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繁鋁價震蕩下跌，主要受5月加息預期和縮表的利空情緒影響，此外近期鋁價跟隨原油價格波動。雲南供應加速疊加受疫情影響需求不及預期，短期偏空。Nystar公司宣布受歐洲能源危機加劇影響，出於成本考慮，其位於歐洲的三個冶煉廠進行減產50%。目前電解鋁冶煉電耗大概爲13500度/噸，出於成本壓力， 歐洲鋁廠減產的風險在上升。我們認爲，供應端的擾動今年難以改變，供需兩弱的趨勢將會持續一段時間；但從中長期的角度看，半導體產能有所回升，促進整車廠備貨，Q4旺季來臨以及海外需求進一步恢復，國內需求重新打開，鋁價有望繼續上行。
長期看來，金屬價格回歸基本面主導，鋁明年有望觸及產能天花板，供給彈性缺失下，基本面支撐鋁價中樞。中國電解鋁產能爲3990萬噸/年，建成產能4300萬噸/年，開工率爲93.5%，產能離政策天花板僅剩200萬噸，開工率也無進一步上漲空間。此外，在“碳達峯和碳中和”政策指導下，內蒙古“能耗雙控”率先發力，關停部分高能耗產能，延遲新產能審批計劃，供給幹擾率提高。我們預計未來電解鋁產能投放進度將顯著放緩，投產周期可能被拉長，電解鋁產量增速也將放緩，直至達到政策天花板。
