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策略摘要
海外方面，9月議息會議上美聯儲如期加息75個基點，但由於美聯儲強調繼續堅持控制通脹，預計美元強勢或將延續，且近日歐洲制造業PMI數據普遍走弱，而美國短期經濟指標保持相對韌性，歐美經濟基本面差異導致歐元走弱，也帶動美元指數進一步走強，短期宏觀壓力仍存。基本面上，地緣政治帶來的能源風險仍在延續，隨着四季度冬季到來，能源需求存在提升預期，高能源成本壓力下，歐洲鋁冶煉廠短期內存在減產擴大的可能。而由於能源價格大幅波動，歐洲下遊工業生產穩定性也受到幹擾，海外市場也再度交易需求回落預期，後續需關注海外具體供需走勢情況。此外，9月底LME討論考慮禁止接收俄羅斯金屬，雖暫未做出最終決定，但一度促使倫鋁大漲8%。10月7日，LME就是否禁止俄羅斯金屬產品發布市場討論文件，需關注此文件最終落地情況。
國內方面，雖然川渝地區供電問題有所緩解，前期減產產能陸續推進復產進程，但短期內難以見到明顯產能增量，此外雲南地區因降水不足電力供應吃緊，9月間減產達130萬噸，後期存在減產範圍再度擴大的可能，國內電解鋁供應有所下降。需求方面，9月傳統旺季需求表現雖較8月好轉，但不及歷年同期及預期，主因國內需求仍一定程度受到地產及疫情的掣肘且海外需求也出現回落的跡象。但考慮到汽車、光伏等板塊用鋁持續向好，地產及基建板塊隨着政策的推進也將環比好轉，電解鋁消費仍相對可期。
價格方面，隨着川渝及雲南地區減產落地，國內電解鋁的供需格局已由原本的過剩轉爲緊平衡狀態。10月間，供應端雲南地區因水電緊張存在減產再度擴大的可能性，加之基建託底以及保交樓等政策舉措帶來的消費可能會環比好轉的預期，預計月內鋁價或相對抗跌，若供應持續收緊或消費明顯好轉，鋁價有望獲得階段性提振。此外，全球庫存仍處於歷史低位水平，低庫存水平或限制價格下行空間，且需關注LME是否將禁止俄羅斯金屬產品。但當前美元流動性衝擊及全球終端需求趨弱的預期加強仍是市場的擔憂點，需警惕宏觀情緒帶來價格超預期波動的風險。綜合來看，預計十月間滬鋁大致運行區間爲17800-19200元/噸，建議嘗試逢低做多。
核心觀點
2022年9月產業鏈各環節情況梳理
原料端：隨着川渝地區限電結束，前期減產的重慶氧化鋁企業陸續復產，此外廣西天桂氧化鋁新建項目全部投產完畢，預計氧化鋁產能將有所提升，但考慮到鋁土礦供應緊張下部分高成本地區的氧化鋁企業或降負荷生產，因此整體氧化鋁產量提升能力或較爲有限。
冶煉端：雖然四川限電緩解，當地鋁企開始復產，但恢復至停產前的運行產能仍需2-3個月，預計川渝地區電解鋁供應端在短時間內難以出現增量。而雲南地區因降水不足電力供應吃緊，當地電解鋁企業出現部分減停產，目前年化減產規模已達到130萬噸。9月間國內電解鋁成本在氧化鋁價格下行的帶動下弱勢運行，但因電價和陽極價格較爲堅挺，整體成本在17800-17900元/噸之間波動爲主。
消費端：隨着川渝等地區限電緩解，下遊訂單有所回升。終端需求表現雖較8月好轉，但不及歷年同期及預期，主因國內需求仍一定程度上受到地產及疫情的掣肘且海外需求也出現回落的跡象。但考慮到汽車、光伏等板塊用鋁持續向好，地產及基建板塊隨着政策的推進也將環比好轉，電解鋁消費仍相對可期。
庫存：截止9月30日，據SMM統計國內電解鋁社會庫存61.9萬噸，較去年同期庫存下降19.8萬噸，較8月底月度庫存總計減少5.7萬噸。LME庫存332175噸，較8月底的277050噸增加了55125噸。
策略
單邊：謹慎偏多，大致運行區間爲17800-19200元/噸。
套利：中性。
風險
1、海外能源成本下滑
2、消費復蘇不及預期
3、流動性收緊快於預期
