2023年二季度國信期貨鋁季報：宏觀政策觀察期鋁市料震蕩運行

主要結論

一季度宏觀擾動頻繁，尤其是 3 月以來，矛盾的焦點主要出現在海外，內外鋁價受宏觀影響波動震蕩，但面對宏觀風險展現出了不同程度的抗跌性，逐漸呈現出“內強外弱”的特點。基本面上，2 月雲南再度限電減產，供應由寬鬆轉向偏緊，疊加消費刺激及旺季需求好轉，3 月進入去庫階段，基本面的利多邏輯支撐鋁價。一季度多空因素交織，鋁價主要受宏觀因素主導，前期交易預期，後期震蕩偏弱。

展望後市，美聯儲加息或將進入尾聲，宏觀情緒有所好轉，宏觀或有短時間對寬鬆預期的交易，但整體較爲不確定。基本面上，供給端，考慮雲南來水偏多與偏少，預計二季度運行產能區間爲4000-4300 萬噸。需求方面，4 月仍處旺季，需求預計進一步提升，隨着兩會後各地房地產及新能源汽車政策的落地，終端需求向好並可能在二季度傳導至鋁端，國內鋁需求向好。外需方面，出口利潤縮減，訂單表現不佳，需求較爲疲軟，拖累整體消費。進出口方面，進口窗口期打開，隨着海外現貨流入，國內鋁價有受到衝擊的可能，滬倫比預計將有所回落。庫存上，根據歷史數據，二季度預計以去庫爲主，去庫速度將影響供需格局的強弱。成本方面，氧化鋁、預焙陽極及動力煤價格有下移可能，電解鋁成本重心下移，刺激產能復產的同時削弱價格的底部支撐。整體來看，二季度鋁供需或將趨緊，缺乏強勢利多動力，基本面震蕩偏強。鋁價何時從宏觀面主導回歸到基本面主導還有待觀察，預計未來鋁價將有短時間的上行，繼而震蕩運行，價格區間在 17500-19000 元/噸。操作上建議區間操作，低位布局多單。