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繁鋁有“固定電”之稱。近十年，我國新增電解鋁產能布局，儼然就是一場“尋電記”，具備電價優勢的新疆、內蒙古等地吸引了不少電解鋁企業入駐。當前電解鋁行業利潤較薄，對抗價格波動風險特別是上遊原料價格波動風險缺乏安全邊際，相關主體運用期貨等衍生品工具規避風險的意願越來越強，且期待鋁衍生品工具繼續豐富。
成本上精打細算鋁是一種重要的工業金屬，其產量和消費量在金屬中位居第二，僅次於鐵。然而，鐵和鋁的產能分布特徵卻有着鮮明的差異，我國鋼鐵產能布局屬於典型的需求驅動型，主要集中在華北、華東、華南這些主要銷售區域，電解鋁產能布局則屬於典型的成本驅動型，哪裏成本低就往哪裏集中或轉移。“電解鋁行業生產工藝成熟，行業內競爭相當激烈，競爭力來自哪裏?品牌、技術、管理水平等自然是競爭點，但最關鍵的還是成本。”在前次寧夏調研之行中，一位國有大型鋁廠管理者告訴記者，當前電解鋁行業內，誰具有成本優勢，誰就擁有更強的盈利能力和競爭優勢。我國是世界上最大的電解鋁生產國和消費國，產量、銷量均佔到全世界的一半以上。據介紹，目前全球有41個國家生產精練鋁，2018年中國精練鋁產量約爲3360萬噸，佔全球精練鋁總產量的 56.0%，其餘40個國家精練鋁產量合計2600萬噸，合計佔44.0%。在2018年世界精煉鋁消費中，中國達到3330.4萬噸，佔比爲55.6%。雖然中國鋁工業在全球擁有極高的份額，但由於制造成本較高、企業間競爭激烈、原鋁消費增長放緩，行業生產經營效益並不理想。中國有色金屬工業協會莫欣達展示的數據顯示，今年1—5月份，我國鋁礦採選業、鋁冶煉業和鋁加工業銷售利潤率分別爲3.3%、2.3%、2.5%，其中電解鋁生產企業所在的鋁冶煉行業利潤率最低，即便是利潤率最高的鋁礦採選業也不及工業企業平均利潤率水平。“中國電解鋁企業用電成本處於全球高位，制造成本也處於全球平均水平之上。”莫欣達稱。
“兩頭在外”難抵低電價魅力國內電解鋁成本構成中電力和氧化鋁成本大約各佔到40%，預培陽極、冰晶石和氟化鋁等生產用添加材料、管理費用等加起來佔剩餘的20%。莫欣達介紹，2000 年以來，我國每噸鋁錠行業平均綜合交流電耗下降了12.4%，但仍達到13555千瓦時。電對鋁工業的影響力十足，一是驅動產能布局調整，新增或置換產能逐漸向電力資源豐富、電價成本低的地區轉移，二是驅動用電模式調整，用電模式更加多樣化。她稱，當前我國電解鋁工業用電模式主要有網電、自備電兩種，比例大致爲23%和77%，其中自備電又分爲微電網(約佔25%)和並網運行(約佔52%)兩種。對比了解到，微電網模式下用電成本最低，其次是並網運行，最高的是網電，因此在行業景氣下降時，依賴網電的電解鋁生產企業首當其衝，而近年企業發展自備電已成爲一種趨勢。寧夏能源鋁業有關負責人曾表示，2018年1月寧夏能源鋁業與國網寧夏電力公司籤訂了關於自備供電的框架協議，鋁側用電價格降到0.32元/千瓦時左右，處於同行業中位水平。而新疆神火、新疆其亞等企業配套建設的自備電廠每千瓦時成本不到0.2元，並網運行後綜合成本不到0.3元，低於行業平均水平。市場數據顯示，2019年6月中國電解鋁平均電價爲0.325元/千瓦時，電價最有優勢的依舊是新疆(0.22 元/千瓦時)和內蒙古(0.28元/千瓦時)。正因如此，在上一輪鋁工業投資熱潮中，新疆、內蒙古等地吸引了大量電解鋁新增產能。近幾年在嚴控總量的政策背景下，國內電解鋁存量產能正通過置換向內蒙古、雲南等用電價格優勢地區轉移。與此同時，由於氧化鋁在電解鋁生產成本中佔比也很高，近年部分存量產能還出現了向氧化鋁主產地轉移的現象。
