鋁：全球鋁市短缺加劇

　　全球鋁市短缺加劇

　　受俄鋁被制裁等多因素疊加所帶來全球與國內供需變化影響，近日國內外鋁價屢創新高，倫鋁和滬鋁4月18日價格較4月6日分別上漲19%和5%至2523美元/噸和15105元/噸。我們預計，18年全球電解鋁供應將受俄鋁制裁影響緊缺加劇，海外鋁價有望強勢運行；國內在指標限制、環保趨緊和煤電改革三重因素緊縮供給、需求穩步增長和國際貿易紛爭背景下，供需改善望超預期。多因素疊加，鋁價有望再次進入上升通道。

　　全球鋁市短缺或加劇，海外鋁價望繼續上行全球經濟復蘇需求向好，境外供需結構短缺將延續，我們預計18-20年全球鋁市分別短缺145、108和38萬噸，而俄鋁制裁有望加劇此短缺局勢。境外電解鋁生產本身存量有限、產能利用率高、復產成本較高且復產節奏緩慢，經測算18年實際供給增量十分有限。在下遊需求隨經濟復蘇和東南亞等新興經濟體需求崛起持續增長背景下，預計美對俄制裁等貿易爭端加劇全球短缺局面將持續，海外鋁價有望強勢運行。?國內供需改善或超預期，鋁價有望進入快速上升通道18年國內供給仍小幅過剩，我們預計鋁供給和需求分別將以4.4%和6.5%增長至3820和3780萬噸。供給方面，收縮已爲常態，指標、環保和電改三重限制供給釋放：產能紅線已劃，置換指標有限，18年鋁新增產量有限；環保力度從嚴，冬季限產望持續，疊加復產低迷持續緊縮供給；電改再添力，燃煤自備電廠意見稿出臺，望大幅提高鋁自備電成本，或極大影響新增產能釋放。需求方面，海內外持續向好，宏微觀、內外需齊添力：國內宏觀經濟韌性強勁，下遊建築、交通等主力需求穩健，鋁需求穩中有增；此外，中美貿易摩擦談判空間大，我們判斷鋁關稅影響適中，考慮到新興經濟體需求快速增長，疊加俄鋁事件加劇海外供給缺口，出口數據仍可期待。考慮到多因素演繹，供需改善或超預期，我們預計鋁價將進入上升通道。

　　需要警惕的有：國際貿易環境的不確定性致出口承壓，國內鋁產品競爭加劇鋁價下跌；

　　美俄貿易紛爭致大量俄鋁產品流入國內，加劇供給過剩局面；海外經濟復蘇緩慢，需求釋放不及預期；環保等政策執行力度低於預期，致產能大量釋放；下遊消費低於預期，供過於求加劇；項目投產進度大幅低於預期。