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繁公司將收購曲靖鋁業約94%股權,預計交易價格約爲3500萬元。受益於供給側改革和行業調結構促轉型增效益政策,公司進一步擴張水電鋁規模,將收購東源煤業持有雲南東源煤業集團曲靖鋁業有限公司94%股權,預計交易價格約爲3500萬元。
政策利好,公司低價收購合規產能38萬噸 。噸鋁收購價格遠低於市場產能指標置換價格。曲靖鋁業所擁有的38 萬噸電解鋁產能均爲合規產能,不受26+2冬季限產政策影響,若以兗礦科澳開價2.1億元出讓14萬噸電解鋁產能指標爲例(噸鋁指標價格爲1500 元),推測此次收購的電解鋁產能價格遠低於市場交易價格,收購優勢顯現。
收購完成後公司電解鋁產能將增至160萬噸/年。公司爲水電鋁龍頭企業,水電鋁規模擴張進一步提高公司盈利能力。收購完成曲靖鋁業後公司電解鋁產能將由120萬噸/年增至160萬噸/年(權益產能爲130萬噸)。考慮到未來魯甸一期35 萬噸和增資鶴慶21 萬噸電解鋁項目建成達產,公司電解鋁最終產能將實現216萬噸(實現權益產能168 萬噸)。
公司有望進入快速發展期。收購產能和其他在建產能將受益於公司水電優勢和國家供給側改革:成本方面,17年中報預測全年綜合電價0.33元/度,水電優勢顯現;價格方面,受益於供給側改革推進,17年H1長江鋁均價爲13617 元/噸,同比上漲17%,鋁價上漲增厚公司利潤。考慮到供給側停產大限將至,預計未來鋁市產量或將回落,支持鋁價持續走強,加之產能逐步釋放,公司未來業績有望進入快速發展期。
維持“買入”評級。預計公司17-19年業績分別爲0.30、0.71 和0.99元/股,對應當前股價的PE 分別爲44、19和13倍。公司18-19年業績較前一篇報告有較大提升主要因爲假設曲靖鋁業17年底前完成收購,18年產能釋放增厚公司利潤(假設產能利用率維持當前水平,未來產能利用率提高將增添更多彈性)。另外考慮到魯甸一期將於18 年年初投產和供給側推進、未來供需或將短缺支撐鋁價上行,公司業績有望進一步增厚,維持公司“買入”評級。
