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行情回顧
上周滬鋁主力合約大幅走弱，上周五收於18630元/噸，周漲幅-2.44%。現貨方面，上周下遊年後陸續復工，需求有所好轉但復蘇跡象不明顯，現貨貼水小幅收窄。本周需求持續修復，累庫速度有所放緩，預計貼水進一步收窄。
核心觀點
供應端，目前雲南省內電解鋁企業多維持節前運行狀態，部分鋁廠反饋當地電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況。減產預計在 50-70 萬噸附近。目前雲南省內電解鋁建成產能536萬噸運行產能 404 萬噸，若減產兌現則雲南地區運行產能將回落到 350 萬噸附近。 有企業反饋已經接到口頭通知，但尚未有正式文件落地，雲南減產遲遲未兌現利多逐步被消化。成本端，上周國內煤炭市場普跌，主流自備電廠多次下調煤炭採購價格，國內自備電廠成本下滑。根據SMM數據，截止周五，國內電解鋁完全成本在 17,265 元/噸附近，國內電解鋁即時盈利約爲 1,305 元/噸較上周五下降134 元/噸。短期來看，國內自備電廠成本有下降空間，但網電跟跌存在滯後性，目前預焙陽極等輔料價格弱勢運行，或繼續帶動鋁廠成本下探。需求端，國內鋁下遊加工企業開工走好，除原生合金及鋁箔板塊訂單穩定、開工率無變動外，其餘板塊開工水平受節後下遊復工復產帶動均有提升。鋁型材及鋁板帶行業開工率同樣受訂單增長帶動繼續上升，且企業對後續訂單亦持樂觀預期，後續開工率將維持擡升狀態。整體來看，本周鋁加工企業復產工作繼續穩步推進，消費復蘇帶動下短期開工率上漲趨勢不變。庫存方面，截至 2 月 9 日，SMM 統計國內電解鋁錠社會庫存 119 萬噸，較前一周四庫存增加14.3 萬噸，較春節前1.19號庫存累計增加 44.9 萬噸。SMM 統計全國鋁棒庫存21.44萬噸，較上周四即 2 月 2 日累庫 0.5 萬噸，整體繼續維持季節性累庫走勢，但庫存增量開始大幅下滑。
宏觀層面，觀層面，1 月美國非農新增就業超預期回升，美聯儲鷹派預期升溫驅動美元指數反彈。鮑威爾重申通脹回落進程開始。就業數據接連走強就有必要加息更多來給通脹降溫，利率峯值也可能比預期更高。截止上周五，債市向美聯儲的預期管理靠攏，美國 2 年期國債收益率自去年11 月30 日以來首次突破 4.5％。國內方面，中國 1 月金融數據重磅出爐，新增人民幣貸款 4.9 萬億元，同比多增 9227 億元，刷新單月最高紀錄，1月末 M2 同比增長 12.6%，增速創 2016 年5 月來新高。綜合來看，雲南減產遲遲未落地，短期供應斷變化不大。上周開始下遊加工企業逐步復工，宏觀支撐消費好轉預期較強，不過短期國內鋁市依舊累庫，鋁價將維持橫盤震蕩。
策略建議
觀望
風險提示
歐美經濟恢復超預期；貨幣政策變化超預期。