精打細算後的效益保障成本控制固然重要，但在利潤率低迷情況下，如何保住通過“精打細算”實現的盈利，避免其受到產品價格波動侵蝕更顯重要。雖然最近一年，鋁價一直在13900元/噸上下徘徊，但2006年以後鋁價總體處於下行趨勢且波動劇烈，上期所鋁價最高一度達24830元/噸，最低則跌至9550元/噸。有價格波動的風險，就有管理風險的需求。在管理價格風險的主要手段中，利用期貨合約進行套期保值是最常見的做法。鋁期貨應運而生且成爲成熟的大宗期貨品種和鋁行業規避風險、發現價格的金融工具。特變電工胡劍斌表示，套期保值的主要功能之一就是對衝價格波動風險，熨平企業利潤曲線，從而實現企業的穩健經營。胡劍斌稱，2008年全球金融危機中，有色金屬企業的平均利潤水平表現要遠好於鋼鐵企業，很重要的一個原因就是因爲國內當時有銅、鋁、鋅三個成熟期貨品種，有色金屬企業通過各種方式在期貨市場進行套期保值交易，成功對衝了價格暴跌的風險。胡劍斌表示，套期保值雖也有風險，但不保值則屬於完全的風險裸露。企業參與套期保值的策略可概括爲“兩鎖一降”：鎖定原材料成本，鎖定產品銷售利潤，降低原材料、在制品或產品的庫存成本和風險。鋁期貨當月合約價與長江現貨鋁價，相關系數達到99.86%，通過鋁期貨對現貨開展套期保值的效果較好。
業界期盼新避險工具雖然電在鋁的生產成本中佔到40%左右，但用電成本相對穩定且電耗呈下滑趨勢，因此氧化鋁及其原料鋁土礦的價格波動構成電解鋁價格波動的主要來源。據介紹，近年氧化鋁在電解鋁生產成本中佔比已超過了電：前者佔43.9%，後者佔37.1%。氧化鋁在電解鋁成本構成中不僅佔比更高，而且波動性更大，對電解鋁生產企業效應的影響更明顯。我國電解鋁行業利潤於今年1月達到最低點，整體行業虧損度超過 45%，春節過後，隨着下遊消費回暖，上遊鋁土礦、氧化鋁及陽極炭塊價格下調，電解鋁行業利潤迅速修復。而 5 月因氧化鋁廠深陷停產泥潭，氧化鋁價格短期快速攀升，電解鋁行業利潤再次被壓縮，使得電解鋁產能新投及復產速度仍維持較爲緩慢水平。由於 6 月國內氧化鋁單價格仍處高位，所以虧損程度較大。6月中下旬氧化鋁價格不斷走低，電解鋁行業利潤修復迅速。“遺憾的是，目前用電解鋁期貨對氧化鋁現貨進行套期保值效果並不十分理想。”胡劍斌告訴記者，電解鋁期貨價與氧化鋁現貨價的走勢總體上一致，但有時候並不同步，相關系數爲 60%—66%，用電解鋁期貨保值氧化鋁現貨效果並不是很好。電解鋁期貨價與鋁土礦現貨價走勢常常不一致，相關系數非常低，僅2%-12%，很難用電解鋁期貨對鋁土礦進行保值。“我們非常期待今後上期所推出氧化鋁期貨、鋁期權等新品種。”胡劍斌表示。胡劍斌還表示，在套期保值方面，期權屬於更高階的工具，擁有龐大的產業支持，鋁期權應盡早加入金屬期權新品之列。（源於《中國證券報》）
