電解鋁供給側改革勢在必行 鋁價上漲可期

近期電解鋁出現一定程度的回調，經歷短期迅速上漲之後出現情緒性歇息和技術性回調情有可原，但整體上漲趨勢不變。政策面和基本面的發酵才剛剛開始，細拆供需平衡和邊際成本曲線之後，我們認爲電解鋁漲價周期才啓動，8月25日長江現貨價格已至1.62萬元/噸，價格年內達到1.8萬元/噸甚至達到2萬元/噸的概率不小。

鋼鐵、煤炭的供給側改革已立下了很好的標杆，但市場認爲鋁“不一樣”，對供給側改革推行的邏輯及後續政策演繹較多疑慮。對比鋼煤，我認爲鋁行業供改希望形成多贏結局;針對海外，解決貿易摩擦;針對國內鋁企犧牲環保換取的低成本和無序擴張，進行必要的修正。針對犧牲環境和未盡“國家業務”換取的低成本優勢，要及時糾偏，例如補繳過網費等。

往後看，無論參考已實施2年改革的黑色產業規律還是曾經的輕紡抑或2001年美國鋼鐵產業歷史經驗，有色供給側改革遠未結束，周期預計持續3-5年。

當下庫存對應的可用天數約爲14天，處合理中樞，且考慮市場看漲預期及主動加庫存傾向，所謂“高”庫存的影響需辯證看待。從6月開始陸陸續續宣布的企業減產，考慮到減產周期時滯，預計到9-10月份產量會出現比較顯着的減少。

同時四季度預計出現季度性供不應求，由於海外亦是供不應求，國內缺口難通過進口得以緩解。當前部分區域電解鋁企業的生產成本仍然超過1.5萬元，並且未來原料成本受環保等政策影響可能呈現穩步上升的趨勢。產能充分縮減後價格上漲至1.8萬元/噸概率較大，且由於供不應求的存在上限難料。