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近期，金屬鋁價格9月中旬一度逼近17000元/噸，但值得注意的是當前全國鋁庫存高達160萬噸。按照市場的供需邏輯，高庫存應當對應低價格，低庫存應當對應高價格。鋁的高庫存與高價格“雙高同臺”似乎違背了基本市場規律，那麼這鋁價上行走勢到底唱的是哪出“戲”呢？
助推鋁庫存和鋁價格並行上揚的因素
理解價格，最基礎的要既要看供求基本面，又要看供求關系的動態演變。
打開近幾年國內原鋁供需表可以看到，從2013年至2015年，國內原鋁產量分別爲 2510萬噸、2820萬噸和3080萬噸，加上少量淨進口，實際供應分別爲2532萬噸、2823萬噸和3083萬噸，消費量則分別爲2497萬噸、2791萬噸和3031萬噸，供給明顯大於需求在30萬噸至50萬噸左右。
究其原因主要是受前期國際金融危機的深度影響，全球經濟一直復蘇乏力，國際市場持續低迷。國內需求伴隨着經濟下行壓力加大而增速趨緩，我國部分產業供過於求矛盾日益凸顯。不僅傳統制造業產能普遍過剩，鋼鐵、水泥、電解鋁等這些高消耗、高排放行業更是“雪上加霜”。像我國電解鋁行業，2012年底的產能利用率僅爲71.9%，明顯低於國際通常水平。
電解鋁工業是我國重要的基礎產業，但由於生產過程中耗電高，歷來被稱爲“高耗能產業”。2013年10月，國務院頒布了《關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，其中電解鋁行業是國家重點調控、重點化解過剩產能的重點行業。到了2015年三季度，電解鋁企業已面臨大面積虧損，企業普遍經營困難。當時成本低於11000元/噸的產能約佔全國產能的3%，成本分布在11000—11500元/噸的產能佔比爲28%。由於老企業生產行爲慣性的影響，盡管整個行業大力推進去產能，但產能運行並未明顯降低，當時全國減產累計200多萬噸，但同期新產能投放卻超300萬噸，全國減產的產能仍不及新增產能。其中，佔全國90%以上鋁產量的生產地上海、無錫、杭州、南海和鞏義五個城市的現貨鋁錠庫存總計超過100萬噸。庫存的重壓導致鋁價在2015年底暴跌至上個世紀水平。
時間到了2016年，作爲供給側結構性改革的第一年，情況卻發生了逆轉。
一是國內不少冶煉廠爲節約大量成本，紛紛與下遊鋁加工企業開展鋁水直供的銷售模式。據說採用此法生產每噸鋁能節約成本達800元，對於虧損嚴重的電解鋁行業來說，這樣的“高”利潤刺激了生產者，同時不少貿易商產生了鋁錠供應將步入緊張的預期，開始有意識地囤積鋁錠資源。
二是進入2016年房地產市場開始火爆，鋁的消費也出乎預料地走強，而過剩產能卻因爲資金、環保等問題遲遲不能復產。結果，隨着旺季的到來，鋁錠庫存從2016年春節後近100萬噸一路狂跌到2016年10月份的20萬噸左右，創出有紀錄以來的歷史低點。在這樣的形勢下，鋁價終於出現了一波持續數月之久的上漲。
三是進入2017年以來，國際有色金屬價格更在“特朗普基建計劃”誘致下出現飆升並帶動國內黑色品種翻倍式暴漲，銅、鋁、鋅、鎳等有色金屬品種在樂觀情緒感染下也互相攀漲，部分現貨期貨市場炒家便開始大肆炒作，在現貨期貨近遠期間跨期套利、相互助推、彼此放大。與此同時，美聯儲的持續加息動作在市場面又形成未來的通脹預期。
