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繁鋁:SMM統計數據顯示,2018年3月15日國內電解鋁社會庫存228.4萬噸,較3月12日上升2.1萬噸,疊加“我的有色”鋁棒庫存數據,總計240.45萬噸(其中,鋁棒庫存12.05萬噸,下降0.4萬噸),較3月12日上升1.7萬噸;LME3月16日庫存130.6萬噸,較上周續降0.5萬噸。本周,國內電解鋁社會庫存續增,整體來看,季節性因素仍在發揮作用,但增幅已明顯放緩,值得注意的是,鋁棒庫存出現下降,後續將傳導至鋁錠庫存,在下遊需求回暖帶動下,有望迎來庫存拐點,國內庫存加速去化窗口將於二季度開啓。
採暖季復產進展:或低於預期,根據SMM調研統計,供暖季限產期間實際影響氧化鋁產能366萬噸/年,其中,已經得到明確復產的產能爲62萬噸/年,打算復產但未明確回復的產能爲100萬噸/年(可能性較大),預計復產產能爲162萬噸/年,佔總限產產能的44.3%;延遲復產產能預計爲164萬噸/年,佔總限產產能的44.8%;未得到回復的產能爲40萬噸/年,佔總限產產能的10.9%。而電解鋁端,大部分限產產能目前仍未明確復產時間節點。總體來看,在價格因素壓制作用下,企業復產積極性並不高,電解鋁尤其。
銅:銅精礦市場交投歸於平淡,在精礦供給偏緊預期下,貿易商壓低TC報價,截至本周五,現貨TC報70-77美元/噸區間,較前周下降2美元/噸。開工率方面,SMM調研數據顯示,2月份銅管企業開工率爲67.57%,同比增加0.06%,環比下降17.3%。在春節錯位因素影響下,2月銅管企業開工率同比仍呈增加態勢,說明銅管消費較爲強勁。
黃金:本周,美元指數在超預期非農數據作用下,延續震蕩走強格局(運行於90上方);原油庫存降幅超預期,布油和WTI原油環比前周均上漲1.6%;貴金屬價格周內承壓運行,COMEX黃金價格環比前周下跌0.86%至1310.1美元/盎司。3月美聯儲加息仍是影響金價走勢的重要因素,短期金價仍將維持震蕩偏弱格局。
宏觀“三因素”總結:國內經濟雖有亮點,但成色略顯不足,後續演進路徑仍需數據進一步驗證。1)中國,經濟運行基本平穩,這是對前期悲觀預期的一個修復。特別是地產及基建投資未出現硬着陸,變化較爲溫和,向市場傳遞出相對積極的信號,但後續走向仍需觀察。2)美國,勞動力市場繼續趨緊,印證美國經濟復蘇程度,再考慮到上周公布的超預期非農數據,美國經濟依然延續強勁復蘇態勢,市場靜候加息。3)歐洲,英、法分別上調2018年經濟增長預期,映射出整個歐元區的復蘇依然穩健。
投資建議:鋁:看國內,供給端,採暖季結束,電解鋁復產相對謹慎(鋁價低位運行,復產周期長、成本高),而氧化鋁復產相對靈活,氧化鋁價格仍將承壓運行;需求端,二季度是傳統消費旺季,此前受壓制的需求亦有望在二季度得以釋放,再考慮到電解鋁新投產項目仍處於爬產階段,對產量貢獻較小,因此,供需將出現季度缺口,去庫將加速進行。再進一步,在總量指標的紅線約束作用下,國內電解鋁將沿着階段性過剩→自平衡→短缺路徑演進,供需格局長周期向好。看海外,高投建成本背景下產能無法有效釋放,預計2018年全球鋁缺口將達到160萬噸量級,是基本面堅實的品種之一。海外將持續缺鋁,外盤強於內盤,有望打開全球鋁價上漲空間。我們重申,電解鋁板塊左側配置窗口已至。銅:短期看,加息預期作用下,美元指數走強將對銅價產生壓制作用,但不改銅價中樞系統性擡升的大趨勢;原料供給趨緊預期被不斷強化,供需緊平衡是銅板塊投資的“主線邏輯”。錫:緬甸精礦擾動增大,下遊消費穩中有增,供需格局將持續優化。
綜上,我們認爲,兼具“新供給周期+常規需求”典型特徵的鋁、銅、錫值得持續重點關注,其中鋁,“預期底部+商品底部”下,左側配置窗口已然開啓。核心標的:①鋁:雲鋁、中鋁、神火(煤炭組)、露天煤業(煤炭組)等;②銅:紫金礦業等;③錫:錫業股份。
風險提示:宏觀經濟波動、進口以及環保等政策波動帶來的風險。
