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策略摘要
國內方面，預計貴州和四川等地將繼續釋放復產及新投產產能，雖然雲南豐水期即將到來，但天氣和降水仍存在不確定性，6月底雲南或有部分鋁企小範圍推進復產進程，需關注降水和水電供應變化情況。電解鋁供應端或呈現供應增量放緩態勢。成本方面，山東陽極採購價格下調300元，而氧化鋁在供需寬鬆，貼水成交增多的情況下延續跌勢，且隨着煤炭價格的走弱，電價或有所鬆動，預計6月份國內電解鋁全行業加權平均完全成本或降至15800-16000元/噸附近。需求方面，考慮到6月鋁加工行業基本進入年中淡季，預計開工方面難以明顯起色，但後續國家宏觀政策或將支撐終端消費，需關注實際消費變動情況。此外，雖然目前鋁水轉化比例逐月提升，鋁錠社會庫存維持去庫狀態，但下遊實際訂單及開工數據偏弱，跟庫存數據呈現背離，若終端需求仍不及預期，中間制品或去庫不暢，鋁廠再度轉產鋁錠，導致鋁錠庫存去庫放緩，但這種轉變仍需時間，預計6月鋁錠或維持去庫的狀態，去庫速度放緩。
海外方面，雖然目前海外能源價格較前期處於相對低位，但考慮到電解鋁生產工藝的特殊性，鋁廠短時復產概率不大。且隨着氣溫上升，後續能源價格或有所回升，仍需關注後續海外生產變化以及能源價格情況。
整體來看，供應端除雲南外的待投復產產能相對有限，關注雲南電力問題對供應的幹擾情況，需求方面預計維持弱勢，但低庫存支撐下鋁價底部空間相對有限，預計滬鋁主力合約在17500-18800元/噸區間內震蕩運行，建議可在18800元/噸一線賣出套保，沿17500元/噸買入套保，考慮到未來鋁價走勢仍可能繼續受宏觀因素主導，需警惕宏觀情緒帶來價格超預期波動的風險。
2023年5月產業鏈各環節情況梳理
原料端：國產氧化鋁市場價格延續下跌走勢，月均價格下跌約28元/噸。截至5月29日，中國氧化鋁建成產能爲10270萬噸，開工產能爲8625萬噸，開工率83.98%。增產主要在北方地區部分復產及新投產產能的釋放，減產則主要體現於南方地區以及河南部分氧化鋁企業因檢修減少氧化鋁焙燒產量。
冶煉端：國內電解鋁企業持穩運行爲主，貴州地區有個別企業釋放新投產產能，雲南地區暫無復產情況發生，運行產能約4060萬噸，產量約達到347萬噸。
成本端：5月間全國電解鋁平均成本下跌至16300元/噸附近，成本跌幅擴大，主因陽極5月份基準價格下調850元左右，且氧化鋁價格弱勢運行。全國電解鋁企業理論利潤隨着鋁價及成本價格在1600-2200元/噸之間波動。
消費端：下遊加工行業的需求回落，使得加工企業的開工受到一定影響，鋁行業平均開工率在64.5%左右，其中鋁板帶開工由上月的79.4%回落至74%.8%，主因下遊需求不振，鋁箔開工由上月的81.4%回落至80.3%，型材板塊表現平平，開工率維持在67%左右，鋁線纜開工率維持在58%，較上月的58.4%開工率略有下滑，主因終端新增訂單不足。
庫存端：截止2023年5月29日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存62.1萬噸，較上月底庫存下降23.2萬噸，較2022年5月歷史同期庫存下降30.2萬噸。國內社會庫存大幅下滑，主因鋁水比例上升導致鑄錠量下滑，且下遊逢低補庫。截止5月31日，LME庫存57.95萬噸，較上月底的56.85萬噸增加了1.1萬噸。
策略
單邊：滬鋁主力合約大致運行區間爲17500-18800元/噸，建議可在18800元/噸一線賣出套保，沿17500元/噸買入套保。
套利：中性。
風險
1、流動性超預期收緊
2、海外能源價格波動超預期
3、國內消費復蘇不及預期