在這些市場亢奮因素共同疊加和作用下，當鋁價從2015年不足萬元拉升到2016年底13000附近後，市場預期徹底回暖，許多鋁的過剩產能認爲有利可圖又開始復產。到了今年9月中旬，包括上海、無錫、杭州和佛山等13個城市的鋁錠社會庫存很快升至160萬噸，較去年同期翻了近5倍，創出2010年以來庫存新高。而此時鋁價也“不經意”地就逼近了17000元/噸。
生產成本上漲是鋁價上揚的根本原因
如果說是因爲市場預期上揚的誘因啓動了今年來鋁企業產量增加帶來庫存高企，那麼鋁價短時間內快速上漲，內在的動因又是什麼呢？
懂得一些化學知識，了解電解鋁生產工藝的人應當知道，電解鋁就是通過電解得到的鋁。現代電解鋁工業生產採用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，其生產材料大致包括氧化鋁、冰晶石、氟化鋁、添加劑和碳素陽極，生產過程中要耗費大量電力和燃料油。據測算，氧化鋁、預焙陽極等原料成本佔比50%左右；電解鋁生產中會消耗大量電力，目前生產1噸電解鋁需耗電約13500度，電力成本佔比 30%-40%。當然還有人工費用和管理費用、運輸費用。近年國家提高環保標準，對生產過程中除卻有害氣體、固體粉塵和進行淨化處理的要求越來越高。
自2017年以來，很多上遊原材料在2011-2016年市場自我出清，電解鋁大部分生產原材料的產能和供應都出現較大幅度收縮。據業內人士告知，截止今年8月底，98.5%的氧化鋁全國均價較去年同期上漲了50.4%，大約擡升電解鋁成本1840元/噸；61%氟化鋁全國均價較去年同期上漲47.4%，擡升電解鋁成本68.75元/噸；96%預焙陽極全國均價較去年同期上漲50.5%，擡升電解鋁成本637噸。碳素價格也是一路上漲，今年上市公司方大碳素股價從每股9元多一路上漲到40多元就是一個側面寫照。
因此，生產鋁的整個原材料成本較去年同期就增加了超過2500元/噸。如果再加上並不低的電力價格、上漲的人工成本和額外增加的嚴格環保達標費用。據此計算，鋁價在13000元/噸才是盈虧平衡點。
這樣來看，由於生產鋁的原材料價格大幅度上漲，帶動鋁價快速上揚就不奇怪了。
未來鋁價的走勢如何？
那麼未來鋁價將如何走？鋁庫存還會高企嗎？問題的關鍵是要看鋁行業的供給側改革力度。
隨着今年深化去產能以及環保限產政策的嚴厲執行，預計全年會有超過500萬噸減產規模。目前雖關停了部分產能，但產能復產、新增產能投產和產能置換也在同步進行，這意味着電解鋁總產量足以對衝限產規模。
另據業內亞洲金屬網數據，2017年我國電解鋁新投產產能達到約445萬噸。截至8月，全國新投產和復產電解鋁產能已達到300萬噸，基本實現了穩定的產量供應。而且從現在看，供給側改革的效果基本達到，上遊利潤得到修復，低端高污染產能基本被淘汰。業內人士普遍認爲，隨着違規關停、產能指標置換以及閒置產能復產，目前產能利用率已達到91%以上的較高水平。因此，鋁的庫存足以保證鋁的供應，市場上更多的反應會表現鋁庫存的改變上。
再研判四季度乃至明年鋁市場價格走勢：預計到取暖季節過後，國內鋁庫存或出現下降，但未來隨着現有產能置換指標用盡，新增產能審批又受到政策壓制，鋁需求將會一直保持旺盛態勢，其供需會體現爲月度或者季度性緊平衡。同時，原材料、電力、人工成本等也基本封住了鋁生產成本的底，鋁價大幅下跌的可能性很小，噸鋁利潤則有望繼續維持目前較高位置。那些具有合規產能又能不斷創新技術主動降低生產成本的優質龍頭鋁業企業，會受益於政策面與行業基本面收獲“量價齊升”。
