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繁 經歷6月以來的價格暴漲，包括鋁在內的原材料價格漲到了一個“臨界點”。
目前全國鋁庫存高達160萬噸，價格卻逼近17000元/噸。輿論驚呼，高庫存並未導致價格下跌，反而推高價格上漲。
市場邏輯被“扭曲”了嗎？假如受去產能影響較大的話，電解鋁高庫存從何而來呢？
據了解，這一現象引發各類機構激烈爭辯，甚至有券商研究員認爲，電解鋁三季度即將出現“供需缺口”。
市場供需果真如此嗎？究竟是哪些因素導致電解鋁暴漲？電解鋁後市上漲空間究竟多大？
寶城期貨金融研究所所長助理程小勇在研報中提出一個新觀點，“在目前的經濟環境下，鋁供應不大可能出現缺口，成本漲價傳導更重要。”
當期供應過剩，漲價只是“買預期”
2017年以來，在供給側改革背景下，電解鋁價格一路高歌猛進。不過，和價格齊飛的還有庫存。
據我的有色網統計，今年初全國主要市場電解鋁庫存36.3萬噸；而在9月11日，庫存合計達159.8萬噸。這意味着今年以來，電解鋁庫存增長了4倍多。
截至8月底，包括上海、無錫、杭州和佛山等13個城市的鋁錠社會庫存升至149.8萬噸，較去年同期大幅攀升431%，創下2010年以來新高。
程小勇表示，我們關注到電解鋁去產能的同時，產能復產、新增產能投產和產能置換也在同步進行，這意味着中國電解鋁總產量短期不大可能大規模減產。
阿拉丁(ALD)數據顯示，截至8月夏新，全國新投產和復產電解鋁產能達到300萬噸，且目前已經基本實現穩定的產量供應。
另據亞洲金屬網數據，2017年中國電解鋁新投產產能將達到約445萬噸，2016年中國電解鋁新投產產能約爲280萬噸。
數據顯示，今年上半年中國電解鋁廠已經新投產約206萬噸電解鋁，佔新投產產能總量的46%，下半年將投產剩下的239萬噸電解鋁。
具體廠家方面，2017年新投產的電解鋁廠涉及16家。該16家冶煉廠計劃年底共運行約1561萬噸電解鋁，他們分布在7個省份。
與此對比，2016年新投產的280萬噸電解鋁，涉及廠家共5家，該5家電解鋁廠2016年底運行年產能約爲1250萬噸。
上述產能數據顯示，隨着2017年去產能以及環保限產政策嚴厲執行，雖然關停了部分產能，但是新投產的產能並不少，基本上可以對衝實際限產產能。爲什麼這麼說？我們先看一組數據。
2017年環保限產再加上供改去產能，預計超過500萬噸的減產規模。雖然這是一個歷史上最大的減產規模，但是我們要看到，2017年電解鋁新投產產能約445萬噸。這足以對衝限產規模，因而，部分觀點認爲限產導致了電解鋁價格暴漲是說不過去的。
“工廠庫存”加速轉向“社會庫存”
在解釋了去產能以及環保限產帶來的影響之後，我們再來聽聽專家解釋，爲什麼電解鋁的庫存會持續上升？
阿拉丁研究院院長史夫良表示，目前鋁價達到1萬6以上，電解鋁的利潤是非常高的，這會帶來三個影響。
1）應該減產的違規產能在還沒到政策大限的背景下，實際停產進度比較慢；據統計，還有100多萬噸產能沒有停產。
2）原先由於成本高、不賺錢的閒置產能在高利潤的驅使下重新復產，這個體量大體在50萬噸左右。
3）在高利潤下，從鋁廠的角度，他們會快速出貨，換回現金流。這就加速庫存轉移，從工廠轉到了社會庫存。
綜合來看，史夫良把電解鋁庫存大幅增加的主要原因歸結爲三點：第一，高利潤的驅動；第二，去產能以及環保督查帶來鋁加工廠停產，使得鋁錠社會庫存增加；第三，關停電解槽時，要把循環使用的鋁水抽出來鑄錠，這部分產能進入現貨市場，增加了鋁錠庫存。
