現金利潤行至4600元/噸
* 上周五電解鋁行業現金利潤回暖到4600元/噸附近，全行業利潤處於高位。從復產情況來看，目前雲南產能恢復約30萬噸，山西新材料14萬噸電解鋁復產工作已經啓動，廣西復產計劃同樣提上日程。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
2022年新增產能約200萬噸
* 2022年國內電解鋁新增產能約200萬噸，目前鋁廠投產動力較足，百礦隆林於1月中上旬通電投產，產能共20萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值再次下探，保稅庫存下滑
* 2021年12月，電解鋁進口8.2萬噸，環比下滑64%。1-12月國內累計進口約160萬噸，同比增長50%，超出市場預期。
* 上周滬倫比值再度下行，低點下探1.084，歐洲貨源維持緊張局面，LME庫存去化至86萬噸的相對低位，注銷倉單佔比同步提高。在此背景下，鹿特丹DP最高漲至455美元/噸，倫鋁受到支撐，國內電解鋁進口虧損幅度再度擴大，保稅區貨物出口近1.69萬噸，保稅區庫存下滑。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
淡季不淡，庫存維持低位
板帶箔開工恢復，淡季不淡
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率降至66.8%。分板塊來看，河南疫情逐漸得到控制，鋁板帶企業前期雖承受了較高的運輸成本，但生產普遍未受影響，某前期減產的大型鋁板帶廠開工率亦有恢復，目前鋁板帶廠訂單充裕，備貨意願強烈，鋁箔訂單同樣旺盛，預計開工將維持高位。型材方面，建築型材訂單下滑明顯，中小型企業基本放假，復工也要在正月初十之後。原生及再生合金企業開工率也出現下滑，硅、鎂價格相對平穩，但需求走弱疊加合金廠急於出貨，加工費逐漸下移。
* 總體而言，季節性淡季不可避免，但是部分下遊加工廠訂單旺盛，預計鋁材開工情況會優於歷史同期。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
出口或面臨政策調整
* 2021年12月，未鍛軋鋁及鋁材出口56.3萬噸，全年累計出口562萬噸，累計同比增長15.7%，年底海外需求依舊強勁，月度出口量超出市場預期，也有一定搶出口的因素存在。市場傳言鋁材取消出口退稅政策將於2022年公布，此舉將打掉國內一部分鋁材出口利潤（約400美元），政策實施首月預計會導致鋁材月度出口下滑10餘萬噸。但是如果海外維持對鋁材的較高消費量，那麼滬倫比值將在重塑之後達到新的平衡。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
換月交割，上期所倉單大降
* 本周一電解鋁社會庫存去化0.1萬噸至72.5萬噸，其中南海、上海累庫，無錫去庫1.1萬噸，一方面是無錫到貨車組數量再次下滑，另一方面是貿易商和下遊節前備貨操作。
* 值得注意的是，AL2201合約到期進入交割，上期所鋁倉單大幅下滑6萬噸至14萬噸，此前貨源偏緊的消息也進一步得到印證。目前市場上普遍預期春節累庫幅度有限，二季度庫存將面臨一定程度去化，需要警惕倉單下滑至低位後的擠倉風險。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
訂單情況疲軟，鋁棒加工費降至新低
* 鋁棒庫存大幅積累至20萬噸附近，臨近春節，下遊建築型材訂單更加疲軟，鋁棒整體需求較淡，下遊採購鋁棒情緒不高。鋁棒加工費進一步下降至歷史新低，佛山、無錫兩地加工費分別爲30、0元/噸，市場交投氛圍冷清。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
