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被忽略的氧化鋁：供改催化下電解鋁板塊行情如火如荼，而我們認爲市場更多只關注了漲價趨勢明顯的電解鋁及預焙陽極，而忽略了產業鏈中極其重要的一環-氧化鋁，通過對氧化鋁歷史價格回溯及定價機制的探討，我們判斷其價格即將快速上漲，或達3600元/噸高位！！
氧化鋁價格決定三叉戟：供需、鋁價及生產成本：1)供需(預期)變動決定價格變化趨勢：“2+26”期間氧化鋁供需缺口或高達7%，價格具備上漲基礎；2)電解鋁價格決定價格波動中樞及上限：回溯2007-2017年氧化鋁/電解鋁價格比值，波動中樞維持在18%，據此估算若電解鋁價格漲到20000元/噸(參見前期鋁價2萬元/噸不是夢！)，氧化鋁合理價格或漲至3600元/噸；3)生產成本決定其價格下限，隨着燒鹼、電力等成本快速擡升，氧化鋁價格中樞上移明顯，價格易漲難跌。
價格上漲買什麼？氧化鋁價格快速上漲將明顯擡升電解鋁成本中樞，自給率較高的企業將明顯受益，中國鋁業（601600）最受益：氧化鋁自給率超200%，價格每上漲100元噸，歸母淨利將增加約6億元；其次雲鋁股份（000807）(氧化鋁產能140萬噸，自給率約60%)、神火股份（000933）(本部80萬噸氧化鋁產能可彈性生產)、南山鋁業（600219）(氧化鋁產能約140萬噸，自給率約85%)也是不錯的選擇。
氧化鋁價格主要由供需、成本及電解鋁價格綜合決定。通過對氧化鋁歷史價格回溯與價格影響因素探討，我們認爲氧化鋁價格主要由供需、成本及電解鋁價格綜合決定，其中：1)供需(預期)是根本，決定價格變動趨勢；2)電解鋁價格決定價格波動中樞及價格上限，鋁價快速上漲前提下，鋁廠對氧化鋁價格上漲的容忍度將明顯提升，氧化鋁價格有望同步跟漲；3)成本決定價格下限，隨着原材料價格快速上漲，氧化鋁成本中樞將明顯擡升從而促進價格上漲.
供需是氧化鋁價格決定根本，下半年供需偏緊將促使價格快速上漲。供給端來看，近期山西鋁土礦短缺成爲氧化鋁價格上漲導火索，而隨着“2+26”冬季限產來臨，環保將成供給最大掣肘：預計“2+26”將影響氧化鋁產能840萬噸，折合電解鋁420萬噸，明顯高於同期電解鋁產能影響量約321萬噸。若考慮氧化鋁進口保持平穩，我們測算取暖季氧化鋁月度供需缺口將達20萬噸(折合電解鋁)，佔比電解鋁月產量287萬噸(預計值)的7%左右。缺口將至，氧化鋁價格具備快速上漲基礎。
鋁價決定氧化鋁波動中樞及價格上限，鋁價快速上漲氧化鋁價格有望跟漲。回溯2007-2017年鋁價及氧化鋁價格可以發現：1)兩者價格呈現明顯相關性，回歸分析顯示相關系數高達85%，電解鋁價格變動往往伴隨着氧化鋁價格變動；2)氧化鋁價格/電解鋁價格比值基本在16%-20%之間變動，其中18%是比值波動中樞，若以此中樞判斷，則電解鋁價格上漲至18000-20000元/噸時，氧化鋁價格或能達到3200-3600元/噸。
成本決定氧化鋁價格下限，成本快速上漲將有效擡升價格中樞。據百川數據及相關回歸分析，2016年3月至2017年6月氧化鋁價格與生產成本呈現明顯相關，相關系數高達92%，氧化鋁價格/加權平均生產成本比值絕大部分時間大於1(氧化鋁價格高於成本價)，因而我們認爲成本應決定了氧化鋁價格下限，而隨着氧化鋁原材料價格如燒鹼、煤炭及電力等快速上漲，預計成本中樞將明顯擡升，價格易漲難跌。
投資建議：基於對2017年下半年氧化鋁價格有望快速上漲、從而明顯擡升電解鋁成本中樞的判斷，我們認爲下遊氧化鋁自給率較高的電解鋁企業將明顯受益，推薦中國鋁業、雲鋁股份、神火股份，南山鋁業。中國鋁業：氧化鋁產能1550萬噸，自給率超200%，雲鋁股份：氧化鋁產能140萬噸(文山2期60萬噸項目即將投產)自給率約60%；神火股份：河南本部氧化鋁產能約80萬噸，可彈性生產；南山鋁業：氧化鋁產能約140萬噸，自給率高達85%。
