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繁報告摘要
調研目的：2017-2018 年京津冀及周邊城市採暖季工業限產方案幾乎涵蓋了河南全省，在地方政府的高度重視下，河南省嚴格執行和貫徹採暖季限產政策，相較其他地區，執行力度超乎市場預期。隨着採暖季限產的結束，當前鋁價低迷，河南省電解鋁成本在何位置，鋁廠是否有意願復產，以及企業自身面臨的生產瓶頸成爲本次調研的主要目的之一。
此外由於產能過剩，產業鏈前端利潤不斷壓縮，當地政府及企業也意識到這一點，因此河南省由原本的鋁冶煉大省轉型延伸至鋁加工大省。根據國家統計局數據顯示，2017年，國內鋁加工材產量5832萬噸，同比增長9.5%。河南、山東、廣東分居前三位。因此作爲鋁材消費最大的省份，採暖季過後，河南電解鋁消費市場是否如市場預期以及美國針對國內鋁材的反傾銷對河南當地鋁材出口產生怎樣的影響也是我們本次調研重點需要了解的問題。
調研對象：河南氧化鋁、電解鋁、鋁加工企業。
調研結論：河南省成本較高，如按照完全成本計，電解鋁廠幾乎全部虧損，不過沒有虧損到現金成本。但由於目前鋁價低迷，企業投產積極性普遍不高，投產速度不及預期。而原料端氧化鋁企業在採暖季過後幾乎滿產運行。全國範圍看氧化鋁廠資金緊張，大廠試圖主動聯合挺價。原料端礦石緊缺導致價格上漲，可能對氧化鋁價格形成支撐。消費端，鋁加工訂單普遍低於去年同期，去年同期訂單甚至排到5.1。美國雙反對河南省出口訂單影響較大。
核心邏輯：本次調研我們發現礦石的短缺將支撐氧化鋁成本，但氧化鋁企業在採暖季後幾乎已全部恢復生產，全國範圍看信發100萬噸氧化鋁產能將在二季度逐漸投放，氧化鋁供給壓力將增大，預計中期成本端將難以支撐氧化鋁價繼續走高，疊加陽極碳素價格延續走低趨勢，預計電解鋁成本重心將繼續走低。採暖季過後，電解鋁企業復產進程或有所放緩，但二季度新投將逐漸增加，受增值稅下調影響，5月初煉廠有集中出貨的可能，原料端供給或將逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，近期鋁價反彈亦有利於鋁企產能投放。屆時電解鋁投放將繼續進行，去庫存壓力較大。隨着中美貿易摩擦的深化，鋁材出口受此抑制明顯，另外部分企業反映今年旺季內銷方面也不及去年同期水平，因此預計鋁市中期依然偏過剩態。
策略：美國對俄鋁實施制裁，市場短期對於全球現貨供給緊張的預期加強，建議暫時觀望。中線等待鋁價充分反彈後的拋空機會。
風險點：政策去產能預期增強，下遊消費明顯好轉。
1河南鋁產業調研概況
一、調研背景
由於近幾年國內電解鋁產能擴張迅速， 2017年國內對電解鋁行業實施了一系列強有力去產能政策，如供給側改革以及採暖季限產，產能天花板已經有所顯現。但是盡管如此，地方政府在GDP的驅動下，對新建電解鋁項目把控不嚴，執行調控力度略顯不夠。其次站在企業的立場，在一些煤炭資源豐富的地區，且擁有自備電廠的生產企業，在有利可圖的情況之下，企業擴產動力十足，因而導致去年整體去產能不及市場預期，電解鋁行業仍面臨着較大的過剩壓力。此外美國自去年11月起針對進口自中國普通鋁合金卷材開展反傾銷反補貼的雙重調查，也抑制了國內鋁材快速出口至國外的趨勢，進而加劇了國內鋁產業過剩現狀，因此我們看到鋁價由自去年11月份一路下跌至今。
