神火股份：煤炭礦難拖累業績 鋁產能置換值得期待

　　受薛莊/新湖煤礦事故影響，公司2017 年歸母淨利3.7 億（+7.6%），業績表現低於預期，後續電解鋁產能異地置換有望助力業績改善。

　　投資要點：

　　維持增持評級。公司2017 年歸母淨利3.7 億（+7.6%），業績表現低於預期，主要系薛莊/新湖礦難拖累業績所致。考慮到礦難影響（2018 年4 月薛莊再次發生礦難），公司煤炭板塊仍將承壓，下調2018-2019 年EPS 至0.51/0.65 元（原0.93/1.15 元），新增2020 年EPS 預測0.76 元，下調目標價至8.60 元，對應2018 年17 倍PE，維持增持評級。

　　業績表現低於預期，主要系煤炭礦難所累。公司2017 營收/歸母淨利189.0/3.7 億，分別同比+11.8%/7.6%，業績表現低於預期，主要受到薛莊、新湖煤礦事故所累：報告期內煤炭產銷626.4/642.9 萬噸，同比下降14%/11%，僅完成2017 年度計劃的79%/81%，受礦難影響公司2017 年營業外支出約4.1 億元大幅拖累業績。

　　電解鋁板塊表現符合預期，關注後續產能置換。公司2017 電解鋁產銷約111.3/111.5 萬噸，測算平均售價約11083 元/噸（不含稅），同比+17%，助力原鋁板塊實現營收/營業利潤123.7/22.9 億元，分別同比14%/19%，表現符合預期。2018 年4 月公司公告擬與神火集團、文山城投共同投資建設雲南90 萬噸/年水電鋁項目，旨在將河南高成本電解鋁產能置換至電力成本較低的雲南地區，項目涉及神火集團24 萬噸和公司河南27 萬噸閒置產能，而我們判斷河南現運行的33 萬噸產能未來亦存在置換可能，屆時鋁板塊盈利能力將顯著增強，遠期利潤有望明顯改善。

　　催化劑：產能置換順利進行

　　風險提示：電解鋁、煤炭等價格大幅波動的風險