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繁鋁：共振下行，測試支撐
【盤面回顧】滬鋁主力上周大幅走弱，周五跌破1.8w關口，收於17870元/噸，周環比下跌2.56%，倫鋁跌幅大於滬鋁，周五夜盤收於2244美元/噸，周環比下跌3.32%。
【宏觀環境】國內方面，M2同比增速回落至12.4%，中國4月CPI同比漲幅由上月的0.7%回落至0.1%，創下自2021年3月以來的新低。海外方面，美國5月密歇根大學消費者信心指數初值爲57.7，創去年11月以來最低，預期63，前值63.5。
【產業表現】供給及成本：供應端，貴州有鋁廠因成本問題減產，廣西地區復產進一步釋放產能。鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量77.4萬噸，環比增加0.13%。成本利潤，成本下移，鋁價下跌，利潤基本維持穩定。需求：上周加工龍頭企業開工率64.7%，周環比回升0.9pct；鋁錠前一周出庫12.1萬噸，環比減少4萬噸；鋁棒前一周出庫2.78萬噸，環比減少3.14萬噸。庫存:截至5月10日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存95.56萬噸，較上周去庫3.71萬噸，其中鋁錠去庫4.8萬噸至78.7萬噸，鋁棒累庫1.09萬噸至16.86萬噸。上海保稅區庫存4.25萬噸，環比減少2800噸。LME庫存57.03萬噸，周度去庫0.84萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-733元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-952元/噸。
【核心邏輯】宏觀情緒轉悲，基本面趨弱，上周鋁價共振下行。宏觀方面，海外衰退擔憂升溫，風險偏好回落；國內數據弱於預期，恐有通縮風險。基本面，需求季節性走弱，從終端看地產、汽車均無強預期，光伏雖好但影響有限；加工環節訂單走弱顯著，整體呈季節性走弱趨勢。供給端，產量緩步攀升，成本持續下行，水電擔憂由於近期雲南降水頻繁而暫時走弱，復產預期相應走強。不過，社庫仍在去庫，隨着鋁價跌破1.8w或刺激剛需採買走強，且鋁棒加工費近期有所回升。因此，除非宏觀情緒進一步意外轉弱，鋁價進一步下跌壓力走強，預計下方空間有限。
【策略觀點】空單考慮止盈，正套繼續持有。