河南省地處中原大地，是我國鋁工業產業鏈最爲完整的省份，煤電鋁加工一體化發展的基礎優勢顯著，而因鋁而興的鄭州市上街區被冠以“中國鋁都”之名。由於在產業鏈的前端，煤炭、鋁土礦資源豐富，氧化鋁規模較大、技術水平較高，能夠有力地保障原料供應河南省電解鋁工業增長快速，並一度成爲我國電解鋁工業第一大省，包括神火、中孚實業、焦作萬方等在內的電解鋁企業，其技術也居於世界領先級水平，並成爲電解鋁行業的標杆。
二、調研目的
2017-2018 年京津冀及周邊城市採暖季工業限產方案幾乎涵蓋了河南全省，在地方政府的高度重視下，河南省嚴格執行和貫徹採暖季限產政策，相較其他地區，執行力度超乎市場預期。隨着採暖季限產的結束，當前鋁價低迷，河南省電解鋁成本在何位置，鋁廠是否有意願復產，以及企業自身面臨的生產瓶頸成爲本行的主要目的之一。
此外由於產能過剩，產業鏈前端利潤不斷壓縮，當地政府及企業也意識到這一點，因此河南省由原本的鋁冶煉大省轉型延伸至鋁加工大省。根據國家統計局數據顯示，河南電解鋁產量在逐年下滑，2017年全年國內電解鋁產量3653萬噸，河南省電解鋁產量僅爲278萬噸，佔比全國產量7.7%。2017年國內鋁加工材產量5832萬噸，同比增長9.5%。河南、山東、廣東分居前三位，其中河南鋁材產量爲1212萬噸，佔比全國鋁材產量20.8%。因此作爲鋁材加工最大的省份，採暖季過後，河南鋁消費市場是否如市場預期以及美國針對國內鋁材的反傾銷對河南當地鋁材出口產生怎樣的影響也是我們本次調研重點需要了解的問題。
三、調研時間
2018年4月1日-4月4日，該時段採暖季已過近半月，便於觀察採暖季後河南省鋁產業鏈復產情況。
四、調研對象
河南省各產鋁市縣氧化鋁、電解鋁以及鋁加工企業
2調研結論
一、鋁加工方面
1、 企業普遍反映鋁加工訂單低於去年同期，部分企業由於前期有一定客戶基礎，磨平生產線的停滯，有企業去年同期訂單甚至排到5.1。
2、 美國雙反對河南省出口訂單影響較大，但影響程度因企業貿易結構而異。
3、普通鋁加工品附加值低，行業微利。
二、電解鋁方面
1、限產及復產情況，採暖季期間按照國家政策要求，河南省電解鋁嚴格執行產能限產30%，實際上河南個別企業停產超過30%。省內部分地區電解鋁實行區域限產，實行轄區內企業減產30%，而非針對企業，因此具體採暖季限產在落實到具體企業產能減少的方案的操作上具有一定彈性。目前電解鋁已經逐步投產，投產速度可能會有所放緩，但鋁廠投產不會停，否則會影響到整個產業鏈的運作。採暖季實際限產產能60萬噸。
2、成本方面，煤炭成本和過網費是各省用電成本差異的主要來源。由於河南省有着高達8分/度的過網費，而單噸鋁耗13000左右度電，因此電價差異造成河南省電解鋁成本較其他省份更高，如按照完全成本計，目前的鋁價之下，河南省電解鋁廠幾乎全部虧損，但沒有虧損到現金流。由於目前鋁價低迷，企業投產積極性普遍不高，投產速度不及預期。企業對於後市的顧慮仍然在於鋁價上面。
3、根據《河南省2018年大氣污染防治攻堅戰實施方案》要求，有色行業全面實施涉氣企業特別排放限值改造，另外，方案提出對於2018年10月底前完成特別排放限值改造的電解鋁企業限產豁免至10%。目前大多數河南電解鋁廠都達到了特別排放限值。
三、氧化鋁方面
1、限產及復產方面，企業按照生產線或產能減產，河南氧化鋁企業在採暖季過後幾乎滿產運行。河南實際限產190萬噸，目前復產產能達120萬噸。全國範圍看氧化鋁廠資金較緊，大廠試圖主動聯合挺價。
