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繁公司2017年歸母淨利潤同比增加接近五倍
公司3月19日發布2017年度報告：全年實現營業收入221.30億元，同比增加42.23%；實現歸母淨利潤6.57億元，同比增加491.20%；基本每股收益0.25元，同比增加400.00%；加權平均淨資產收益率6.86%，同比增加5.10個百分點。2017年第四季度實現營業收入57.27億元，同比增加28.82%，環比減少9.05%；歸母淨利潤2.33億元，同比增加3.05億元，環比減少15.55%。公司業績符合我們預期，維持增持評級。
成本優勢明顯，2017Q4鋁市場低迷公司仍表現不俗2017年長江有色原鋁均價同比增長15.53%，助力公司業績增長。公司2017年分別生產氧化鋁、電解鋁、鋁加工材84.78、137.22、62.10萬噸，分別同比增長3.39%、13.40%和12.91%。根據年報，公司氧化鋁和陽極炭素部分自給，鋁液綜合交流電單耗比全國平均水平低400度，生產成本處於行業偏低水平。2017年第四季度公司實現歸母淨利潤2.33億元，在鋁價低迷、全行業大部分企業虧損情況下，公司盈利能力仍保持良好。
多項目齊頭並進，產能彈性盡顯
2017年公司擴大氧化鋁、電解鋁、鋁加工材、陽極炭素生產規模，完善水電鋁加工一體化產業鏈。根據年報，公司文山鋁業氧化鋁二期項目已經投產，未來還將推進中老鋁業100萬噸氧化鋁項目；昭通、鶴慶、文山三個水電鋁項目正穩步推進；浩鑫鋁箔高精超薄鋁箔項目和源鑫炭素二期炭素項目都已開始試生產。公司目前有140萬噸氧化鋁、160萬噸電解鋁、60萬噸陽極炭素產能；上述項目完成後，公司遠景將具備240萬噸氧化鋁、300萬噸電解鋁和80萬噸陽極炭素產能，在當前全國電解鋁合規指標緊俏的背景下，公司較大的產能彈性在全國鋁企中比較少見。
長期堅定看好鋁行業基本面改善，公司將受益
目前電解鋁庫存高企、上半年新增產能壓力較大，鋁板塊市場情緒已至低點，但我們認爲電解鋁長期供給收縮的邏輯沒有改變。一方面發改委表示去產能還將繼續進行；第二工信部明確要求2011-17年關停並列入淘汰公告的電解鋁產能指標今年年底之前完成置換，逾期將不得置換，我們預計該情況下全行業產能天花板大概率在2019年出現；第三山東、河南等地區未來自備電廠成本可能增加，也有助於市場化壓減產能和形成成本支撐。我們判斷未來電解鋁合理價格中樞有望站上15000元/噸，利好公司。
量價齊升可期，給予公司“增持”評級
假設2018-2020年原鋁均價將分別達到1.49、1.53、1.55萬元/噸，公司鋁產品產銷量分別達到180、210、250萬噸，則預計公司2018-20年EPS分別爲0.60、0.98、1.47元，18-19年的預測EPS相較上次報告分別上調0.01、0.01元。參照鋁行業可比公司2018年平均16.81倍的市盈率，給予公司15-18倍PE，對應目標價9.00-10.80元，給予增持評級。
