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繁春節假期歸來，下遊尚未完全復工，需求依然偏弱，鋁市庫存持續增加，刷新歷史記錄，期現價差逐步擴大，超出正常範圍，可考慮買現貨賣期貨的期現正向套利。
圖1：鋁期現價差走勢圖
截至2月28日，上海有色網A00鋁錠現貨均價爲14020元/噸，2月28日10:15分滬鋁主力1804合約收盤價爲14280元/噸，對應基差爲-260元/噸。從統計數據來看，近5年鋁市基差均值爲-50元/噸。目前基差已經明顯低於均值。爲鋁市期現正向套利提供機會。另外，鋁市期現正向套利也有基本面的支持。
庫存持續增加，刷新歷史記錄
圖2：上期所鋁庫存水平
由於17年12月份至18年1月份天氣寒冷，影響了鋁錠的運輸，鋁庫存在這段時間增速相對緩慢。然後，春節假期過後，天氣逐步回暖，運輸問題逐步緩解，庫存大量到貨。截至2018年2月23日，上期所鋁期貨庫存突破80萬噸關口，達到811839刷新歷史新高。截至2月26日，上海有色網統計的電解鋁現貨庫存突破200萬噸關口，達到207.1萬噸，相較2月22日大幅增加11.2萬噸。庫存水平持續創新高，表明目前現貨供應非常充裕，爲基差走弱提供了基礎。
下遊企業尚未完全開工，需求依然疲弱
一般來說，企業會在春節後迎來開工旺季。但是，目前下遊企業雖有復工，但是並普遍，據SMM了解，目前江浙及河南地區鋁下遊復工腳步最快，基本均進入正常生產節奏；山東下遊大部分也於初十左右開工復產，個別節前趕工延後放假的企業將在元宵節後開工復產；廣東仍然最慢，基本要到正月十五之後才會進入全面復工節奏。
綜合來看，運輸問題逐步解決導致庫存持續增加，加之目前下遊需求尚未起色，鋁市基本面依然偏空，供應壓力依然明顯。由於現貨供應充足，導致基差逐步走弱，低於平均水平，後市隨着需求端的回暖和環保政策的影響，供給端壓力或有所緩解，基差或將逐步回暖，因此，建議考慮鋁市的期現正向套利。
具體操作：
持有至交割的鋁持倉成本=倉儲費x天數+過戶費+交割費+入庫費+打包費+（現貨價+期貨價x保證金比例）x資金利息率x天數/360+（交割結算價-現貨價）x增值稅率+（建倉期貨價+交割結算價）x手續費率
在進行期現套利時，由於交割結算價還不知道，一般可以用近期的平均基差來代替（交割結算價-現貨價），而交易費用則可以用建倉期貨價x手續費率x2來替代，這樣子對套利效果並不會產生太大影響。
因此，公式可以簡化爲：
持有至交割的鋁的持倉成本=倉儲費x天數+過戶費+交割費+入庫費+打包費+（現貨價+期貨價x保證金比例）x資金利息率x天數/360+基差x增值稅率+建倉期貨價x手續費率x2
其中，倉儲費爲0.4元/噸/天，2月28日距離滬鋁1804合約交割日4月15日還有46天，過戶費爲1元/噸，上海期貨交易所交割費爲2元/噸，入庫費18元/噸，打包費35元/噸，現貨價格爲14020元/噸，期貨價格爲14280元/噸，上期所最低保證金比例爲8%，目前6個月到1年的貸款利率爲4.53%，近5年基差均值爲50元/噸，增值稅稅率爲17%，目前上期所鋁交易費用爲3元/手，1手爲5噸，轉化單位後交易手續費爲0.6元/噸。
將上述數據帶入簡化公式計算後，得持有至交割的鋁持倉成本爲：
0.4x46+1+2+18+35+(14020+14280x8%)x4.35%x46/360+50x17%+0.6x2=168.38元/噸
持有至交割的鋁期現套利預期利潤爲：260-168.38=91.62元/噸
由於銀行給各企業的貸款利率不同，而且各期貨公司保證金比例和交割費的要求不同，因此實際利潤會和91.62元/噸有一定差別。
另外，從理論上來看，期貨市場和現貨市場的建倉比例應該是1:1，但是由於國內鋁價爲含稅價，即含有17%的增值稅的價格，則鋁價中含有的增值稅=鋁價/1.17x17%=鋁價x14.53%。因此，增值稅佔鋁價的比例爲14.53%，一般會簡化成15%來使用。如果現貨盈利，則利潤中將有15%爲增值稅成本；如果現貨虧損，則其中有15%爲增值稅進項稅，可抵扣公司其他稅費成本，即實際虧損只有其中的85%。因此，實際期貨和現貨的持倉比例應該爲0.85:1。（黎俊）