2、河南省礦石緊張，主要採購河南省內礦石，約佔70%，省內暫能夠滿足企業自用，剩下30%採購山西礦爲主。由於運距運費以及生產流程因素，採購進口礦以及外地礦並無優勢，從原料端看，本地礦石成本支撐力度較強。河南氧化鋁庫存不到一個月，河南氧化鋁成交價多數在2700元/噸以上，而原料端礦石緊缺導致價格上漲，可能對氧化鋁價格形成支撐，但考慮到採暖季過後全國氧化鋁未來投放將逐漸增加，預計氧化鋁價仍然有下行空間。
3、隨着環保與日趨嚴以及常態化，內地進口鋁土礦或成爲未來的趨勢。
3核心邏輯及後市展望
短期受多重利多集中爆發提振，鋁價反彈力度較大。多頭的主要邏輯在於4月2日中國對進口自美國廢鋁加徵 25%關稅，自備電政策出臺，以及5月1日起國家將制造業等行業增值稅稅率從 17%降至 16%，煉廠出貨將延遲，而恰逢當前處於鋁行業消費旺季，綜合影響或致短期鋁價走勢較爲強勢。另外短期倫鋁價格跳漲亦對滬鋁有一定提振，但預計影響有限。美國近期宣布對一批俄羅斯企業和個人進行制裁，其中涉及俄羅斯鋁業，全球最大的鋁供應商之一，短期或增加市場對全球現貨供給短缺預期，但未必對俄鋁生產計劃造成影響。
本次調研我們發現礦石的短缺將支撐氧化鋁成本，但氧化鋁企業在採暖季後幾乎已全部恢復生產，全國範圍看信發100萬噸氧化鋁產能將在二季度逐漸投放，氧化鋁供給壓力將增大，預計中期成本端將難以支撐氧化鋁價繼續走高，疊加陽極碳素價格延續走低趨勢，預計電解鋁成本重心將繼續走低。採暖季過後，電解鋁企業復產進程或有所放緩，但二季度新投將逐漸增加，受增值稅下調影響，5月初鋁廠有集中出貨的可能，原料端供給或將逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，近期鋁價反彈亦有利於鋁企產能投放。屆時電解鋁投放將繼續進行，去庫存壓力較大。隨着中美貿易摩擦的深化，鋁材出口受此抑制明顯，另外部分企業反映今年旺季內銷方面也不及去年同期水平，因此預計鋁市中期依然偏過剩態，鋁價後市或仍偏悲觀運行。
4附：調研企業具體情況
一、鋁加工企業
1、鋁加工企業A
產能產量：鋁板帶箔年產能70萬噸，去年60萬噸，鄭州有30萬噸，鄭州主要以高端鋁板帶箔爲主。主要有四個工廠，鞏義規模比鄭州相對大一些。
訂單情況：元宵節之後，訂單情況還可以，但沒有想象中好，只是到了季節性消費轉好的時間了。客戶羣體廣泛，國內成熟的客戶放一下量，前期的客戶基礎，磨平了生產線的停滯，不知道是訂單不及預期還是競爭原因導致。目前國內業務拓展有一定困難，競爭對手造成定價的困擾。去年同期生產線很滿，訂單攢了下個月的，但今年只攢了20天儲備訂單，同比去年有所增長，跟去年比增速下滑。今年銷售目標比去年低，主要原因爲美國反傾銷。
庫存：正常原材料庫存4000-5000噸/月，採購的原材料，大扁錠+鑄軋卷最多10%，大扁錠7%，其他基本上是採購鋁錠。應對價格變動，或延長交貨期，如果價格合適多採購一部分，多囤1000噸。
貿易模式：出口佔30%，內銷70%，即一年出口鋁材約18萬噸，內銷鋁材約爲42萬噸。其中出口東南亞佔比不到10%，美國接近50%。
產品結構：印刷版生產主要在鞏義，PS基版也主要在鞏義。1,3,5系佔比最大，佔鞏義80%，下遊客戶各行業都有，很難確定。工業用量大，佔比70%，建築裝飾方面，2,7,6系佔鄭州鋁板產量20%，另外特色花紋板，主要用於防滑，交通，商場，工廠建設，地上鞋子縫吻合，佔鄭州鋁板產量30%，其他是1,3,5系，鞏義佔比偏小。
