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繁鋁：走勢偏弱，關注結構機會
【盤面回顧】滬鋁主力上周受宏觀情緒拖累以及成本下移影響走勢偏弱，周五收於18185元/噸，周環比下跌1.44%，倫鋁收於2243美元/噸，周環比下跌1.8%。
【宏觀環境】美國通脹重新擡頭，4月PCE數據超預期上行，交易員加大對美聯儲繼續加息押注。美國財政部副部長Adeyemo表示，正在解決債務上限問題上取得進展，拜登希望國會提高債務上限。
【產業表現】供給及成本：供應端，貴州復產貢獻增量，鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量77.7萬噸，環比增加0.13%。成本利潤，預焙陽極、氧化鋁、煤價繼續下探，整體成本進一步下移，利潤空間豐厚。需求：上周加工龍頭企業開工率64.1%，周環比下降0.1pct；鋁錠前一周出庫15.4萬噸，環比減少1.0萬噸；鋁棒前一周出庫5.92萬噸，環比減少0.22萬噸。庫存:截至5月24日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存79.83萬噸，較上周去庫6.97萬噸，其中鋁錠去庫4.9萬噸至65.7萬噸，鋁棒去庫2.17萬噸至14.13萬噸。LME庫存57.98萬噸，周度累庫2.46萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-897元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1123元/噸。
【核心邏輯】當前鋁價從絕對價格來看，基本面趨弱給予價格上方壓力，而自去年7月以來形成的17500附近的震蕩下沿給予一定支撐。由於當前雲南水電並未暴露顯著缺口隱患，需求在國內季節性（今年甚至有所提前）、國際大環境下逐步趨弱的概率較大，認爲上方壓力清晰。同時，由於氧化鋁、煤價、預焙陽極等主要成本構成下行顯著，鋁當前國內平均現金成本在14500以下，其中自備電現金成本在13500以下，因此認爲技術位支撐未必堅挺。同時，我們認爲可以關注滾動正套機會，當前基本面與去年四季度有相似之處，即對於遠期的基本面預期悲觀，但同時絕對庫存居於歷史低位。不同點在於當時的即期成本要顯著高於當前，同時西南的復產最早或在6月可以看見，因此這一輪正套的整體風險高於去年四季度。同時從國內外庫存情況，以及宏觀環境，認爲近期可以關注內外反套短線機會。
【策略觀點】單邊，反彈沽空；套利，關注正套機會，內外反套機會。