上述“三個因素”造成了電解鋁庫存階段性的上漲，但是，庫存增長並不能反映整個原鋁市場。因爲鋁水的銷售量下降，只是融化成了鋁水，原鋁產量其實是沒有變化的。
這是我們從表面上看到鋁錠的庫存，而且現在的消費量相對來說處於淡季，下遊加工訂單量也是偏少。很有可能，在9月下旬或者10月下旬，庫存會開始出現下降。原材料成本同比增加2545.75元/噸
自2017年以來，很多上遊原材料在2011-2016年市場自我出清，電解鋁大部分生產原材料產能和供應都出現較大幅度收縮，由此帶來原材料價格大幅度上漲。
生產電解鋁的主流生產工藝是冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，生產1噸電解鋁所需原料大致爲：1.95噸氧化鋁+0.49噸預焙陽極(碳素)+0.01噸冰晶石+0.025噸氟化鋁。
具體成本計算如下：氧化鋁、預焙陽極等原料成本佔比50%左右；電解鋁生產中會消耗大量電力，目前生產1噸電解鋁需耗電約13500度，電力成本佔比 30%-40%。
需要注意的是，原材料漲價是非常迅猛的。如氧化鋁、預焙陽極和氟化鋁價格在2017年1-8月份都出現較大幅度上漲。
截止8月29日，98.5%的氧化鋁全國均價較去年同期上漲了50.4%，大約擡升電解鋁成本1840元/噸；61%氟化鋁全國均價較去年同期上漲47.4%，擡升電解鋁成本68.75元/噸；96%預焙陽極全國均價較去年同期上漲50.5%，擡升電解鋁成本637噸。因此，整個原材料成本較去年同期增加2545.75元/噸。
對於採暖季限產而言，由於氧化鋁和預焙陽極產量限產可以通過其他地區彌補，所以只會擡高成本，但是不會使得電解鋁因原材料短缺而擴大減產規模。
電解鋁不會成爲鋼鐵去產能的“翻版”
實際上，供給側改革對電解鋁的產能影響遠遠不及鋼鐵和煤炭行業。
據亞洲金屬網統計，中國電解鋁違規產能約487萬噸，大約佔建成產能的10%左右。
截止7月中旬，中國電解鋁供給側改革已經影響約395萬噸電解鋁，其中包括約100萬噸在建產能，160萬噸建成未投產能，以及135萬噸左右的運行產能。而減產方面，截止7月中旬，受政策影響，中國電解鋁廠計劃減產135萬噸運行產能。
據卓創統計，截至6月底國內鋁冶煉企業建成產能4497.8萬噸，運行產能3836.3萬噸，產能運行率85.29%，較上月僅減少0.76個百分點。而煤炭和鋼鐵行業去產能導致的限產產量和產能，佔整個產能的比重逼近20%。
按照（2017）656號文的時間要求：1、企業自查（5月15日前完成）；2、地方核查（6月30日前完成）；3、專項抽查（9月15日前完成）；4、督促整改（10月15日前完成）。意味着，8、9兩個月份將是電解鋁產能指標集中成交的時期。
8、9兩個月份將是電解鋁產能指標集中成交的時期，一些建成但未報備的產能應該大部分都能夠實現置換；而一些在建或者規劃中的產能會受到影響。
總體而言，供給側改革以及環保限產對於電解鋁產量帶來的影響，遠不會如鋼鐵、煤炭行業那麼大。
程小勇表示，“從供應端來看，電解鋁行業並不會出現2016年煤炭、鋼鐵行業去產能重演的情況。”
據中國有色金屬工業協會和中央相關部門的政策實施來看，電解鋁產能大多數屬於先進產能，並非簡單的“一刀切”，而是通過運行企業產能置換，實現產能合規化。
對於電解鋁行業而言，去產能最大的驅動力是環保治理，不會出現如煤炭和鋼鐵行業因去產能而導致供需錯配、產能超調的情況出現。