美國雙反的影響：美國雙反對企業有直接影響，由於企業成材出口比例大，企業認爲美國雙反可能只是一個爆發點，也許未來墨西哥也可能加入進來，可能會與美國聯合起來對中國進行反傾銷反補貼。由於11月底美國商務部對進口自中國的普通鋁合金薄板自發開展反傾銷與反補貼稅的雙重調查。海外客戶擔心未來中國鋁板帶出口受到雙反限制，12月集中採購，企業出口訂單比往常好，貨物由12月底發到港口，一般出口至美國是一個月的船期。到1月底訂單基本沒了。美國商務部預計將於2018年2月1日對此案作出反補貼初裁，於2018年4月17日對此案作出反傾銷初裁。隨後發現影響不大，於是2月又做了一個月的訂單。
應對美國雙反措施：反傾銷申訴。未來或增加東南亞，非洲，南美洲的出口，但在第三國建廠以及轉口貿易不現實。
企業現狀：電解鋁受制於人，14年曾出現過買不到原材料情況，競爭不過魏橋。目前企業資金不緊張。
二、電解鋁企業
1、電解鋁企業A
產能：電解鋁年產能50萬噸。17年採暖季限產三分之一，大約14萬噸。
復產情況：3月15日採暖季過後，復產了三分之一，大約4-5萬噸。
成本構成：煤炭、電力均有布局，煤炭年產能200萬噸，自有3臺3萬噸發電機組，共計90萬KW火力發電規模。15萬噸的碳素產能。由於是中外合資企業，享受電價優惠，上網費4分/度。氧化鋁採購河南本地爲主。
鋁產品產能：深加工年產能100萬噸。其中大扁錠產能48萬噸。高精鋁項目35萬噸。棒材25萬噸，線材10萬噸，罐料20萬噸，高性能合金板材20萬噸。
經營情況：原鋁不賺錢，企業主要靠深加工盈利。
2、電解鋁企業B
產能：鋁液年產8萬噸，鋁合金5萬噸，滿負荷生產可達13萬噸。有兩條生產線。17年採暖季錯峯限產要求停30%，由於小廠關停重啓成本高，政府要求區域限產，彈性較大所以沒怎麼停。
復產情況：冬季限產基本沒停產，只是槽子正常檢修，目前兩條生產線全部通電。
成本&利潤：電解鋁廠12月份已經開始虧損，整個一季度沒賺錢。用集團內部的電，電價4毛/噸。
原料：氧化鋁主要以長單形勢外購。碳素年產20萬，錯峯夠自用，有餘量。錯峯限產碳素按照車間關停50%，採暖季後全部恢復，到4月底開始正常投產。焙燒大車間停了，3月15號焙燒脫硫達標，目前全部正常運行。碳素的量大，出口量多，佔比三分之一，主要出口至馬來西亞。煤礦兩會春節期間，年產300萬噸，去年煤礦開採100天不到，煤礦重啓驗收手續復雜，兩會結束後，煤礦逐漸重啓。
環保：環保部來廠裏24次，平均一個月來兩次，環保部常駐碳素廠，去年企業已經達到政府超低排放標準，並且通過政府驗收。
鋁產品結構：四條鑄軋線，鞏義鋁加工規模都小。集團鋁板年產能5萬噸，鋁型材5萬噸，鋁箔年產1萬噸，一臺軋機。自產鋁液不夠用，外購一部分鋁棒。訂單不及去年同期，去年同期排到5.1，主要由於美國雙反，出口訂單下滑。
電解鋁企業C
產能：電解年產能85萬噸，採暖季後還沒完全恢復，目前只啓動了20多臺槽子。去年採暖季30%，即停了256臺槽子。18年10月底前完成特別排放限值改造的電解鋁企業限產豁免至10%，企業目前在上環保設備，預計5月中上旬將恢復正常生產。17年企業購買了32萬噸指標，一條生產線50萬噸，還差18萬噸指標未到位，預計最早明年開始擴建。
成本：大致盈虧平衡，現金流不虧。環保設備投入需要1.5個億，運行成本2000-3000萬。過網費8分/度。氧化鋁需要外購。
原料：自有40萬噸碳素匹配。氧化鋁主要採購地河南和山西，河南本地氧化鋁鋁含量不高，需要採購山西氧化鋁和河南本地氧化鋁調配。
