簡
繁鋅：
鋅市場回顧：本周倫鋅較上周收跌1.11 %至2764 美元/噸，滬鋅主力較上周收漲0.37 %至21720 元/噸。LME鋅現貨由升水100美元/噸擴大至升水124美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持高位。本周國內鋅精礦加工費主流成交於6150-6750元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於245-265美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存14.51萬噸，較上周減少1.43萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至4月26日全國鋅錠總庫存17.59 萬噸，較周一減少0.97 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 7.94 萬噸，較上周減少 0.91 萬噸，LME鋅庫存增加0.65 萬噸至8.00 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，有26條產線停產檢修，整體開工率爲90.23%；產能利用率爲71.48%，較上周回升0.41%；周產量爲85.98萬噸，較上周增加0.49萬噸；鋼廠庫存量爲48.02萬噸，較上周增加0.13萬噸。國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅100.79萬噸周環比減1.75萬噸；彩塗15.73萬噸周環比減0.15萬噸。塗鍍總庫存116.52萬噸周環比減1.9萬噸。
中線供需邏輯(3個月)：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：LME鋅庫存大增，低庫存對鋅價支撐邏輯邊際減弱。國內煉廠在高利潤下加速釋放產能，短期鋅礦TC高位維穩，但同時4月份冶煉廠檢修也較多，疊加下遊正處於旺季，預計4月鋅錠將維持去庫，但可看到當前去庫速度實質不及去年同期水平，換月後現貨升水亦回落，因此預計鋅價反彈空間不大。不過當前國內庫存尚未開始累積，疊加宏觀氣氛回暖預計鋅價下跌過程仍有阻力。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤恢復，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決（時間節點或出現在19年二季度後期），煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看鋅仍存下行空間。
策略：單邊：中性，空單繼續持有。套利：觀望。
風險點：宏觀風險，內外冶煉廠供給幹擾。
鋁：
鋁市場回顧：本周倫鋁收跌1.15 %至1847 美元/噸，滬鋁主力較上周收漲0.75 %至14185 元/噸。LME鋁現貨由貼水13.75美元/元擴大至貼水14美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，截至4月25日鋁錠社會庫存較周一減少1.8萬噸至152.1萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存較上周減少2.70 萬噸 63.80 萬噸，LME鋁庫存較上周減少3.30 萬噸至 102.09 萬噸。
成本方面：氧化鋁價格階段性反彈，因此成本端價格小幅上行，而由於電解鋁價上周亦小幅反彈，國內電解鋁盈利空間僅小幅縮窄附近，後市由於成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間或有限。
中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，上半年去庫壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，屆時鋁中遠期庫存壓力有望緩解。
綜合觀點：消費地鋁錠庫存延續去庫，供給端受限產政策影響產能難以快速大量釋放，疊加宏觀經濟環境向好，鋁價仍維持上行趨勢，但鋁價上行同時鋁廠盈利空間同步擴大，預計遠期上漲幅度及速度或受到供應端增長抑制。國內冶煉供給產能擡升，電解鋁利潤修復，供給釋放壓力仍然較大。二季度電解鋁供給釋放壓力仍然較大，成本端（氧化鋁、陽極）價格進一步塌陷，後市成本端供給壓力也較大，因此成本下行預期不變，預計隨着煉廠利潤的修復，電解鋁減產規模難以擴大以及新增產能將如期釋放，此外採暖季過後，魏橋的50萬噸產能已經復產，預計後市鋁價向上空間不大，預計電解鋁在宏觀利好的刺激下小幅反彈後仍將延續疲軟走勢，因此不建議追高。中線看，考慮到19年仍有大量產能待投，預計產能仍將不斷釋放，預計國內鋁價2019年上半年鋁價表現或相對疲軟。風險點在於虧損因素或導致電解鋁企業減產大幅增加，則鋁價可能會出現反彈，但反彈力度仍需看後市減產規模。
策略：單邊：觀望。套利：減持跨市反套頭寸（買SHFE1906拋LME3月）。
風險點：宏觀波動。