鋁產品結構：鋁加工總產能30萬噸/年。鋁箔6000t噸/月，結構性訂單排到2個月以後，下遊行業微利，但高附加值鋁加工材如電池箔利潤非常高，毛利有40%，但是量比較少。空調箔年產能10萬噸。主要看空調廠消費，去年8,9月份是旺季。傳統意義是5,6,7月是空調箔的旺季。
貿易結構：18年出口佔20%，較17年下滑20%。
電解鋁企業D
產能：40萬噸/年，滿產45萬噸/噸。去年採暖季減產35%，
復產計劃：沒有按照原本計劃復產全部產能，只復產了部分減產產能，仍有20%未開，限產產能以電解槽算。
電解鋁企業E
產能：採暖季限產30%，實際停了一半，即23萬噸，目前運行11萬噸產能。能否復產剩下一半仍需等待集團指示。
運作情況：資金非常緊張，只有鋁錠，沒有上深加工。鋁錠主要銷往鞏義的鋁板帶箔廠。周邊鋁錠需求量較少。
成本&原料：電價4毛以上，煤炭外購。
三、氧化鋁企業
氧化鋁企業A
產能：年產量40萬噸。兩條生產線，冬季限產停產按照產量算，要求停產30%，實際停了一半。氧化鋁都是冶金級的。
復產情況：採暖季過後滿負荷運行，預計4月底產量逐漸出來。
原料&成本：主要採購河南省內礦石，省內能夠滿足企業自用。去年自採礦佔比10%不到。不用進口礦，主因運費因素以及生產流程不一樣（河南用高溫拜耳法）。高溫拜耳法噸氧化鋁鹼耗110-120kg，礦石品位5.0，價格350元/噸。燒鹼主要外購。企業財務費用高。
企業對氧化鋁價格後市的判斷：河南氧化鋁成交不好，成交價多數在2700元/噸以上，而原料端礦石緊缺導致價格上漲，可能對氧化鋁價格形成支撐。預計4月份會見底。
氧化鋁企業B
產能：140萬噸年產，技改後可達180萬噸。採暖季限產停了40萬噸。
復產情況：目前已經復產，產能達到120萬噸/年。
原料：鋁硅比低，河南礦石品位下滑。有10萬噸/月的自產礦，自產礦佔比爲10-20%，A/S=3.8，由於A/S較低，鹼耗及礦耗高，分別爲130-140kg的鹼耗及2.3倍的礦耗。環保趨嚴，礦山經常性關停。
成本&利潤：虧完全成本，現金流不虧。
氧化鋁企業C
產能：滿產275萬噸。共5條線，每條線產能50萬噸，按產量來計，減了30%的產量。
原料：河南礦石供給量無法滿足本地氧化鋁需求，外地礦石佔比30%，外地礦主要是靠山西礦補充，本地礦佔比70%。自採礦儲量200萬噸，年採20萬噸礦，A/S=5.0-6.0。直接從貿易商手裏買礦，本地礦石需要先破碎。用的是煤氣，而非天然氣，成本較低。
成本&利潤：目前氧化鋁廠是盈利的。工廠1200人，工作效率高。現在用的是煤氣，成本較低。去年盈利16個億。完全成本大致在2500-2600元/噸，爲該區域氧化鋁成本最低的。發往新疆運費440-460元/噸。
銷售：80%發新疆，20%外銷一部分。
氧化鋁企業D
產能：50萬噸年產能。目前已經全部復產。公司16年由冶金級轉型爲專注做化學類氧化鋁。
原料：公司礦產較豐富且A/S高，鋁土礦7000萬噸出來，品位7.0，打算和其他企業合作，今年開始完全無冶金級氧化鋁。用天然氣。
成本：完全成本2600-2700元/噸，成本支撐強。
氧化鋁企業E
產能：滿產200萬噸年產能，採暖季停了一條線（50萬噸），目前在產140-150萬噸/年，尚無復產計劃。
原料：礦石50%山西礦+50%自採礦。礦耗2.0多一點，鹼耗110-120。沒有庫存。
銷售：下遊都是冶金級，基本籤的都是長單。不考慮轉型做非冶金級，因爲客戶容量小，且轉換非冶金級成本高。（李蘇橫 徐聞宇）
